L'écartement des spreads dans l'univers du crédit a pris une ampleur spectaculaire la semaine dernière. Les traders de Wall Street qui avaient une position longue sur cette classe d'actif ont connu des moments difficiles pour trouver des acheteurs, même si les rendements étaient plus attrayants.
Le rendement à 10 ans des bons du Trésor a augmenté de 15 points de base, terminant la semaine à 2,16% - son plus haut niveau depuis avril 2012. Depuis le début de l'année, le rendement du 10 ans américain s'est écarté de 40 points de base.
Les traders se sont plaints de l'effet déprimant de cette envolée des taux sur le comportement d'achat des investisseurs, devenus plus timides face au rebond rapide des taux. Les investisseurs qui se sont aventurés sur le marché obligataire se sont vus proposés davantage de papier, souvent à des prix plus bas, les obligeant à subir des pertes sur les titres qu'ils venaient d'acheter.
L'indice Morningstar Corporate Bond Index s'es écarté de 4 points de base à +137, ce qui l'amène aux niveaux observés en début d'année. L'indice Morningstar European Corporate Bond Index s'est écarté de 2 points de base à +116, soit un resserrement de 24 points depuis le début de l'année.
Les taux d'intérêt ont commencé à augmenter quand le marché s'est mis à anticiper une probabilité croissante de voir la Fed réduire ses achats d'obligations dans les mois à venir. Nous avons averti à de nombreuses reprises les investisseurs qu'une fois que la Fed annoncerait ses intentions, les taux d'intérêt augmenteraient de 100-150 points de base en relativement peu de temps.
Dans nos précédentes éditions, nous avions montré qu'historiquement, le rendement à 10 ans des bons du Trésor se situe en moyenne 200 points de base au-dessus de l'inflation. Même avec un taux d'inflation de 1%, le 10 ans américain devrait encore progresser de 100 points de base pour revenir vers sa moyenne historique. Toutefois, comme les rendements obligataires sont repassés au-dessus des rendements actions du S&P 500 (en hausse de 14% depuis le début de l'année), nous pensons que le rythme de progression des taux devrait ralentir à mesure que de nouveaux investisseurs se présentent, en particulier ceux qui ont alloué une part de leurs portefeuilles aux actions à fort dividende en remplacement de placements obligataires.
En outre, la normalisation des taux d'intérêt devrait avoir un impact défavorable sur la croissance économique, puisqu'il est de plus en plus coûteux de refinancer l'achat de certains actifs. C'est par exemple le cas du rendement à 30 ans des prêts hypothécaires, lequel a déjà rebondi de 45 points de base cette année - avec un effet défavorable sur le marché immobilier en pleine renaissance. Chaque hausse de 1% des taux hypothécaires réduit le pouvoir d'achat des emprunteurs de 11% pour des mensualités équivalentes.
