Bourse : investir dans les «mégacaps» rapporte peu

Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières mondiales sous-performe sur longue période, selon une étude de Citi.

Jocelyn Jovène 15.01.2014
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La taille n’est pas une garantie de réussite en Bourse. C’est l’un des enseignements d’une étude publiée récemment par Citi sur les « mégacaps », ces sociétés cotées dont la capitalisation boursière dépasse les 50 milliards de dollars (selon la méthodologie Morningstar, cette barrière se situe à 65 milliards de dollars aux Etats-Unis et 40,5 milliards en Europe – ces niveaux évoluent dans le temps).

« Privilégier les mégacaps a constitué une mauvaise décision pour les gérants de portefeuilles globaux », affirme Citi. Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières affiche un gain de 31% depuis 2003. A l’opposé, détenir un portefeuille composé de toutes les autres sociétés composant l’indice MSCI ACWI produit un rendement de 129% sur la même période.

Cette contre-performance sur une si longue période a plusieurs explications. La première d’entre elles, selon Citi, est la valorisation excessive de ces valeurs durant la bulle TMT à la fin des années 1990 – le segment se traitait sur un multiple de 45x le résultat contre 30x pour le reste du marché.

Le segment est biaisé géographiquement – les valeurs américaines sont surpondérées tandis que celles des pays émergents sont sous-pondérées – ce qui a été plutôt favorable à la catégorie ces dernières années.

La décote des mégacaps par rapport au reste du marché a d’autres explications, estiment les stratégistes de Citi. Tout d’abord, les flux de fonds, qui avaient favorisé la catégorie dans les années 1990, ont été moins porteurs. Ensuite, le marché des fusions-acquisitions a été moins dynamique sur la période récente – « une situation favorable aux dirigeants mais beaucoup moins aux investisseurs », écrit la banque.

En résumé, en l’absence de marché baissier, les mégacaps n’ont pas beaucoup d’arguments à faire valoir auprès des investisseurs.

« En imposant une décote aux mégacaps par rapport au reste du marché, les investisseurs envoient un signal clair aux dirigeants de ces groupes – si vous voulez des multiples plus riches, vous devez vous démanteler, scinder des actifs et rendre de l’argent à vos actionnaires », conclut Citi.

Un message que semblent avoir entendu certains dirigeants à l’instar de Nestlé qui a indiqué récemment au marché son intention de mieux allouer son capital et a annoncé la cession d’actifs jugés non stratégiques.

Pour compléter cette analyse de Citi, voici une liste des « mégacaps » européennes au sein de l’indice Stoxx 600, leurs ratio de valorisation ainsi que quelques indicateurs fondamentaux.

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
A. P. Moller Maersk A/S B10 860,00 DKK-2,99Rating
ABB Ltd42,31 CHF0,33Rating
Air Liquide SA178,58 EUR2,22Rating
Airbus SE138,10 EUR-0,90
Allianz SE356,50 EUR-0,17Rating
Anheuser-Busch InBev SA/NV58,24 EUR-0,10Rating
AstraZeneca PLC10 444,00 GBX0,79Rating
AXA SA40,23 EUR-0,25Rating
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA12,25 EUR0,00Rating
Banco Santander SA6,25 EUR0,00Rating
Barclays PLC289,60 GBX-1,41Rating
Basf SE44,54 EUR0,79Rating
Bayer AG22,40 EUR1,24
Bayerische Motoren Werke AG74,80 EUR1,58Rating
BNP Paribas Act. Cat.A72,23 EUR-2,15Rating
BP PLC362,20 GBX1,24Rating
British American Tobacco PLC3 180,00 GBX0,13Rating
BT Group PLC166,60 GBX-0,36Rating
Chocoladefabriken Lindt & Spruengli AG115 800,00 CHF0,35Rating
Compagnie Financiere Richemont SA Class A145,25 CHF1,01Rating
Continental AG68,72 EUR1,78Rating
Credit Suisse Group AG  
Danone SA75,18 EUR1,16Rating
Deutsche Bank AG22,07 EUR0,55Rating
Deutsche Post AG37,32 EUR0,73
Deutsche Telekom AG32,75 EUR-0,40Rating
Diageo PLC2 100,57 GBX0,51Rating
Electricite de France SA  
Enel SpA7,50 EUR0,62Rating
Engie SA18,71 EUR-0,35Rating
Eni SpA12,69 EUR2,11Rating
Equinor ASA239,20 NOK-0,13Rating
Glencore PLC267,75 GBX0,49Rating
GSK PLC1 394,00 GBX1,09Rating
Henkel AG & Co KGaA Pfd Bearer Shs Non Vtg68,46 EUR-0,52Rating
Hennes & Mauritz AB Class B141,75 SEK-0,87Rating
HSBC Holdings PLC835,20 GBX-1,18Rating
Industria De Diseno Textil SA Share From Split48,16 EUR0,00Rating
ING Groep NV16,64 EUR-0,40Rating
Intesa Sanpaolo4,56 EUR0,33Rating
Lloyds Banking Group PLC72,66 GBX-1,20Rating
L'Oreal SA380,80 EUR1,68Rating
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE499,70 EUR1,40Rating
Mercedes-Benz Group AG53,81 EUR1,51Rating
National Grid PLC1 076,00 GBX0,75Rating
Nestle SA87,44 CHF0,05Rating
Nordea Bank Abp11,68 EUR0,43
Novartis AG Registered Shares92,00 CHF1,21Rating
Novo Nordisk A/S Class B410,10 DKK0,29Rating
Prudential PLC807,46 GBX0,88Rating
Reckitt Benckiser Group PLC4 680,00 GBX0,26Rating
Rio Tinto PLC Registered Shares4 611,50 GBX0,57Rating
Roche Holding AG262,30 CHF1,63Rating
Sanofi SA93,35 EUR0,12Rating
SAP SE241,15 EUR-0,23Rating
Schneider Electric SE213,00 EUR1,94Rating
Shell PLC2 434,00 GBX0,10Rating
Siemens AG201,70 EUR2,56
Societe Generale SA41,89 EUR0,00Rating
Standard Chartered PLC1 083,27 GBX-0,39Rating
Telefonica SA4,36 EUR0,00Rating
Tesco PLC360,30 GBX0,73Rating
UBS Group AG24,47 CHF1,07Rating
UniCredit SpA49,51 EUR-0,80Rating
Unilever PLC4 791,00 GBX-0,52Rating
Vodafone Group PLC70,10 GBX-0,20Rating
Volkswagen AG Vorz-Inhaber-Akt ohne Stimmrecht96,50 EUR1,54Rating
Zurich Insurance Group AG569,20 CHF0,57Rating

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est analyste financier senior et rédacteur en chef de Morningstar France.