Bourse : investir dans les «mégacaps» rapporte peu

Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières mondiales sous-performe sur longue période, selon une étude de Citi.

Jocelyn Jovène 15.01.2014
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La taille n’est pas une garantie de réussite en Bourse. C’est l’un des enseignements d’une étude publiée récemment par Citi sur les « mégacaps », ces sociétés cotées dont la capitalisation boursière dépasse les 50 milliards de dollars (selon la méthodologie Morningstar, cette barrière se situe à 65 milliards de dollars aux Etats-Unis et 40,5 milliards en Europe – ces niveaux évoluent dans le temps).

« Privilégier les mégacaps a constitué une mauvaise décision pour les gérants de portefeuilles globaux », affirme Citi. Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières affiche un gain de 31% depuis 2003. A l’opposé, détenir un portefeuille composé de toutes les autres sociétés composant l’indice MSCI ACWI produit un rendement de 129% sur la même période.

Cette contre-performance sur une si longue période a plusieurs explications. La première d’entre elles, selon Citi, est la valorisation excessive de ces valeurs durant la bulle TMT à la fin des années 1990 – le segment se traitait sur un multiple de 45x le résultat contre 30x pour le reste du marché.

Le segment est biaisé géographiquement – les valeurs américaines sont surpondérées tandis que celles des pays émergents sont sous-pondérées – ce qui a été plutôt favorable à la catégorie ces dernières années.

La décote des mégacaps par rapport au reste du marché a d’autres explications, estiment les stratégistes de Citi. Tout d’abord, les flux de fonds, qui avaient favorisé la catégorie dans les années 1990, ont été moins porteurs. Ensuite, le marché des fusions-acquisitions a été moins dynamique sur la période récente – « une situation favorable aux dirigeants mais beaucoup moins aux investisseurs », écrit la banque.

En résumé, en l’absence de marché baissier, les mégacaps n’ont pas beaucoup d’arguments à faire valoir auprès des investisseurs.

« En imposant une décote aux mégacaps par rapport au reste du marché, les investisseurs envoient un signal clair aux dirigeants de ces groupes – si vous voulez des multiples plus riches, vous devez vous démanteler, scinder des actifs et rendre de l’argent à vos actionnaires », conclut Citi.

Un message que semblent avoir entendu certains dirigeants à l’instar de Nestlé qui a indiqué récemment au marché son intention de mieux allouer son capital et a annoncé la cession d’actifs jugés non stratégiques.

Pour compléter cette analyse de Citi, voici une liste des « mégacaps » européennes au sein de l’indice Stoxx 600, leurs ratio de valorisation ainsi que quelques indicateurs fondamentaux.

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
A. P. Moller Maersk A/S B10 835,00 DKK-8,60Rating
ABB Ltd43,09 CHF-5,77Rating
Air Liquide SA173,52 EUR-2,58Rating
Airbus SE158,12 EUR-3,47
Allianz SE353,30 EUR-1,12Rating
Anheuser-Busch InBev SA/NV57,30 EUR0,00Rating
AstraZeneca PLC11 390,00 GBX1,44Rating
AXA SA39,50 EUR-2,23Rating
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA12,73 EUR0,00Rating
Banco Santander SA6,35 EUR0,00Rating
Barclays PLC269,65 GBX-9,13Rating
Basf SE43,83 EUR-5,01Rating
Bayer AG21,40 EUR-0,51
Bayerische Motoren Werke AG71,16 EUR-3,50Rating
BNP Paribas Act. Cat.A74,08 EUR-4,72Rating
BP PLC399,40 GBX-7,78Rating
British American Tobacco PLC3 161,50 GBX1,33Rating
BT Group PLC171,45 GBX2,94Rating
Chocoladefabriken Lindt & Spruengli AG116 200,00 CHF-0,17Rating
Compagnie Financiere Richemont SA Class A145,10 CHF-5,96Rating
Continental AG62,26 EUR-4,24Rating
Credit Suisse Group AG  
Danone SA72,84 EUR3,44Rating
Deutsche Bank AG20,88 EUR-6,68Rating
Deutsche Post AG37,34 EUR-4,72
Deutsche Telekom AG34,00 EUR-0,03Rating
Diageo PLC2 034,00 GBX-0,64Rating
Electricite de France SA  
Enel SpA7,81 EUR3,02Rating
Engie SA18,98 EUR2,96Rating
Eni SpA13,61 EUR-4,90Rating
Equinor ASA263,05 NOK-5,10Rating
Glencore PLC264,25 GBX-6,61Rating
GSK PLC1 461,00 GBX1,92Rating
Henkel AG & Co KGaA Pfd Bearer Shs Non Vtg73,64 EUR0,96Rating
Hennes & Mauritz AB Class B129,00 SEK-4,37Rating
HSBC Holdings PLC808,80 GBX-8,40Rating
Industria De Diseno Textil SA Share From Split46,40 EUR0,00Rating
ING Groep NV17,31 EUR-4,81Rating
Intesa Sanpaolo4,47 EUR-6,63Rating
Lloyds Banking Group PLC69,64 GBX-3,89Rating
L'Oreal SA347,20 EUR-2,54Rating
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE544,50 EUR-5,34Rating
Mercedes-Benz Group AG51,88 EUR-3,87Rating
National Grid PLC1 055,06 GBX4,67Rating
Nestle SA90,72 CHF1,02Rating
Nordea Bank Abp11,46 EUR-2,72
Novartis AG Registered Shares97,58 CHF0,78Rating
Novo Nordisk A/S Class B458,30 DKK-1,78Rating
Prudential PLC796,20 GBX-4,83Rating
Reckitt Benckiser Group PLC5 266,00 GBX0,69Rating
Rio Tinto PLC Registered Shares4 492,50 GBX-2,37Rating
Roche Holding AG280,00 CHF-2,37Rating
Sanofi SA99,64 EUR-0,76Rating
SAP SE239,00 EUR-4,05Rating
Schneider Electric SE203,20 EUR-5,49Rating
Shell PLC2 661,00 GBX-4,28Rating
Siemens AG197,10 EUR-8,13
Societe Generale SA38,55 EUR-5,33Rating
Standard Chartered PLC1 008,50 GBX-12,49Rating
Telefonica SA4,37 EUR0,00Rating
Tesco PLC344,66 GBX4,09Rating
UBS Group AG24,51 CHF-8,48Rating
UniCredit SpA48,45 EUR-7,09Rating
Unilever PLC4 768,98 GBX2,69Rating
Vodafone Group PLC71,38 GBX1,42Rating
Volkswagen AG Vorz-Inhaber-Akt ohne Stimmrecht90,60 EUR-3,78Rating
Zurich Insurance Group AG607,00 CHF-2,07Rating

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est analyste financier senior et rédacteur en chef de Morningstar France.