Bouygues a publié des résultats annuels qui étaient globalement en ligne avec nos estimations. Nous pensons maintenir notre estimation de juste valeur et notre avis sur l’avantage concurrentiel (« No Moat »).
Le chiffre d’affaires a reculé de 2% contre notre estimation d’une baisse de 1,9%. Le marché français de la construction continue d’être pénalisé par un manque de dynamisme des commandes publiques, en particulier dans l’activité routière, ce qui pèse sur les résultats de Colas.
Il semble toutefois qu’il y a eu un début de retournement dans le BTP. Nous pensons que la conjoncture en France continuera d’être molle, mais que les marchés internationaux de la construction devraient mieux se porter. Les prises de commandes à l’international ont d’ailleurs progressé de 16%, représentant désormais 59% du carnet de commandes.
TF1 a connu une chute de 11% de son chiffre d’affaires après la vente d’Eurosport (-2% hors Eurosport). Le marché audiovisuel français reste très concurrentiel et nous pensons que les dépenses des annonceurs devraient continuer de baisser pour aller investir d’autres médias.
Après trois ans de déclin, l’activité télécoms a renoué avec la croissance (+2%). Nous pensons que 2014 a marqué un point bas en termes d’activité et que la division devrait se développer. La base d’abonnés augmente avec 2,8 millions dans le fixe (+14,8%), tandis qu’elle a cru de 6,9% dans le mobile à 11,9 millions. Le revenu moyen par abonné a commencé à se stabiliser.
Nous sommes en revanche sceptiques quant à la capacité de rapprocher cette activité de celle d’Orange, car nous ne pensons pas que le régulateur permettra à ce dernier de contrôler plus de 50% du marché français.
En termes de rentabilité, la marge brute d’exploitation a atteint 7,4%, en ligne avec nos estimations. Nous pensons qu’il s’agit du point bas en termes de rentabilité, avec l’amélioration progressive des télécoms et les efforts de réduction des coûts.
Au regard de ces éléments, le titre nous semble raisonnablement valorisé.
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