Cet article a été initialement publié sur Morningstar.com le 1er août 2016.
L’annonce récente par PIMCO de la nomination de Manny Roman comme nouveau directeur général intervient après une chute des actifs sous gestion de plusieurs centaines de milliards de dollars depuis 2013.
Le choix de Roman, qui a été en mesure de stabiliser, diversifier et développer l’activité de Man Group en tant que directeur général, suggère que PIMCO espère qu’il produira les mêmes exploits.
Si certaines stratégies promues par PIMCO ont fait preuve de stabilité, voire ont réussi à croître, son fonds vedette, PIMCO Total Return, a connu une véritable hémorragie. Le rythme de la décollecte a ralenti ces derniers mois, le gros de l’exode étant intervenu au moment de l’annonce du départ de Bill Gross. Mais les retraits d’argent ne se sont pas arrêtés.
Avec 86 milliards de dollars au 30 juin, le fonds reste d’une taille imposante dans l’univers des fonds obligataires de catégorie intermédiaire, mais il ne représente plus que moins du tiers des actifs gérés en avril 2013 (pic de 293 milliards de dollars).
Où cet argent s’est-il réinvesti ? Certains investisseurs ont vraisemblablement remplacé le fonds avec une alternative dans la catégorie, d’autres ont sans doute décidé de sortir de la catégorie et de choisir d’autres stratégies proposées par PIMCO, comme le fonds PIMCO Income.
Les données sur les flux aux Etats-Unis ne permettent pas de dire quels gérants ont pris des parts de marché à PIMCO, ni de savoir quelles décisions d’allocation ont été prises par les fonds de pension, les fonds de dotation, les fonds souverains ou d’autres institutionnels.
Cependant, plusieurs font de la même catégorie que PIMCO Total Return ont vu leurs encours croître de manière significative pendant que Total Return cédait du terrain.
Les sorties de capitaux remontent à 2013, mais cette année avait été marquée par le « Taper Tantrum », qui avait pénalisé l’ensemble de la catégorie. A partir de 2014, la catégorie a recommencé à collecter, tandis que PIMCO Total Return continuait de subir des sorties de fonds. Les 20 fonds suivant ont été ceux qui ont le plus collecté depuis début 2014.
Source: Morningstar Direct
Plusieurs observations. Tout d’abord, la croissance de Metropolitan West Total Return Bond, qui a reçu 19 milliards de dollars entre septembre et décembre 2014. Avec 79 milliards de dollars, ce fonds fait plus du double des actifs sous gestion début 2014. Le fonds Vanguard Total Bond Market Index est le deuxième plus gros collecteur avec près de 15 milliards de dollars, avant le fonds Dodge & Cox Income et le fonds DoubleLine Total Return Bond avec environ 5 milliards de dollars. D’autres gagnants notoires sont les fonds Prudential Total Return et Loomis Sayles Core Plus Bond.
Si les gérants actifs ont bien tiré leur épingle du jeu, le tableau fait apparaître un mouvement assez marqué vers la gestion passive. Entre fonds indiciels et ETF, environ 111 milliards sont allés se placer chez Vanguard, iShares et Fidelity. Le Vanguard Total Bond Market Index a dépassé en taille le PIMCO Total Return fin 2013, la part des fonds passifs qui se sont investis dans la catégorie des obligations intermédiaire étant passée d’un quart à un tiers à fin juin 2016.
A la suite de la crise financière, un certain nombre d’investisseurs ont tiré un trait sur les stratégies actives qui tentent de battre l’indice Barclays U.S. Aggregate Bond, en raison de sa généreuse allocation aux bons du Trésor, dont les rendements n’ont cessé de diminuer.
La suite a montré combien il était difficile de battre l’indice de référence ces dernières années. Cela ne sera pas toujours le cas, mais le relativement faible prix des stratégies passives a créé une différence d’autant plus appréciable quand les rendements baissent.
Alors que les équipes de gestion de PIMCO étaient confrontés à un tempête au sommet, un fonds indiciel avait au moins plusieurs avantages par rapport à un fonds géré activement : sa stabilité et sa cohérence.
