L’environnement de taux bas est au centre des préoccupations des différents acteurs financiers – investisseurs particuliers comme institutionnels – et, depuis plusieurs années déjà, les craintes d’un effondrement de la « bulle obligataire » se dessinent.
Performance des principaux indices de taux
Source: Morningstar
Pourtant, les performances des indices obligataires sur les 3 dernières années ont été tout à fait honorables malgré des rendements à maturité très faibles.
Bien que l’indice Barclays Euro-Aggregate (indice des obligations de la zone euro notées 'Investment Grade') affichait fin 2013 un rendement à maturité de 1,9% - un niveau historiquement bas signalant déjà une valorisation élevée, il a délivré une performance annualisée de 5% sur 3 ans, grâce à la baisse quasi-continue des taux sur la période (de 1,9% à 0,45% entre décembre 2013 et 2016) – soutenue par des achats massifs d’actifs obligataires par les banques centrales.
Plus d’un tiers du stock obligataire souverain est passé en territoire négatif en 2016 et pourtant les flux nets entrants sur la classe d’actifs ont été largement positifs en 2016.
Ce pari nous semble dangereux car, à moins de revendre avant la maturité à une valorisation encore plus élevée, investir dans un actif à rendement négatif a de grande chance de produire sans grande surprise une performance négative.
Flux annuels sur les classes d'actifs
Source: Morningstgar
Des valorisations qui militent pour une prudence accrue sur les obligations
Il n’est pas aisé de prévoir les changements de prix à court terme. Mais sur le long terme, le prix des obligations devrait refléter les fondamentaux des économies. Plus spécifiquement, sur les obligations souveraines, cela équivaut à estimer un niveau futur d’inflation, de taux réel et de prime de terme.
Aujourd’hui, les prix des obligations souveraines reflètent des niveaux d’inflation et de taux réel extrêmement bas et toute réévaluation par le marché de la valeur juste de ces paramètres devrait être source de volatilité, avec des performances négatives sur la classe d’actifs.Les récentes discussions autour des pressions inflationnistes croissantes en sont un exemple.
Nos estimations sur les performances à 10 ans sont négatives ou nulles sur l’ensemble des obligations souveraines des pays développés. Au sein des actifs obligataires, seules la dette émergente et dans une moindre mesure le haut rendement offrent encore des rendement attractifs à 10 ans.
Hypothèses de rendement de long terme
Source: Morningstar
La vue de Morningstar sur la classe d'actifs
Nous sommes sous-pondérés sur les obligations et conservons des liquidités en portefeuille.
Bien que les obligations souveraines soient traditionnellement vues comme des vecteurs de diversification au sein d’un portefeuille, nous pensons qu’acheter un actif surévalué n’est pas une utilisation optimale du capital qui nous est confié et augmente le risque de perte en capital.
Nous préférons garder des liquidités qui nous protègent d’un risque de perte en capital, pour les réallouer dès que des opportunités d’investissement émergeront et au fur et à mesure que les rendements obligataires remonteront.
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Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur et les revenus dérivés d’investissements peuvent aussi bien diminuer qu’augmenter.
