Construire une allocation d’actifs stratégique suppose de bâtir des vues sur le long terme, et notamment sur les moteurs qui influencent le plus l’économie et les taux d’intérêt.
Bien sûr, pour un investisseur particulier, il faut également réfléchir à ses objectifs financiers, savoir quelle tolérance au risque l’on a et tenir compte de circonstances propres, notamment sur ses besoins de liquidité à un horizon prévisible.
Mais en réfléchissant à la construction d’une allocation d’actifs sur le long terme, les forces qui influencent les marchés financiers relèvent bien d’éléments plus fondamentaux.
La démographie et l’évolution des gains de productivité sont les deux facteurs les plus importants de ce point de vue. Pourquoi ? Tout simplement parce que la croissance économique est le produit de l’augmentation de la population active (donc du nombre d’habitants d’un pays et de leur taux de participation ou d’activité) et des investissements réalisés par les entreprises et les pouvoirs publics pour améliorer la productivité des salariés et du capital (à travers la formation initiale et professionnelle, mais également l’innovation et la recherche).
Dans une perspective de long terme, deux défis majeurs se profilent : le vieillissement démographique et le repli des gains de productivité. Les deux sont d’ailleurs liés.
Cela représente de réels défis en matière de rendements attendus des différentes classes d’actifs, mais les enjeux étant globaux, d’autres tendances peuvent aussi être une source d’opportunité sur le long terme, en particulier la croissance en provenance des marchés émergents avec l’urbanisation et l’évolution des modes de consommation.
Enfin, si l’on intègre le défi du changement climatique dans cette approche de long terme, il est tout à fait possible que le cadre d’analyse doive changer pour mieux prendre en compte les nécessaires changements structurels dans notre façon de consommer, d’épargner et d’investir.
Démographie et gains de productivité : les défis de nombreux pays développés et émergents
Le vieillissement démographique est une réalité et une tendance lourde dans le monde. La part de la population mondiale âgée de plus de 60 ans devrait croître de 60% entre 2015 et 2030, contre une augmentation de seulement 14% de la population active mondiale.
D’ici 2020, le nombre de personnes de plus de 65 ans dépassera celui des enfants de moins de 5 ans.
L’Europe sera la zone la plus « vieille » au monde à l’horizon 2030, suivie par les Etats-Unis. Mais d’autres pays suivront, notamment la Chine, victime de sa politique de l’enfant unique.
La conséquence directe de cette évolution est le ralentissement de la croissance économique mondiale, en raison du ralentissement de la croissance de la population en âge de travailler (de 1,5% à 0,9% par an).
Les gains de productivité ont eu tendance à suivre une trajectoire similaire, les entreprises réduisant leur taux d’investissement face à une demande plus incertaine et des débouchés qui ont ralenti à l’échelle globale.
Sur le front de la productivité toutefois, d’importants écarts entre pays émergents et pays développés se manifestent : la productivité du travail a été en moyenne de 8,5% en Chine au cours des 10 dernières années contre 0,9% aux Etats-Unis et 0,3% en Allemagne.
Cet écart s’explique notamment par l’intensité des efforts d’investissement entreprise en Chine, qui devraient toutefois nettement ralentir à l’avenir en raison de la transformation du modèle économique de la deuxième économie mondiale.
L’impact sur les taux d’intérêt
Qui dit vieillissement démographique dit baisse du taux d’intérêt naturel – celui qui ne contribue ni à accélérer, ni à ralentir la croissance.
La baisse des taux d’intérêt pèse d’un côté sur le rendement attendu des actifs peu ou pas risqués, mais a alimenté ces dernières années une augmentation du niveau d’endettement des agents économiques – notamment les Etats dans les pays développés et en Chine – et une appréciation notable du prix de nombreux actifs financiers.
Cette dynamique semble atteindre certaines limites et se traduit pour certaines classes d’actifs par des niveaux de valorisation parfois excessifs, ce qui peut alimenter un retour de la volatilité, comme on a pu le constater dernièrement sur les actions ou sur les obligations à haut rendement.
Les forces positives
L’innovation technologique pourrait toutefois apporter une solution au moins partielle aux problèmes du vieillissement démographique.
Pour l’heure, l’impact de ce que l’on appelle la « quatrième révolution industrielle », autour de l’intelligence artificielle, de la robotique, des véhicules autonomes, de l’impression 3D ou des nanotechnologies, est encore difficile à évaluer et certains observateurs pensent que l’impact sur de nombreux secteurs d’activité et sur les métiers les plus répétitifs ou les moins « créatifs » sera sans doute dramatique.
Comme le notent les stratégistes de KKR, « chaque révolution technologique a conduit à une redéfinition du sens et de la place du travail dans la société, de la mobilité des travailleurs et des ruptures dans les secteurs d’activité et les communautés. »
Les conséquences sur les gains de productivité et la création de richesse est donc une source de menace pour certaines catégories de la population active, qu’il faudra accompagner en termes de formation, mais aussi d’opportunités et pourrait in fine soutenir la croissance économique.
Dans ce contexte, bâtir une allocation pour le long terme suppose de comprendre la dynamique des cycles des marchés financiers mais également d’adopter la bonne philosophie d’investissement.
