Tonnellerie François Frères (TFF) est le leader mondial des fûts en chêne pour l’élevage du vin et spiritueux, avec une part de marché de l’ordre de 25%. Grâce à son implantation mondiale, à une marque reconnu et à une politique d’investissement ambitieuse, le groupe chapeaute 27 maisons réparties en 7 métiers. Il a su tirer parti de la croissance de la consommation mondial de vins et spiritueux, tout en diversifiant son offre (présence récente sur les marchés du bourbon par exemple).
La société est principalement positionnée sur les fûts destinés au vieillissement des vignes les plus prestigieuses (3% de l’offre mondiale de vins en bouteille), ce qui lui confère une place assez stratégique auprès de ses clients.
TFF est un acteur intégré, le groupe cherchant à sécuriser ses approvisionnements et préserver ainsi sa rentabilité (la marge d’exploitation est ressortie à 17,5% en 2019 et 20% au cours des cinq derniers exercices fiscaux).
Sous la houlette de Jérôme François, président du directoire et représentant de la quatrième génération à la tête de l’entreprise (la famille François contrôle 70% du capital), TFF ambitionne de porter son chiffre d’affaires à 350 millions d’euros d’ici 2023, et vise un résultat opérationnel courant de l’ordre de 70 millions d’euros, soit une marge d’exploitation courante de l’ordre de 20%.
Cela est passé notamment par la recherche de relais de croissance hors du vin, dans le whiskey et le bourbon, même si cette approche volontariste, par le biais d’acquisition, a pesé sur la rentabilité de court terme.
Au cours de l’exercice clos à fin avril 2019, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 272 millions d’euros, et a dégagé un résultat d’exploitation courant de 48 millions d’euros, ainsi qu’un résultat net de 31 millions d’euros.
Le flux de trésorerie d’exploitation de l’exercice a chuté à 5 millions d’euros et n’a pas permis de couvrir les besoins liés à la politique d’investissements (augmentation des capacités de production et du besoin en fonds de roulement).
L’entreprise présente toutefois un bilan relativement solide. La dette nette atteignait 97 millions d’euros fin avril 2019, soit 1,8 fois son excédent brut d’exploitation et 28% des fonds propres, selon nos calculs.
D’après la recherche quantitative de Morningstar, le titre est raisonnablement valorisé. Les multiples de valorisation historique confirment ce point. Le titre TFF se traite sur un multiple de bénéfice à 12 mois proche de 23x contre une moyenne historique de 14,1x.
Autant dire que le cours actuel intègre une bonne partie du plan de développement de l’entreprise et aura du mal à souffrir toute déviation par rapport à la route tracée par l’actuelle équipe de direction.
Lien vers la fiche d’analyse quantitative Morningstar
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