La Chine est récemment entrée dans une nouvelle année lunaire mais les festivités qui marquent habituellement cet événement ont été gâchées par la flambée de maladie à coronavirus 2019 (COVID-2019), qui a fait un grand nombre de victimes, entraîné la fermeture d'aéroports et l'arrêt de certains échanges, et conduit le pays à construire rapidement de nouveaux hôpitaux.
En Chine, l’épidémie se traduira une période de ralentissement de la croissance et de fléchissement des marchés d'actions, les investisseurs cherchant à se protéger.
Or, la Chine constitue désormais l’exposition dominante de certains indices de référence largement utilisés dans les actions émergentes, où sa pondération avoisine les 34 %.
Quelles sont les conséquences pour la majorité des portefeuilles exposés directement ou indirectement à la Chine ? Et comment produire une évaluation raisonnable de l'impact potentiel de la COVID-19 par rapport à l’ensemble des autres facteurs auxquels un investisseur fait face ? Par exemple, l’impact global de l’épidémie (baisse du nombre de vols, diminution des échanges, perte de productivité, etc.) affectera-t-il quelques entreprises ou quelques secteurs seulement, ou bien des marchés entiers ?
À ce stade, il nous semble nécessaire d’être vigilants mais de rester humbles. À ce sujet, il faut souligner qu’il n’existe pas d'approche « sûre » en termes d’investissement : ainsi, se désengager des actions au profit des liquidités comporte ses propres risques, à savoir cristalliser toute perte due à la dégradation du sentiment et, de façon presque certaine, passer à côté d'un rebond si la propagation du virus devait être rapidement contenue.
Nous entendons donc évaluer les effets de ce que nous jugeons être le scénario le plus probable, tout en tenant compte d'autres issues possibles.
Rappelons que l'épidémie actuelle survient sur fond de guerres commerciales, de troubles à Hong Kong et de tensions politiques avec Taïwan, et alors que la Chine connaît sa croissance la plus lente en 30 ans.
Tous ces facteurs se sont disputé l’attention des investisseurs. Parallèlement, l'un des événements les plus importants pour ces derniers s’est produit sans faire de bruit, dans les systèmes informatiques des fournisseurs d’indices et des gérants passifs : la représentation du marché des actions A chinoises a quadruplé dans certains indices émergents.
Dans ce contexte, non seulement les investisseurs ne peuvent plus se permettre d’ignorer la Chine, mais celle-ci constitue un élément clé à prendre en compte lors de l’investissement dans des fonds dédiés aux marchés émergents qui sont susceptibles d’être très exposés aux valeurs chinoises.
Argumentaire d’investissement relatif aux marchés émergents
Sous l’angle de la valorisation à long terme, nos recherches portent à croire que la Chine est l’un des marchés d'actions les moins attrayants du monde émergent comme du monde développé.
Cela tient notamment au fait que le marché chinois est fortement exposé à des actions onéreuses des secteurs de la communication et de la consommation discrétionnaire. Si ces valeurs ont profité de la croissance économique rapide la Chine durant les 30 dernières années, leurs prix actuels semblent déjà pleinement intégrer la croissance à venir.
En revanche, le marché chinois est moins exposé aux actions attrayantes des secteurs de l’énergie et des matériaux, qui sont plus présentes sur les autres marchés émergents.
Il faut se rappeler que les marchés émergents ont fait beaucoup de chemin depuis la « crise asiatique » de 1998. Près de 80 % de l’indice des marchés émergents recouvrent des pays qui ne pouvaient pas même faire l’objet d'investissements en 1998.
Des pays comme la Russie et Taïwan se sont ouverts et ont acquis une importante part de marché par rapport à 1998, où la Malaisie dominait l’exposition. En termes sectoriels également, les changements ont été considérables.
Dans ce contexte, nous pensons qu’il est utile d’affiner l'approche de l’allocation sur les marchés émergents et nous consacrons donc une partie de l’exposition de nos portefeuilles gérés à des pays comme la Corée du Sud et la Russie, aux côtés de fonds plus diversifiés, afin d'améliorer le rendement attendu de nos positions sur les actions émergentes, comme de nos portefeuilles plus généralement.
Si un tel degré de précision peut être atteint grâce aux efforts collectifs d’une équipe nombreuse et dédiée, il vaut la peine de déterminer si les fonds de marchés émergents que vous utilisez jouissent d’une liberté suffisante pour se concentrer sur les meilleures opportunités de valeur ou s’ils sont contraints par ces indices de référence dont la composition a récemment changé.
Au total, nous pensons qu'une allocation aux actions émergentes peut être encore pertinente dans l’environnement actuel, notamment lorsque les actions américaines sont chères et présentent un risque accru de pertes.
En outre, les actions des marchés émergents offrent, dans l’ensemble, des valorisations plus attrayantes que celles des marchés développés, même si la Chine n’est pas le fondement principal de cette observation.
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