La marge EBITDA de Geberit au premier semestre a augmenté de 70 points de base malgré la baisse organique de 11% des ventes due à la pandémie de coronavirus au deuxième trimestre.
Nous relevons notre estimation de la juste valeur à 370 CHF contre 352 CHF pour refléter des marges meilleures que prévu. L'excellence opérationnelle comme le montre le premier semestre est une marque de fabrique de cette société et le cours de l'action reflète pleinement une prime de valorisation, sans marge de sécurité. Le rempart concurrentiel est maintenu à moyen (« Narrow Moat »).
La société avait pré-annoncé les résultats partiels du premier semestre, et donc les résultats complets n'ont apporté aucune surprise.
L'expansion des marges provient des coûts non liés au personnel qui ont diminué au-delà de la baisse des ventes de 10% d'une année à l'autre.
Les charges d'exploitation, hors personnel et matières premières, ont diminué de 13% d'une année sur l'autre avec des réductions à court terme dans diverses catégories, dont la commercialisation et certaines heures de production dans ses usines. Environ 50% des coûts de l'entreprise sont variables, y compris les prix des matières premières, qui ont baissé d'un faible pourcentage à un chiffre au cours du premier semestre.
Le second semestre s'annonce stable même si des évolutions défavorables mineures sur les coûts et les ventes sont à attendre.
À la fin du trimestre en juin, la société a vu la demande commencer à se stabiliser avec des tendances stables d'une année à l'autre. Toutefois, le carnet de commandes en Allemagne, un marché clef du groupe, a été impacté par les annulations de commandes sur des projets commerciaux telles que les sites de vente au détail et les hôtels.
Pendant le confinement, il y a également eu des fermetures de salles d'exposition sur certains des marchés de la céramique de la société, et l'impact négatif de la diminution des commandes associées interviendra probablement au troisième ou quatrième trimestre de 2020.
Du côté des dépenses, les prix des matières premières ont recommencé à grimper à la fin du trimestre.
Les coûts des matières premières constituent un poste de dépenses important à environ 28% du chiffre d'affaires.
Pour l'ensemble de l'année, nous prévoyons que la part élevée des coûts variables continuera à protéger les marges avec une baisse d'environ 10 points de base d'une année à l'autre de la marge d’exploitation.
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