Shopify (« Narrow Moat ») affiche des résultats exceptionnels avec son deuxième trimestre représentant une continuation de ce que nous pensons être des tendances de commerce électronique bien orientées.
Les dirigeants tablent sur un résultat opérationnel ajusté en 2021 plus élevé que 2020.
Shopify continue de bénéficier des blocages qui ont contraint les consommateurs à se connecter, ce que nous considérons comme une accélération d'une tendance de long terme.
Le « Shopify Fulfillment Network » reste en phase de test, mais devrait gagner en popularité auprès des clients et devrait, à notre avis, contribuer à une forte croissance au cours de la prochaine décennie.
Nous voyons également de la place pour une pénétration plus poussée dans les paiements, l'expédition et le capital.
Nous avons rehaussé nos hypothèses tout au long de notre modèle et relevons notre estimation de juste valeur à de 788 à 862 dollars.
Les actions se négociant à près de 1.560, nous les considérons toujours comme surévaluées.
Le chiffre d'affaires de 1,19 milliard de dollars a ralenti à 57% de croissance en glissement annuel, mais était toujours bien supérieur au consensus. Les revenus des abonnements ont augmenté de 70% d'une année sur l'autre, tandis que les solutions pour commerçants ont augmenté de 52% d'une année sur l'autre, les deux segments dépassant largement nos prévisions.
La valeur totale des transactions (GMV) sur la plate-forme a augmenté de 40 % en glissement annuel pour atteindre 42,2 milliards de dollars, tandis que le volume de paiement brut traité via Shopify Payments était de 20,3 milliards de dollars, soit 48 % du GMV.
Cet indicateur a ralenti comme prévu, mais augmentera probablement bien à partir d'un niveau plus élevé, car les mesures de confinement dans le monde sont essentiellement terminés.
La société a signalé qu'au Royaume-Uni, qui a commencé à s'ouvrir tôt, le GMV a augmenté encore plus rapidement après l'ouverture de la région. Les ventes incitatives dans les solutions marchandes, en particulier les paiements, continuent de générer des résultats.
La direction a réitéré diverses mesures d'orientation qualitative pour l'ensemble de l'année 2021, mais a relevé ses attentes de résultat opérationnel ajusté à « supérieur à 2020 » contre « inférieur à 2020 » précédemment.
Malgré des tendances fondamentales robustes renforcées par des indicateurs solides, nous continuons de considérer les actions comme surévaluées.
Pour justifier le cours actuel de 1.560 dollars, nous estimons que le chiffre d'affaires ralentirait progressivement sur 20 ans mais devrait encore croître de 17 % avec une marge opérationnelle de 28% en 2040, ce qui semble irréaliste.
Les actions se traitent sur un multiple de 35 fois les revenus de 2022, ce qui est bien au-dessus de la médiane du secteur des logiciels à environ 12 fois.
Compte tenu de la réticence de la direction à avoir une relation directe avec les consommateurs, nous ne considérons pas Shopify comme un agrégateur de demande à la manière d'Amazon.
Et nous ne pensons pas non plus qu'Adobe et Salesforce restent immobiles sur leurs plates-formes de commerce électronique.
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