Nous ne prévoyons pas de modifier nos estimations de juste valeur pour notre liste de couverture des sociétés de distribution alimentaire européennes en raison du conflit armé russo-ukrainien.
Les impacts de premier ordre (exposition directe des revenus en Russie, en Biélorussie et en Ukraine) ne sont pertinents que pour les entreprises ayant une exposition mondiale dans notre liste, qui sont en majorité des marques alimentaires mondiales et des sociétés d'ingrédients.
L'exposition des entreprises de biens de consommation et d'ingrédients alimentaires à la région est relativement faible selon nos estimations.
Inflation des matières premières
Cela dit, les effets de second ordre/à plus long terme d'une inflation potentiellement plus élevée entraînée par des prix de l'énergie élevés (intrant clé dans la production d'engrais) et des perturbations de la chaîne d'approvisionnement/des prix plus élevés pour les engrais azotés (15 % du commerce mondial pour la Russie et 16 % pour la Biélorussie), la potasse (17 % des exportations mondiales de potasse), le blé, le maïs (l'Ukraine et la Russie représentent un tiers des exportations mondiales de blé et un cinquième du commerce du maïs) et d'autres produits agricoles clés sont encore incertains à notre avis.
Au sein de notre couverture, Danone, JDE Peet's et Barry Callebaut sont les plus exposés à la Russie (6 %, 5 % et 5 % respectivement), JDE Peet's générant environ 1 % des ventes en Ukraine.
Dans nos discussions avec Barry Callebaut, la société ne voit aucun impact significatif et ne s'attend pas à ce que la situation actuelle dans la région ait un impact sur les prévisions.
L'exposition de Nestlé en Russie et en Ukraine est plus faible (environ 2% des ventes du groupe, 300 millions de CHF et 3 usines en Ukraine, 1,7 milliard de CHF et 6 usines en Russie), desservant les marchés des aliments pour animaux de compagnie, de la confiserie, du café et de la cuisine dans la région.
L'exposition de Kerry Group est la plus faible, à environ 1-2% des ventes de Taste & Nutrition.
Effets de second tour
En ce qui concerne les effets de second ordre/à plus long terme, les points suivants sont au cœur de notre réflexion sur l'inflation des intrants (matières premières, énergie) pour les entreprises alimentaires de consommation : 1) le type de contrats/structures en place qui permettent aux entreprises de répercuter l'inflation des intrants aux clients/consommateurs, 2) la pénétration de la MDD dans la catégorie, 3) l'élasticité de la demande, 4) l'existence ou non d'un capital marque.
Dans ce contexte, les sociétés d'ingrédients (Kerry Group, Chr Hansen, Barry Callebaut) sont généralement bien placées pour répercuter l'inflation des matières premières sur leurs clients en utilisant des structures de prix robustes ( tarification « coût majoré »).
Chr. Hansen présente le pouvoir de tarification le plus élevé (capacité à fixer des prix au-dessus de l'inflation au fil du temps), comme en témoignent ses listes de prix en euros.
Barry Callebaut est mieux isolé en raison du modèle de tarification « cost-plus » pour la majorité de son offre et des perspectives relativement stables des prix du cacao.
Eléments mitigés
Pour les entreprises de biens de consommation comme Nestlé, Danone et JDE Peet’s, en revanche, les éléments rassurants sont mitigées.
Pour les catégories dans lesquelles ces entreprises présentent un fort capital de marque, une faible pénétration des marques et une faible élasticité de la demande (les consommateurs sont moins susceptibles de réduire leur consommation ou de réduire leur consommation en raison des hausses de prix), nous nous attendons à des impacts inférieurs des pressions inflationnistes.
Quelques exemples ici sont les préparations pour nourrissons, les aliments pour animaux de compagnie et le café.
Pour d'autres catégories telles que l'eau en bouteille et les produits laitiers (pénétration élevée des marques de distributeur et élasticité relativement élevée de la demande), nous prévoyons cependant des impacts négatifs sur les marges.
Nestlé et JDE Peet’s (pure-play café) sont donc relativement mieux positionnés dans un environnement inflationniste que Danone (eau, produits laitiers et alternatives végétales) selon nous.
Le hard discount pourrait être favorisé
Pour les distributeurs, nous estimons qu'une inflation modérée (pas plus de 3 %) soutient à la fois la croissance du chiffre d'affaires et du résultat net, car de légères augmentations de prix «justifiables» sont plus facilement répercutées sur les consommateurs.
Par exemple, une inflation du coût total des intrants (coût des marchandises vendues) de 10 % au niveau du fabricant de produits alimentaires (marge brute de 50 %) se traduira en fin de compte par une augmentation des prix de 3,5 % sur les étagères de la grande distribution.
Cela dit, des niveaux d'inflation plus élevés pourraient causer des problèmes, car les consommateurs auraient plus de facilité à chercher des offres bon marché, auquel cas les distributeurs traditionnels seraient défavorisés par rapport aux spécialistes du « hard discount » comme Aldi et Lidl.
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