Nous relevons notre estimation de la juste valeur pour Arista Networks à 130 dollars ($) par action contre 115 $ auparavant et rehaussons notre évaluation du rempart concurrentiel d’étroit à large (« Wide Moat »).
Nous considérons les actions comme sous-évaluées, car nous sommes plus optimistes quant à la capacité d'Arista à continuer à prendre des parts à la fois dans le cloud et dans l'entreprise et à repousser la concurrence de Cisco Systems (« Wide Moat ») et de nouveaux entrants ambitieux.
Nous relevons légèrement nos prévisions à court et à long terme de croissance des ventes via des gains de parts de marché.
Nous maintenons notre note de tendance positive, notre note d'allocation de capital exemplaire et notre note d'incertitude élevée.
Nous considérons Arista Networks comme le leader technologique de la commutation (« switch ») haut débit pour les réseaux d'entreprise.
Nous nous attendons à ce qu'Arista maintienne son premier marché de ports à haut débit au-dessus de 100 gigabits et qu'il augmente sa part dans les vitesses inférieures et les applications de campus où il a toujours été moins présent.
L’effet « EOS »
Selon nous, les logiciels d'Arista lui confèrent un avantage concurrentiel structurel et durable sur ses rivaux pour remporter de nouveaux clients, tant dans le cloud que dans l'entreprise.
Nous pensons que cette approche pilotée par logiciels offre à l'entreprise un rempart concurrentiel étendu.
Les performances d'Arista à haute vitesse et son approche logicielle le distinguent des autres fournisseurs d'équipements de réseau.
Son système d'exploitation extensible, ou EOS, offre aux clients une solution d'image unique hautement programmable et modulaire qui peut réduire les temps d'arrêt.
Arista a renoncé à l'approche exclusive de verrouillage matériel-plus-logiciel de Cisco en faveur de l'utilisation de silicium marchand de pointe et de la concentration sur le développement de logiciels, ce qui permet à l'entreprise d'offrir des performances de premier plan à un prix compétitif.
Nous pensons que son orientation logicielle a généré d'importants actifs incorporels et l’enracine profondément chez ses clients.
Le pari des grandes entreprises
Arista cherche maintenant à étendre son héritage cloud à haut débit au marché des entreprises plus large (et à notre avis, plus résilient).
L’entreprise s'est d'abord imposé dans les applications les plus avancées pour les hyperscalers, mais nous pensons que son approche logicielle modulaire s'avérera attrayante pour les petites entreprises qui construisent des clouds privés ou des centres de données sur site.
Nous pensons que les gains de parts de marché sur le marché des campus viendront, mais plus lentement.
Nous considérons le marché des entreprises comme plus pérenne que le marché du cloud, en raison de cycles d'actualisation plus longs et de services informatiques plus sollicités.
À notre avis, la poursuite de la pénétration d'Arista sur le marché des entreprises l’enracinera plus profondément auprès de ses clients, augmentera les coûts de substitution et élargira le rempart concurrentiel de l'entreprise.
Enfin, nous nous attendons à ce que l’entreprise maintienne son excellente rentabilité à mesure qu'elle croit, avec un budget de recherche et développement robuste qui maintient ses actifs incorporels et sa capacité à imposer son pouvoir de tarification (« pricing power »).
Croissance solide
Nous prévoyons une croissance des ventes annuelles composées de 16 % jusqu'en 2026 pour Arista.
Les ventes dans les centres de données sont le principal contributeur au chiffre d’affaires par rapport à nos prévisions, et nous modélisons un taux de croissance annuel composé de 13 %.
Nous nous attendons à ce que les ventes des centres de données d'Arista augmentent plus rapidement que le marché, les gains de parts de marché étant les plus prononcés dans les centres de données sur site pour les entreprises.
Nous prévoyons également des gains de parts de marché importants pour le portefeuille de campus d'Arista, avec une croissance de 36 % par an jusqu'en 2026 dans notre modèle, éclipsant l'objectif de 750 millions de dollars de la direction en 2025.
Nous pensons qu'un développement accru des produits et des investissements sur le marché seront essentiels à la pénétration d'Arista dans ces marchés.
Marges durablement élevées
Nous nous attendons à ce que le taux de marge brute non-GAAP dépasse 65 % en 2026, contre 65 % en 2021.
Nous modélisons un faible taux de marge brute en 2022, car Arista fait face à des contraintes d'approvisionnement et réalise une plus grande combinaison de ventes provenant du cloud où les marges sont plus faibles.
Nous prévoyons que ce mix cloud se normalisera à partir de 2023 et qu'un mix d’activité tiré par le campus et les entreprises poussera le taux de marge brute de milieu de cycle au-dessus de 65 % à long terme.
Nous modélisons une marge d'exploitation non-GAAP au-delà de 40 % en 2026, contre 39 % en 2021.
Nous nous attendons à ce qu'Arista maintienne des investissements élevés dans la recherche et le développement afin de maintenir ses actifs incorporels et de repousser la concurrence de Cisco.
Nous nous attendons également à une augmentation des investissements de mise sur le marché au cours des cinq prochaines années, alors qu'Arista se bat agressivement pour obtenir de gains de parts de marché auprès des entreprises et des campus.
Nous notons que nos prévisions impliquent qu'Arista dépasse ses objectifs tels qu'énoncés lors de sa journée des investisseurs de 2021.
Nous nous attendons à ce qu'Arista atteigne son objectif principal de 5 milliards de dollars un an plus tôt, en 2024.
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