La mise à jour très attendue de la stratégie qui accompagnait les résultats du troisième trimestre 2022 de Credit Suisse (« Narrow Moat ») a confirmé que la banque entend se focaliser sur la gestion de fortune, la gestion d'actifs et les opérations bancaires nationales suisses.
Elle cherche à réduire son exposition à la banque d'investissement, qui pèse sur la rentabilité globale depuis 2008.
Pour financer le coût de cette restructuration de 2,9 milliards de francs, la banque a annoncé une augmentation de capital d'un montant total de 4 milliards de francs.
La contribution aux revenus de la banque d'investissement sera réduite de 43 % des revenus totaux actuellement à 25 % d'ici 2025.
Après la restructuration, le Credit Suisse s'attend à économiser 2,5 milliards de francs sur ses dépenses d'exploitation annuelles, soit 15% de sa base de coûts normalisée actuelle.
Une fois la restructuration terminée, la banque vise un rendement de 8% sur les fonds propres tangibles.
Il s'agit d'une rentabilité décevante pour une banque qui générera l'essentiel de ses bénéfices dans la gestion de patrimoine et d'actifs, des secteurs qui bénéficient d'une rentabilité structurellement plus élevée par rapport à la plupart des autres activités bancaires.
L'objectif de rentabilité du Credit Suisse sera l'un des plus bas à mi-cycle/objectifs normalisés des banques européennes que nous couvrons.
Pas plus tard qu'à la fin de 2021, le Credit Suisse était toujours convaincu qu'il pourrait atteindre un rendement des fonds propres tangibles de 10% d'ici 2024, y compris les actifs de banque d'investissement non rentables qu'il va maintenant épuiser.
Les investisseurs ont logiquement le droit de se demander pourquoi dépenser 2,9 milliards de francs, financés par une émission de droits fortement dilutive, pour se retrouver avec un objectif de rentabilité inférieur ?
De toute évidence, tout ne va pas pour le mieux non plus dans les activités principales de la banque.
Nous intégrons l'émission de droits et les directives mises à jour dans notre estimation de la juste valeur qui tombe à 5 franc suisse par action, contre 10 francs auparavant.
Nous supposons que l'augmentation de capital se fera avec une décote de 25 %.
Même après la dilution importante et compte tenu des prévisions décevantes, Credit Suisse semble offrir de la valeur, nous recommandons la prudence.
Credit Suisse indique que l'augmentation de capital l'amènera à un ratio de fonds propres de base de 13,5% d'ici 2025, juste au-dessus des 13% que les principales agences de notation de crédit exigent que la banque maintienne.
Cela laisse peu ou pas de place aux erreurs.
Malheureusement, son histoire récente inspire peu de confiance qu’il n’y a plus aucun « squelette dans ses placards », qui pourrait réduire son ratio de fonds propres ordinaires Tier 1 en-dessous de 13 %.
La banque prévoit de ressusciter l'ancienne marque Credit Suisse First Boston pour héberger les marchés des capitaux et les activités de conseil.
Au fil du temps, elle souhaite attirer des capitaux extérieurs vers CSFB et envisagerait également une cotation ou une introduction en bourse séparée.
Dans l'état actuel des choses, CSFB reste détenu à 100 % par le Credit Suisse, qui continuera à consolider intégralement ses résultats.
Cette séparation semble être un exercice purement cosmétique actuellement sans impact financier.
Les résultats du troisième trimestre ont été désastreux et ont souligné la nécessité d'une augmentation de capital.
Même si l'on exclut les éléments que Credit Suisse considère comme non récurrents, la banque a enregistré une perte « ajustée » avant impôts de 92 millions de francs pour le troisième trimestre 2022, contre un bénéfice trimestriel « ajusté » avant impôts de 1,4 milliard de francs il y a un an.
Contrairement à son concurrent UBS, qui a bénéficié d'afflux nets d'argent frais particulièrement robustes dans ses activités de gestion de fortune et d'actifs, Credit Suisse a enregistré des sorties nettes.
© Morningstar, 2022 - L'information contenue dans ce document est à vocation pédagogique et fournie à titre d'information UNIQUEMENT. Il n'a pas vocation et ne devrait pas être considéré comme une invitation ou un encouragement à acheter ou vendre les titres cités. Tout commentaire relève de l'opinion de son auteur et ne devrait pas être considéré comme une recommandation personnalisée. L'information de ce document ne devrait pas être l'unique source conduisant à prendre une décision d'investissement. Veillez à contacter un conseiller financier ou un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d'investissement.
