La Réserve fédérale continue de dire que de nouvelles hausses du taux des fonds fédéraux sont à l'horizon, mais nous sommes sceptiques.
Nous pensons que la Fed en a probablement terminé avec sa campagne de hausse des taux après la réunion de février.
Les données en cours montrent une baisse de l'inflation, ainsi qu'un ralentissement de la croissance économique, ce qui incitera la Fed à se tourner vers une baisse des taux d'intérêt.
Nous nous attendons à ce que la Fed commence même à réduire le taux des fonds fédéraux avant la fin de 2023.
La Fed a relevé le taux des fonds fédéraux de 0,25 point de pourcentage lors de sa réunion de mercredi, un rythme réduit par rapport à l'augmentation de 0,5 point lors de la dernière réunion en décembre et aux augmentations de 0,75 point lors des quatre réunions précédentes.
La Fed a augmenté le taux des fonds fédéraux de 4,5 points de pourcentage depuis mars 2022.
Il s'agit de la plus forte augmentation sur un an depuis le cycle de hausse de 1980-81, lorsque la Fed a cherché à maîtriser la « grande inflation » qui a fait rage tout au long des années 1970.
La réduction du rythme des hausses de taux pour les deux dernières réunions avait été largement télégraphiée, mais maintenant les investisseurs sont beaucoup plus incertains quant à ce que la Fed fera ensuite.
Officiellement, la Fed dit que « des augmentations continues du [taux des fonds fédéraux] seront appropriées ». Le président de la Fed, Jerome Powell, a ajouté qu'il ne voyait pas la Fed réduire les taux cette année.
Cependant, les attentes du marché ainsi que nos propres prévisions intègrent une trajectoire plus basse pour le taux des fonds fédéraux que les projets de la Fed, y compris des baisses de taux avant la fin de 2023.
Au total, alors que la Fed prévoit une fourchette de taux des fonds fédéraux de fin d'année 2023 de 5% à 5,25%, les attentes du marché basées sur les contrats à terme sur les fonds fédéraux ne sont que de 4,25% à 4,5%.
Notre prévision est encore plus basse, à 3,75%-4%.
Le président de la Fed, Powell, a déclaré lors de sa conférence de presse mercredi après-midi que les taux n'étaient "pas encore dans une position politique suffisamment restrictive" et que la Fed s'attend à ce que des « hausses en cours » - notez le pluriel - soient appropriées.
Mais les remarques de Powell n'ont pas réussi à dissuader le marché de ses opinions plus accommodantes.
En effet, les rendements obligataires ont en fait baissé modérément, les bons du Trésor à deux ans ayant baissé d'environ 0,10 point de pourcentage sur la journée.
Les marchés se concentrent probablement sur les déclarations de Powell selon lesquelles la prise de décision de la Fed sera fortement « dépendante des données » et menée sur une base « de réunion en réunion ».
Concrètement, cela signifie que si des données montrent que l'inflation baisse plus rapidement que ne le prévoit la Fed, celle-ci ajustera à la baisse son resserrement monétaire anticipé.
En particulier, alors que la Fed s'attend toujours à une inflation sous-jacente de 3,5 % d'ici la fin de 2023 (en termes de croissance d'une année sur l'autre de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle), nous prévoyons que l'inflation sous-jacente chutera beaucoup plus rapidement et atteindra environ 2 % d'ici fin 2023.
Les rendements obligataires ont fortement baissé depuis novembre dernier en prévision d'un assouplissement de la politique monétaire, en réaction aux nouvelles positives sur le front de l'inflation.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est tombé à environ 3,4 % après un sommet de 4,2 % début novembre.
Cela fait suite à la forte hausse des rendements obligataires à partir du début de 2022, alors que les marchés ont commencé à tenir compte des attentes de hausses des taux des fonds fédéraux.
Une fois l'inflation élevée maîtrisée pour de bon, la Fed se concentrera sur le relèvement du taux d'activité économique à son niveau maximal durable.
À terme, cela entraînera selon nous un assouplissement substantiel de la politique monétaire par rapport aux niveaux actuels.
En particulier, le secteur du logement en difficulté aura besoin d'une forte réduction des taux d'emprunt hypothécaire pour rebondir.
Le secteur du logement est un moteur clé du côté de la demande de l'économie.
Nous nous attendons à ce que la Fed fasse passer le taux des fonds fédéraux légèrement en dessous de 2 % d'ici 2025.
Nous nous attendons à ce que le rendement des bons du Trésor à 10 ans tombe en dessous de 2,5 % en 2024, avant de s'établir à notre projection à long terme de 2,75 % en 2026 et au-delà.
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