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Crédit Photo: AP
Il y a un an, l'industrie européenne de défense est rapidement passée du statut de paria à celui de secteur activement recherché en Bourse.
Des annonces politiques comme le fonds spécial allemand de 100 milliards d'euros et l'objectif de la France de doubler les dépenses de défense d'ici 2030 ont électrifié des actions comme Rheinmetall, qui a grimpé de 60 % dans la semaine qui a suivi l'invasion de l’Ukraine.
La frénésie boursière n'a pas tenu compte de deux choses : premièrement, l'inertie et l'hésitation définissent la politique de sécurité européenne.
Deuxièmement, les fabricants d'armes européens, après avoir réduit de taille pour survivre à une pénurie de commandes après la guerre froide, auront besoin d'années pour améliorer leurs chaînes de production.
Cela signifie qu'aucun d'entre eux ne pourrait profiter instantanément de l'amour soudainement ravivé des gouvernements pour leur marchandise.
Une année sans action
Rheinmetall, fabricant allemand d'armes lourdes par excellence et un bénéficiaire probable d'une grande partie des 100 milliards d'euros de l'Allemagne, s'est fixé un objectif de croissance organique des ventes de 15 à 20 % dans son rapport annuel environ un mois après l'invasion.
Au premier trimestre, la société avait ajouté un avertissement selon lequel cette prévision suppose que les commandes militaires allemandes se matérialisent réellement.
Au terme semestre, la société s'est dirigée vers le bas de sa fourchette, citant également des vents contraires dans l'automobile.
Le mois dernier, toujours sans une seule commande majeure de défense passée par l'Allemagne, les résultats annuels préliminaires ont montré une croissance organique de seulement 10 %.
Ironiquement, cela correspond aux prévisions initiales de Rheinmetall pour 2022, sans tenir compte de la guerre et du budget spécial du chancelier allemand Olaf Scholz.
Cela ne veut pas dire qu'on aurait eu tort d'investir dans Rheinmetall il y a un an.
Avec un rallye de 168 % au cours des douze derniers mois, l'action est l'une des plus performantes au sein de l'aérospatiale et de la défense européennes, et 11 analystes vendeurs la qualifient d'« achat », avec seulement deux prises et aucune vente. Cela pourrait être bien pire.
Leonardo
Le titre de la plus grande entreprise italienne d'aérospatiale et de défense Leonardo a terminé 2022 à seulement 20% au-dessus des niveaux d'avant l'invasion.
Cela peut être dû en partie à son ensemble de clients : dans une note du 30 janvier, l'analyste d'UBS Ian Douglas-Pennant a souligné l'exposition de 55 % de Leonardo à l'Italie, au Royaume-Uni et aux États-Unis.
Tous consacrent déjà une part élevée de leur PIB à la défense ou font face à des pressions pour limiter les dépenses, contrairement au point de départ bas de l'Allemagne et à sa large marge de manœuvre budgétaire.
Dans une vision plus positive, Christophe Menard chez Deutsche Bank attribue la sous-performance de Leonardo à la prime de risque pays de l'Italie et aux préoccupations d'inflation, et voit 40% de hausse pour le titre.
« Nous n'avons pas encore vu l'impact de la guerre en Ukraine sur les prises de commandes », écrivait Menard en janvier.
Lui et Douglas-Pennant d'UBS semblent convenir qu'il y a un avantage si Leonardo parvient à prendre une part du paquet de dépenses de 100 milliards d'euros de l'Allemagne.
Nous saurons s'ils ont raison lorsque l'Allemagne décidera d'acheter quelque chose.
Pour l'instant, les propres prévisions de Leonardo indiquent une prise de commandes pour l'exercice 2022 à peine 12 % supérieure à celle de 2021.
Environ la moitié de cette augmentation est due à une commande d'hélicoptères polonais passée en juillet dernier.
Phase transitoire
C'est dans la nature du matériel militaire hyper-complexe que des années s'écoulent avant que les commandes entrantes ne stimulent le chiffre d'affaires d'une entreprise.
Menard, de la Deutsche Bank, voit les commandes liées à l'Ukraine se matérialiser enfin en 2023, s'ajoutant aux carnets de commandes records en 2022.
Pour l'instant, écrit Menard, nous sommes dans une « phase transitoire » avec une croissance des ventes due au conflit qui n'apparaîtra pas avant 2024.
Un signe que l'année de lenteur des commandes est peut-être terminée est le changement de direction en janvier au sein du ministère allemand de la Défense.
« La nomination de Boris Pistorius au poste de ministre allemand de la Défense, en remplacement de Christine Lambrecht, pourrait être un déclencheur pour accélérer le placement des contrats. »
Avant sa sortie, Lambrecht a fait face à des critiques répétées pour son indécision et son manque d'urgence à la barre.
Avant 2022, cela n'aurait pas été un défaut de fin de carrière.
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