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Becton Dickinson (BD) (« Wide Moat ») est l’un des plus grands fabricants et distributeurs mondiaux de produits médico-chirurgicaux, tels que des aiguilles, des seringues et des unités d'élimination des objets tranchants (47% des ventes).
La société fabrique également des instruments de diagnostic et des réactifs (30% des ventes), ainsi que des systèmes de cytométrie en flux et d'imagerie cellulaire (23%).
En 2022, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 18,9 milliards de dollars et a dégagé un résultat d’exploitation de 2,3 milliards et un bénéfice net de 1,7 milliard de dollars.
Thèse d’investissement
Après quelques années tumultueuses, Becton Dickinson subit une correction de cap.
La manne de revenus du COVID-19 a été réinvestie, ce qui devrait stimuler la croissance de l'activité principale de l'entreprise dans les années à venir une fois que les revenus des tests auront diminué.
La plus grande incertitude demeure autour du retour du système de perfusion à pompe de BD (Alaris) sur le marché, qui pourrait être un catalyseur important pour l'entreprise lorsqu'il se produira.
Historiquement, BD était considérée comme une entreprise pratiquement à l'épreuve de la récession.
La nature essentielle de nombreux produits médicaux de BD a généralement protégé l'entreprise de toute volatilité liée aux dépenses en capital, et cette activité a continué de bien se comporter pendant la décélération des admissions à l'hôpital induite par le COVID-19.
Cependant, de nombreuses activités acquises avec le rachat de Bard en 2017 pour 24 milliards de dollars ont exposé BD à la volatilité des revenus.
Combiné avec les revers et la décélération des revenus dans le segment périphérique, l'acquisition de Bard n'a pas été un succès retentissant.
Nous ne sommes pas tout à fait prêts à qualifier cet accord de destructeur de valeur, même si le prix élevé payé laissait très peu de marge d'erreur à BD.
Avec le retour de l'activité hospitalière à des niveaux plus normaux, nous commençons à voir une dynamique dans le segment de la chirurgie qui est venu avec Bard, et bien que les instruments périphériques ne soient plus la vedette du portefeuille d’activités, les entreprises acquises relèvent le profil de croissance de BD par rapport à ses niveaux historiques.
Alaris continue d'être un casse-tête pour BD. Le rappel de ce produit représente une tache importante sur les antécédents d'exécution plutôt convaincants de la société.
L'ampleur des dommages causés à la franchise de pompes n'est toujours pas certaine, mais nous pensons que BD finira toujours par céder des parts de marché importantes dans ce domaine au moment où la pompe sera de nouveau commercialisée (ce qui pourrait survenir en 2025).
La société a besoin d'une exécution presque sans faille dans les années à venir pour renverser le scepticisme croissant des investisseurs quant à ses performances.
Juste valeur
Nous maintenons notre estimation de la juste valeur de 306 dollars ($), Dickinson à la suite de ses résultats du deuxième trimestre.
La performance du premier trimestre de BD a été largement conforme aux attentes, avec une croissance de 5,5 % du chiffre d'affaires de base neutre en devises.
Dans tous les segments, BD a réalisé une croissance organique à changes constants de 8,7 % en BD médical, de 2,1 % en sciences de la vie et de 9,3 % en interventionnel.
Il y avait quelques domaines d’activité plus solides, en particulier les systèmes pharmaceutiques qui ont enregistré une croissance de 17 % à changes constants, la gestion des médicaments (+22 %) et la chirurgie (+13,7 %).
Les lancements de produits continuent de soutenir la croissance élevée des revenus de BD, ce qui devrait lui permettre d'atteindre ses objectifs de 2025.
Par zone géographique, il n'y a pas eu de surprises matérielles, bien que BD ait souligné de solides performances en Chine.
BD a légèrement relevé ses prévisions du côté des revenus en raison d'une croissance des revenus de base légèrement supérieure aux prévisions, en partie compensée par la baisse des tests COVID-19.
Il n'y a pas eu de nouvelles informations sur Alaris, que BD espère toujours revenir sur le marché américain d'ici 2025.
Au niveau des marges, BD commence à voir la baisse de l'inflation des coûts des intrants, en particulier du côté des matières premières.
Même s'il maintient son investissement en R&D (bien qu'il le modère au second semestre), BD s'attend désormais à un résultat d'exploitation légèrement supérieur pour le reste de l'année, bénéficiant de coûts directs inférieurs et d'une augmentation des volumes.
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