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Graco (« Wide Moat ») fabrique des équipements utilisés pour la gestion des fluides, des revêtements et des adhésifs, spécialisés dans les matériaux difficiles à manipuler.
L'activité de Graco est organisée en trois segments : industriel, processus et entrepreneur.
L'entreprise basée au Minnesota dessert un large éventail de marchés finaux, notamment l'industrie, l'automobile et la construction, et sa large gamme de produits comprend des pompes, des vannes, des compteurs, des pulvérisateurs et des équipements utilisés pour appliquer des revêtements, des mastics et des adhésifs.
L'entreprise a généré environ 2,1 milliards de dollars de ventes et 573 millions de dollars de revenus d'exploitation en 2022.
Thèse d’investissement
Graco est une entreprise industrielle disposant d’un rempart concurrentiel étendu, qui a toujours fourni des rendements sur le capital investi supérieurs à 20 %.
L'entreprise se différencie en fabriquant des produits spécialisés qui manipulent des liquides difficiles à déplacer, souvent utilisés pour des applications de niche où la concurrence est limitée.
Graco propose une large gamme de produits, notamment des pompes utilisées pour déplacer le beurre de cacahuète ou le caramel, des systèmes de pulvérisation de peinture automobile et des pompes d'injection pour l'industrie pétrolière et gazière.
L’entreprise réalise la moitié de ses ventes à partir de près de 63 000 produits dont il ne vend pas plus d'un par jour en moyenne.
Le contrôle constant des coûts et l'engagement de Graco en faveur de la fabrication au plus juste lui permettent de tirer parti des composants partagés entre différentes gammes de produits pour exploiter ses usines de manière efficace et réduire le coût global de ses produits.
La nature diversifiée et à faible volume de l'activité et la taille relativement petite de nombreux marchés finaux de niche constituent une barrière à l'entrée, car les concurrents auraient du mal à établir l'échelle nécessaire pour contester la position concurrentielle de Graco.
Alors que Graco est une entreprise de haute qualité, le principal défi que nous voyons est de générer de la croissance, car l'entreprise est principalement en concurrence sur des marchés finaux matures qui connaissent une croissance à des taux à un chiffre.
Historiquement, le taux de croissance organique de Graco a dépassé la croissance du PIB grâce à son engagement dans la recherche et le développement, ce qui a permis à l'entreprise de générer des ventes supplémentaires en développant de nouveaux produits, en pénétrant des marchés adjacents et en capturant des parts de marché aux concurrents.
Nous pensons que Graco peut continuer à augmenter ses ventes de 100 à 200 points de base plus rapidement que la croissance du PIB grâce à ses initiatives stratégiques, et nous prévoyons une croissance organique moyenne à un chiffre des ventes au cours des cinq prochaines années.
Pour atteindre son objectif de croissance annuelle des revenus de 9 à 10 %, la direction devra également miser sur les fusions et acquisitions.
Jusqu'à présent, Graco a largement évité de payer trop cher pour les fusions et acquisitions et a réussi à utiliser un flux constant d'acquisitions complémentaires pour stimuler la croissance sans diluer le ROIC, ce qui nous donne l'assurance que la direction restera prudente.
Mais la stratégie comporte un risque d'exécution si l'entreprise a du mal à trouver des cibles à des prix attractifs.
Juste valeur inchangée
Le chiffre d'affaires de Graco au deuxième trimestre de 559,6 millions de dollars et le BPA ajusté de 0,75 $ ont tous deux été inférieurs aux attentes du consensus FactSet (576 millions de dollars et 0,80 $, respectivement), faisant récemment chuter le cours de Bourse.
Notre estimation de la juste valeur de 75 dollars ($) pour Graco reste inchangée.
Nous considérons que le nom est correcement valorisé, les actions se négociant désormais en territoire 3 étoiles.
Sur une base organique à taux de change constants, les ventes de Graco au deuxième trimestre ont augmenté de 3 % par rapport à la même période l'an dernier, la croissance des segments process et industriel ayant plus que compensé la baisse des sous-traitants.
Les ventes de activités de processus ont augmenté de 14 %, alimentées par la croissance des applications de lubrification automatique, des semi-conducteurs et des services automobiles.
Les ventes pour l’industrie ont augmenté de 4 %, tirées par une croissance de 7 % dans les Amériques.
Les ventes pour les entrepreneurs ont diminué de 3 % en raison de résultats plus faibles dans les canaux pro-paint et home-center, partiellement compensés par le lancement de nouveaux produits et l'amélioration de la disponibilité des produits.
La marge d'exploitation de Graco au deuxième trimestre s'est améliorée de 100 points de base sur un an, passant de 27,1 % à 28,1 %, grâce à des prix plus élevés et à un mix produits favorable.
La direction a réaffirmé ses perspectives pour l'ensemble de l'année 2023 et continue de s'attendre à une croissance organique du chiffre d'affaires inférieure à 10 %.
Graco devra faire face à des bases de comparaison d'une année sur l'autre plus difficiles pour le reste de l'année, la société ayant passé des augmentations de prix importantes au cours du second semestre 2022.
Cela dit, compte tenu des taux de commandes actuels et des niveaux élevés du carnet de commandes de Graco, nous pensons toujours que le l'entreprise peut générer une croissance organique à un chiffre de son chiffre d'affaires sur l'ensemble de l'année.
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