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Il y a près de quatre ans, Mark Carney, alors gouverneur de la Banque d'Angleterre, a déclaré que la livre sterling se comportait comme une devise émergente. Ce n’était bien sûr pas un compliment. Il voulait dire que la livre sterling était nerveuse et sujette à des pertes soudaines de confiance. Et ce n’était pas un cas isolé. L'automne dernier, la livre sterling a connu une autre crise plus grave, se rapprochant brièvement de la parité avec le dollar.
Ce que ces épisodes illustrent, c’est, entre autres, la primauté du dollar.
Le billet vert conserve son statut de principale devise de réserve mondiale, symbole de la puissance économique américaine et référence utile pour les investisseurs en matières premières, en devises et en actions du monde entier.
Lorsque les choses tournent mal sur le plan économique, les investisseurs se tournent vers le dollar (ainsi que vers le yen et le franc suisse) pour se protéger.
Si vous travaillez aux États-Unis, vous êtes payé en dollars, vous économisez en dollars et vous investissez en dollars. Le poids politique de l’Amérique dans les affaires mondiales ne vous dérange peut-être pas vraiment, mais vous possédez une monnaie forte.
Mais est-ce toujours le cas ? Les experts dénigrent le dollar depuis de nombreuses années, et un jour ils auront peut-être raison. Qui plus est, il semble désormais que certains pays émergents commencent à élaborer des plans pour contourner le fameux billet vert.
« De-Dollarisation »
Le dénigrement du dollar est désormais tellement à la mode qu’il existe un mot pour le décrire : dédollarisation.
« Tout le monde cherche des preuves que l'USD devient moins important (il y en a en quelque sorte à la marge) », a récemment déclaré le commentateur Dario Perkins sur X (anciennement Twitter).
En effet, l'un des points à l'ordre du jour du sommet des BRICS en août à Johannesburg était de réduire la dépendance à l'égard du dollar américain via une « nouvelle banque de développement » basée en Chine.
La liste des devises émergentes qui se sont effondrés face au dollar est longue. Ce ne sont pas non plus des crashs temporaires. Ils montrent une destruction complète des monnaies émergentes par le dollar américain : le rand sud-africain, la livre turque, le réal brésilien et même le peso argentin ont connu des expériences de mort imminente : le dollar américain achetait 3 pesos argentins en 2003. Aujourd'hui, il en achète 350.
Il est clair que quelque chose s’est brisé, du moins du point de vue des marchés émergents, qui en ont évidemment assez des coups.
S’unir à la Chine est une approche.
La seule voix discordante est celle du candidat à la présidentielle argentine Javier Milei, qui veut abandonner le peso et faire du dollar américain la monnaie du pays. Le peso a naturellement fragilisé ses projets.
Est-ce là l’avenir des devises émergentes ?
Cette approche peut paraître pragmatique.
Être moins dépendant de ce que fera ensuite la Fed pourrait même être une étape positive pour ces pays. Mais les États-Unis devraient prendre note de ces mesures, en particulier à l’heure où les pays du Moyen-Orient commencent à déployer leurs muscles financiers.
Un exemple récent est celui de l’Inde, qui a payé le pétrole brut des Émirats arabes unis en utilisant la monnaie locale plutôt qu’en dollars américains. Pour rappel, l’Inde achète du pétrole russe à bas prix que l’Occident ne peut pas acheter à cause des sanctions économiques liées à l’invation de l’Ukraine.
Il ne s’agit donc pas uniquement de décisions financières, mais aussi de subversions actives de la vision du monde dominante (et centrée sur les États-Unis).
De même, la Turquie, qui a vendu des armes à l’Ukraine, attiré les exilés russes et négocié les accords céréaliers entre les deux pays, a réussi d’une manière ou d’une autre à maintenir la paix avec les États-Unis.
Les pays avides de ressources et qui avaient besoin d’acheter des matières premières devaient auparavant simplement payer. Ils commencent désormais à contourner le coût initial d’achat de matériaux libellés en dollars et les coûts de transaction.
D’un autre côté, les pays producteurs de matières premières ont bénéficié du raffermissement du dollar.
Comme le Japon le découvre cette année, une monnaie plus faible peut favoriser les exportations.
Et les pays émergents sont payés en dollars pour leurs ressources naturelles, augmentant ainsi leur précieuse réserve de devises étrangères.
Des pays peuvent également arrimer leur monnaie au dollar, comme Hong Kong et l’Arabie Saoudite.
Le maintien de l’ancrage peut éviter un effondrement pur et simple, mais peut s’avérer extrêmement coûteux pour les pays, car ils doivent acheter de la monnaie locale pour soutenir le taux de change.
Cela peut souvent devenir un cercle vicieux.
La dette et le dollar
Un autre impact de cette mission anti-dollar se fera sentir sur la dette des marchés émergents.
L’un des développements de l’après-guerre froide a été l’ouverture des marchés de la dette aux investisseurs étrangers.
La Chine, un pays où les dirigeants ont un pouvoir absolu sur le pays, a commercialisé sa dette souveraine, laquelle s'est révélée populaire. L’économie a été bien gérée – du moins pour un pays émergent – et a offert des rendements décents.
Pour les investisseurs occidentaux avides de rendement, cela semblait être une contrepartie décente.
Les pays émergents bénéficiaient d’une prime en raison de leur statut, mais présentaient un risque de défaut plus faible.
Les pays émergents ont donc bénéficié d’entrées vitales de dollars, et les pays riches ont obtenu des rendements importants. C'est ici que la dépendance au dollar frappe vraiment : si vous êtes confronté à une crise de monnaie locale, vous devez quand même honorer vos obligations en dollars, et ce processus peut être coûteux. Brutalement cher.
Les pays émergents ont par le passé rattaché leur monnaie au dollar. Beaucoup le font encore. Il existe une vaste littérature académique à ce sujet, qui sort du cadre de cet article, mais c'est un sujet fascinant.
Un exemple récent de défaut de paiement du dollar est celui du promoteur immobilier chinois Evergrande, qui a fait défaut sur sa dette en 2021.
Bien que les gouvernements des pays émergents ne fassent généralement pas défaut, cela peut arriver.
Les agences de notation de crédit détiennent un grand pouvoir dans le monde des marchés émergents, de sorte qu’en théorie, les investisseurs potentiels en dette disposent d’informations crédibles sur la probabilité de défaut.
Maintenant que l'Occident a des taux d'intérêt plus élevés, les investisseurs en dette n'ont plus nécessairement besoin de voyager aussi loin pour obtenir des rendements : un bon du Trésor américain à deux ans rapporte un peu plus de 5 %. Allez comprendre.
La Chine constitue une étude de cas fascinante sur la relation changeante d'un pays émergent avec le dollar.
À mesure que son économie s’ouvrait au monde extérieur et que le contrôle des changes était levé, un nouveau paradigme est apparu.
Ancré au dollar américain jusqu'en 2005, le yuan a été dévalué pour maintenir la compétitivité des exportations du pays.
Cet arrangement a fonctionné pendant plusieurs années alors que les États-Unis achetaient des produits chinois bon marché fabriqués avec une main-d'œuvre bon marché et que l'économie chinoise était en plein essor.
En 2016, le yuan chinois a rejoint la liste des monnaies « de réserve » et est l’une des monnaies les plus échangées au monde. (Londres reste la plus grande place financière pour le commerce offshore du yuan).
Mais les prévisions selon lesquelles il dépasserait le dollar américain se sont révélées inexactes.
Pékin est récemment intervenu pour soutenir le yuan en difficulté alors que l'économie vacille en raison des craintes de déflation.
Risque de change
Qu’en est-il des investisseurs en actions ? En tant qu'investisseur européen, vous ne vivrez pas une expérience sans frictions si vous souhaitez vous exposer aux marchés émergents, car la plupart des fonds émergents sont évalués en dollars.
Trois devises sont impliquées dans cette transaction lorsque j'achète des parts de fonds : l’euro, le dollar et la devise émergente dans laquelle les actions sont valorisées.
Il convient de garder un œil sur les performances. Parfois, elles sont libellés en monnaie locale et parfois en dollars américains. Elles peuvent être très différents, surtout s’il y a eu un mouvement important dans la paire de devises.
Le rendement peut paraître étonnant dans un cas, mais l’est moins dans d’autres, et l’effet de change peut être le facteur d’oscillation.
En 2016, The Economist a publié une première page intitulée « The Mighty Dollar » (« Le dollar tout puissant »).
Cela semble bien lointain maintenant.
Il est incertain que son hégémonie perdure sous la forme que nous connaissons.
Les taux de change constitueront toujours un élément absolument essentiel de l’investissement dans les marchés émergents et de l’investissement en général. Vous pouvez parier votre dernier dollar là-dessus.
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