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Dans de vastes régions du monde, les consommateurs subissent des prix et des taux d’intérêt élevés.
Dans sa lutte contre l’inflation, la Réserve fédérale américaine a poussé les taux d’intérêt à leurs plus hauts niveaux depuis 22 ans.
Au cours des derniers mois, la Banque du Canada, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont toutes augmenté leurs taux. Et il existe peu de consensus sur les décisions que prendront les banques centrales en septembre.
A contre-courant
Une banque centrale a réduit ses taux d'intérêt en août : la Banque populaire de Chine a abaissé le taux préférentiel de ses prêts à un an à 3,45 %.
La Chine n’a pas une économie en surchauffe et trace donc sa propre voie de politique macroéconomique. Toutefois, cela ne veut pas dire que le tableau soit rose.
Les décideurs politiques de Pékin sont confrontés à leurs propres défis, notamment des pressions déflationnistes, la dépréciation du yuan ainsi qu’un secteur immobilier en contraction.
Les économistes et les observateurs du marché suggèrent que ces défis pourraient potentiellement avoir des implications au-delà des frontières de la Chine, telles que l'impact sur les exportateurs mondiaux de métaux, de nouveaux partenariats commerciaux, et des produits moins chers pour les marchés en développement.
Cela signifie-t-il qu’il est temps de miser sur la Chine ? Ou est-il judicieux de parier contre le centre manufacturier mondial ? Nous abordons chacun de ces éléments de manière assez détaillée.
Les exportateurs de métaux souffrent
Le ralentissement du secteur immobilier, qui était autrefois l'un des principaux moteurs de la croissance économique chinoise, est un exemple de l'impact de la campagne chinoise visant à désendetter son économie et à réduire sa dépendance à l'égard d'une croissance tirée par la dette et l'investissement.
Ce ralentissement a eu des conséquences plus vastes, car dans un contexte de faiblesse des investissements intérieurs chinois et de ventes de logements neufs atones, les pays exportateurs de matières premières qui sont exposés à la Chine en tant que marché final ont été immédiatement touchés.
Les économistes pensent que cet environnement continuera de déprimer la demande mondiale de matières premières et leur prix.
Robert Gilhooly, économiste principal des marchés émergents chez Abrdn, déclare : « Les exportateurs de matières premières, comme le Chili, le Pérou, l'Afrique du Sud et l'Australie, pourraient voir la demande de la Chine diminuer. Cela entraînera à son tour un ralentissement des prix mondiaux, avec des répercussions sur les investissements, les recettes fiscales et le sentiment général des entreprises. »
À plus long terme, l’exercice de désendettement actuellement en cours constitue une tentative de transition de l’économie vers une économie davantage axée sur la consommation plutôt que sur l’investissement. Gilhooly explique : « Étant donné que les investissements sont relativement intensifs en importations, le passage de la Chine à un mode de vie endémique est susceptible de fournir une impulsion relativement modérée à ses partenaires commerciaux. »
Selon Gilhooly, parmi les principaux marchés émergents, le Chili et le Pérou sont particulièrement dépendants des exportations de métaux et de minerais et, à ce titre, ils pourraient être plus exposés à une nouvelle baisse de la demande d'importations immobilières en provenance de Chine.
Faisons un marché
De même, les investisseurs ne doivent pas oublier que la structure commerciale n’est pas statique et que la faiblesse de la demande chinoise peut être compensée par d’autres économies et secteurs qui ont besoin de matières premières.
Chris Kushlis, responsable de la stratégie macro pour la Chine et les marchés émergents chez T Rowe Price, convient que les producteurs de métaux uniquement liés à la construction de logements pourraient être confrontés à la pression du ralentissement du développement immobilier en Chine.
Cependant, une transition vers des infrastructures d’énergie verte pourrait apporter un soutien aux exportateurs à forte intensité de métaux en Amérique du Sud, en Indonésie et en Afrique du Sud.
D'un autre côté, Kushlis estime que la délocalisation par la Chine de sa production à faible valeur ajoutée vers les marchés frontières d'Asie a le potentiel de stimuler les exportations de biens de consommation de ces régions et soutient que ces changements dans la structure commerciale ont des effets différentiels en Asie et sur les marchés émergents.
Aninda Mitra, responsable de la stratégie macroéconomique et d'investissement en Asie chez BNY Mellon Investment Management, surveille la dynamique de l'intensité des importations entre la Chine et ses partenaires commerciaux.
Il note : « Les perspectives des exportateurs asiatiques dépendent de plus en plus des perspectives mondiales et pas seulement de celles de la Chine. Cela s'explique par le fait que l'intensité des importations chinoises (quantité d'importations par unité de croissance du PIB) est en baisse depuis un certain temps déjà. La baisse de l'intensité des importations est due à l'assouplissement séculaire du commerce de transformation, au conflit commercial sino-américain et au ralentissement du secteur immobilier chinois. »
Le prix est correct
Les exportations vers la Chine pourraient être sous pression, mais les produits moins chers constituent une aubaine pour les importateurs de produits manufacturés chinois.
Cela est particulièrement vrai pour les économies frappées par une inflation obstinément élevée, qui accueillent favorablement la baisse des prix en provenance du centre manufacturier mondial.
Tiffany Wilding, économiste et directrice générale de PIMCO, déclare : « même si les perturbations et les changements dans les économies post-pandémiques ont soulevé des questions sur la mesure dans laquelle l'économie chinoise domine toujours le commerce mondial et les cycles industriels, nous voyons plusieurs raisons de s'attendre à ce que les retombées s'intensifient. sur les marchés développés. »
Elle estime que la détérioration des fondamentaux économiques chinois a produit des pressions déflationnistes qui modèrent déjà l’inflation en Chine et sur les marchés mondiaux desservis par les produits chinois.
Selon Wilding, une déflation persistante en Chine se répercuterait probablement sur les marchés développés. « Un yuan plus faible et des ratios stocks sur ventes élevés réduisent le coût des produits chinois à l’étranger – une évolution que les banquiers centraux des marchés développés accueilleraient probablement favorablement. »
Selon le Bureau national des statistiques de Chine , l'indice des prix à la production (PPI) – qui suit les prix que les usines facturent aux grossistes– a chuté de 4,4 % sur un an en juillet et a baissé pour le dixième mois consécutif.
Alors qu'une baisse du PPI, typique des périodes déflationnistes, tend à signaler un ralentissement économique à venir, Wilding pense que les retombées de la baisse des prix des produits chinois sont considérées comme une bonne nouvelle à court terme pour la lutte des banques centrales occidentales contre une inflation élevée.
Elle explique : « Malgré l’évolution des liens entre la Chine et l’économie mondiale, alors que Pékin tente de passer à un modèle de croissance tiré par la consommation et que les tensions commerciales restent élevées avec l’Occident, la Chine reste le fabricant mondial. »
À court terme, Wilding observe les décalages habituels dans les chiffres économiques et déclare : « les retombées déflationnistes viennent probablement tout juste de commencer à affecter les marchés de consommation mondiaux, les remises étant susceptibles de s’accélérer au cours des prochains trimestres.
En attendant des mesures de relance
Alors que le contexte reste déflationniste pour la Chine, les économistes affirment que le prochain catalyseur qu’ils jugent pertinent pour relancer l’économie est la relance politique. Mitra, de BNY Mellon IM, fait partie des observateurs du marché qui craignent que la Chine ne connaisse une année pire si le niveau de soutien politique adéquat n'est pas mis en place.
« [Le secteur immobilier] est en effet le principal moteur du ralentissement de l’économie chinoise. Il représente environ un quart du PIB chinois et sa chute a clairement nui à la croissance. Mais l’érosion de la confiance du secteur privé a probablement limité les possibilités d’une reprise compensatoire et a alimenté la spirale déflationniste. »
Pour le moment, Mitra dit qu'il attend « un plan de relance plus important, qui a été évoqué, mais qui ne s'est pas concrétisé jusqu'à présent ». Alors qu’il appelle à un ensemble de politiques de soutien, il observe : « un retard prolongé dans le soutien politique et la réforme du marché mettra probablement en danger les perspectives de la Chine en 2024 et au-delà. »
Quant à la question de savoir si le risque d'une pression déflationniste plus prononcée pourrait s'aggraver, Wilding de PIMCO ajoute qu'une relance budgétaire adéquate pour stimuler la demande intérieure pourrait réaccélérer l'inflation, tandis que des mesures politiques retardées ou inadéquates pourraient conduire à une spirale descendante.
Kushlis de T Rowe, qui étudie l'impact sur la monnaie et les titres à revenu fixe, estime que davantage de mesures de relance, notamment des réductions supplémentaires des taux d'intérêt et une augmentation des dépenses budgétaires, sont nécessaires.
Dans le cas contraire, le renminbi continuera de faire face à des pressions à la dépréciation dues à la vigueur mondiale du dollar américain, étant donné les rendements initiaux élevés aux États-Unis par rapport aux rendements plus faibles en Chine. Ceci malgré les efforts des autorités pour gérer le rythme de cette pression à travers une série de mesures actives sur le marché des changes, dit-il.
Accord : un rallye motivé par les politiques…
Matt Wacher, directeur des investissements pour l'Asie-Pacifique chez Morningstar Investment Management, affirme que les investissements ne se limitent pas aux indicateurs économiques.
« Il y a un ralentissement et on ne peut le nier. Comme il s'agit d'une économie effectivement contrôlée par l'État, dans laquelle le gouvernement dispose d'un certain nombre de pistes qu'il peut exploiter, je ne pense pas que nous nous retrouverons dans un scénario de type japonais, même en dépit des vents démographiques contraires.»
Wacher poursuit : « Nous avons tendance à regarder à travers les cycles, nous ne pensons donc pas que cette situation en Chine va durer éternellement. Nous pensons que si l’on examine le cycle, certaines valorisations, notamment en Chine elle-même, sont actuellement très attrayantes.
Il poursuit : « Je pense que des pays comme les États-Unis seront moins affectés par ce qui se passe en Chine ces jours-ci, car les États-Unis ont une économie beaucoup plus importante que l'Australie et le Brésil, une économie beaucoup plus diversifiée. … Ce n'est pas parce que le pays ne sera pas autant affecté par le ralentissement chinois qu'il s'agit d'une opportunité. Nous ne pensons pas qu'il faille investir massivement aux États-Unis. Mais parce que nous pensons qu’il existe un risque de valorisation, en particulier dans les parties du marché qui ont connu une très forte reprise cette année.
En termes de valorisation, Wacher déclare : « C'est le bon moment pour investir en Chine et c'est certainement ce que nous avons fait. Nous n’avons pas de positions énormes, mais nous avons une assez bonne exposition. »
Faut-il parier contre la Chine ?
Les conséquences du soutien attendu restent à surveiller, déclare Gary Ng, économiste principal pour la recherche thématique Asie-Pacifique chez Natixis CIB.
Ng estime que les investisseurs, en particulier ceux qui parient sur une reprise boursière motivée par la politique, devraient contrôler leurs attentes avec les politiques accommodantes, malgré les signes de la volonté du gouvernement de stabiliser la croissance.
Il observe : « il est peu probable que les bénéfices des entreprises et les revenus des ménages augmentent de manière significative. Il existe davantage de secteurs avec des ‘jeunes pousses’, comme les véhicules électriques, l’énergie verte et la technologie, mais ils ne sont pas assez importants pour compenser le frein de l’immobilier. »
Mitra de BNY Mellon IM note que la société de gestion avait adopté une position neutre sur les actions chinoises avant que de nouvelles mesures de relance politiques de la part des autorités chinoises ne soient annoncées et lancées.
Le risque pourrait être limité dans la mesure où le marché s’attendait largement à un tel ralentissement.
« Dans ce contexte, il est difficile de prévoir que la situation pourrait empirer, à moins que les perspectives de croissance ne se détériorent sensiblement à partir de là – par exemple en dessous de 4 % sur un an, ce qui n’est pas notre scénario de base. Dans le même ordre d’idées, le prix des matières premières reflète probablement déjà l’affaiblissement des investissements chinois. »
« Nous suggérons de rester neutres sur les actions chinoises qui restent trop bon marché pour être vendeuses et trop faibles pour être longues et sont susceptibles de fournir une couverture contre les taux élevés et en hausse sur les marchés du G3 (États-Unis, zone euro et Japon), et risques de récession dans plusieurs poches du monde développé. »
N'oubliez pas les obligations
En ce qui concerne les obligations, Kushlis de T Rowe estime qu'en dépit des difficultés économiques, la Chine évite une « récession de bilan » car les emprunteurs finaux ne sont pas confrontés à des contraintes de service de la dette. Les baisses de taux d’intérêt maintiennent la dette hypothécaire et la dette des collectivités locales viables.
Il aime les obligations d’État chinoises en monnaie locale.
Il considère ces actifs comme attractifs compte tenu de la baisse des rendements et s'attend à ce que les rendements restent faibles, voire baissent davantage, alors que la Banque populaire de Chine continue de réduire ses taux pour soutenir l'économie.
La réponse politique devrait être plus favorable à travers des mesures progressives.
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