Où investir pendant une récession ?

Jusqu’à présent, aucune récession ne s’est produite. La croissance économique est restée forte, avec des résultats d'entreprise généralement positifs et un chômage toujours proche de ses plus bas historiques.

Mais même si un ralentissement économique n’est pas imminent, il finira par en survenir.

L’économie évolue par cycles, avec des périodes de vigueur économique suivies de contractions et vice versa.

Historiquement, les récessions (généralement définies comme au moins deux trimestres consécutifs de baisse de la croissance du produit intérieur brut) se produisent environ une fois tous les cinq à dix ans, bien que la durée entre les périodes de récession varie.

Il est impossible de prédire le moment ou la gravité d’une récession potentielle.

Et dans de nombreux cas, la récession n'est évidente qu'après coup, ou après que le marché a déjà commencé à réagir à un ralentissement de la croissance économique.

Cela dit, examiner quels types d’investissements ont historiquement mieux résisté aux ralentissements économiques peut vous aider à limiter certains dégâts.

Dans cet article, j'examinerai l'investissement pendant une récession sous plusieurs angles, notamment les classes d'actifs, les facteurs et les secteurs. (Remarque : pour la majeure partie de cette analyse, je me concentrerai sur les quatre ou cinq récessions les plus récentes, car les données de performance sont plus difficiles à obtenir pour les périodes antérieures.)

Classes d'actifs

Du point de vue des classes d’actifs, les actions sont généralement l’un des pires endroits où se trouver en période de récession.

La raison est simple : les récessions surviennent lorsqu’il y a un déclin de l’activité économique, qui s’accompagne généralement d’une tendance plus faible de la croissance des revenus et des bénéfices des entreprises.

En conséquence, les actions ont enregistré des rendements négatifs lors de la plupart des récessions précédentes (mais pas toutes) depuis la Grande Dépression.

Les pires résultats ont eu lieu lors de la crise financière mondiale, lorsque les actions ont perdu un taux annualisé de 24 % entre fin 2007 et mi-2009.

Les obligations ont été le meilleur endroit où se trouver lors de la plupart des récessions précédentes.

Les investisseurs cherchent souvent refuge dans des actifs à faible risque pendant les périodes de difficultés économiques, ce qui contribue à soutenir les prix des obligations.

En outre, la Réserve fédérale réduit souvent les taux d’intérêt pour tenter de stimuler la croissance économique, ce qui entraîne également une hausse des prix des obligations.

En raison de leur plus grande sensibilité aux taux d’intérêt, les obligations à long terme ont historiquement mieux résisté aux récessions, même si les obligations à moyen terme et les liquidités ont également fait preuve d’une assez bonne résistance.

L'or a également été une classe d'actifs gagnante pendant les périodes de récession, avec des rendements positifs au cours des huit récessions les plus récentes depuis 1993.

Le métal jaune a toutefois connu une performance relativement anémique lors des récessions du début des années 1980 et du début des années 1990 ; les rendements étaient négatifs après inflation.

Style d'investissement

J'ai utilisé les catégories de fonds d'actions américaines de Morningstar comme indicateur pour mesurer le style d'investissement.

Comme le montre le tableau ci-dessous, les valeurs de croissance ont généralement mieux résisté aux périodes de récession.

Les entreprises de croissance affichent généralement une progression des bénéfices plus élevée, des bilans plus solides et une meilleure rentabilité –, autant de caractéristiques qui les aident souvent à mieux résister que les entreprises dont les cours des actions sont décotés pendant les périodes de récession.

Ces valeurs n’ont pas toujours enregistré de bons résultats lors de chaque récession.

Elles ont ainsi été durement touchées par la correction des valeurs technologiques au début des années 2000, qui a coïncidé avec une brève période de récession en 2001-2002.

Du point de vue du style, une grande taille est généralement préférable à une petite taille en période de faiblesse économique.

Les grandes entreprises ont tendance à avoir des bénéfices plus stables, des opérations commerciales diversifiées et les moyens financiers nécessaires pour soutenir leurs opérations même en période de récession.

En revanche, les petites entreprises peuvent dépendre fortement d’un seul secteur d’activité et disposent souvent de moins de réserves financières pour survivre en période de récession.

Facteurs de risque

Il s’agit d’une autre façon d’examiner les facteurs déterminants des rendements des marchés boursiers.

Les facteurs décrivent des caractéristiques spécifiques (au-delà des mesures traditionnelles telles que le secteur, la capitalisation boursière et le style « valeur »/« croissance ») qui aident à expliquer les styles de gestion des investissements et les différences de performance qui en résultent.

Étant donné que les rendements des marchés boursiers sont généralement négatifs en période de récession, aucun facteur d’investissement n’a généré systématiquement des rendements positifs.

En termes relatifs, le facteur qualité s’est historiquement mieux comporté pendant les périodes de faiblesse économique.

Les définitions de la qualité varient, mais l'indice MSCI que j'ai utilisé pour cette étude se concentre sur les actions qui obtiennent de bons résultats sur trois indicateurs principaux : un rendement des capitaux propres élevé, une croissance stable des bénéfices d'une année sur l'autre et un faible levier financier.

Le facteur de volatilité minimale, conçu pour capturer les actions présentant des bêtas, une volatilité et un risque idiosyncrasiques plus faibles, s'est classé au deuxième rang, et les actions à dividendes ont également relativement bien résisté.

Du côté négatif, le facteur « value » a enregistré les pires performances au cours de la plupart des périodes de récession, et de loin. Ce facteur a tendance à être surpondéré dans les secteurs sensibles au cycle économique, tels que les matériaux de base, la consommation cyclique et la finance.

Cela n’a pas toujours été le cas. Le début des années 1980, marquée par une période de « stagflation » caractérisée par une croissance atone, une inflation élevée et des taux de chômage élevés, a été une exception. Le facteur valeur a enregistré les meilleurs rendements au cours de cette période.

Secteurs

D'un point de vue sectoriel, les titres de la santé et des biens de consommation de base ont été les plus performants pendant les périodes de faiblesse économique.

Les consommateurs ne peuvent pas facilement réduire leur consommation de médicaments sur ordonnance, d’appareils médicaux ou de produits de première nécessité comme l’alimentation et les produits d’hygiène, même s’ils ressentent les effets d’une économie plus faible.

Du côté négatif, les valeurs de l’énergie et des infrastructures ont été les plus durement touchées lors des récentes récessions.

Les entreprises de ces secteurs sont extrêmement sensibles aux fluctuations de la demande.

Les valeurs financières peuvent également souffrir pendant les récessions en raison d’une hausse des taux de défaut et d’une diminution des marges nettes d’intérêt.

Les valeurs de la technologie et des communications affichent un bilan mitigé.

Durant la récession de 1990-91, sur fond de guerre du Golfe et de problèmes d'approvisionnement en pétrole, les secteurs des communications et de la technologie ont relativement bien résisté, et les leaders technologiques tels que Microsoft, Apple et IBM ont continué à générer des rendements à deux chiffres.

Après avoir explosé pendant la majeure partie des années 1990, la bulle technologique a finalement implosé en 2000, suivie d'une brève récession en 2001. Les valorisations étant encore gonflées avant la récession, les secteurs des communications et de la technologie ont subi les pertes les plus importantes.

La perspective d’une récession imminente vous oblige-t-elle à remanier votre portefeuille ? Non.

En fait, procéder à des changements massifs dans un portefeuille est généralement une mauvaise idée.

En revanche, étudier les performances historiques du marché peut vous aider à définir les attentes quant à la réaction de vos avoirs quand l’économie s’affaiblit.

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