Cinq leçons de la saison des résultats du troisième trimestre

Les salaires n'ont suivi ni cette tendance ni la forte hausse des prix à la consommation, ce qui a entraîné une baisse des dépenses de consommation.

Au cours de la saison des résultats des trois dernières semaines, cela est devenu évident partout.

Le détaillant américain Target a signalé une baisse de ses ventes dans tous les domaines, depuis la nourriture et les vêtements jusqu'aux jouets. Les entreprises de biens de consommation de base telles que Kraft Heinz, Unilever et Nestlé, que beaucoup croyaient résistantes à de telles réductions de consommation, ont également vu leurs volumes baisser au cours de la période.

Au cours de l’année écoulée, nous avons mis en avant les produits de luxe comme une valeur refuge au sein de l’espace de consommation. Mais même ici, la croissance a commencé à ralentir.

LVMH, leader mondial du secteur, n’a pas échappé au ralentissement. Le fabricant de produits de beauté Estee Lauder a signalé un ralentissement de ses ventes de produits de soins de la peau, et Hugo Boss de vêtements. Il semble que même les consommateurs les plus exigeants deviennent de plus en plus sélectifs à mesure que la pression sur leur portefeuille se prolonge.

2. Les valeurs de défense toujours très recherchées

Les risques géopolitiques s’accentuent. Avec l’incertitude liée au conflit en cours en Ukraine et l’exacerbation des tensions entre l’Arménie et l’Azerbaïdjan, désormais renforcées par la guerre en Israël, il n’est pas étonnant que nous soyons inondés d’intérêt de la part d’investisseurs cherchant à s’exposer aux valeurs de l’aérospatiale et de la défense.

La saison des bénéfices a été solide pour les fabricants d'armes, et même si les commandes peuvent être irrégulières. Nous prévoyons désormais que cette croissance restera ininterrompue pendant au moins plusieurs années, sachant que de nombreux pays, notamment en Europe, ont sous-investi dans leurs programmes de défense. Des sociétés comme Thales se trouvent dans une situation idéale, étant donné leurs participations importantes dans un large éventail de grands projets de défense internationaux. Thales tire plus des deux tiers de ses revenus de défense de l’Europe, où nous prévoyons une augmentation des budgets militaires de plus d’un tiers au cours des cinq prochaines années.

3. L’immobilier souffre

Nous avons mentionné l'effet de la hausse des taux hypothécaires sur les dépenses de consommation, mais l'impact le plus évident concerne le logement lui-même.

Lorsque les coûts d’emprunt deviennent aussi élevés, les ménages reportent leur projet de déménagement et les primo-accédants restent plus longtemps sur le marché locatif.

Les constructeurs d’habitations en subissent déjà le coup. Pour DR Horton, le plus grand constructeur d'habitations aux États-Unis, nous prévoyons une baisse des nouveaux projets de 10 % en 2023. Pendant ce temps, l'un des plus importants constructeurs d'habitations britanniques, Persimmon, a vu le cours de son action chuter de près des deux tiers depuis Avril 2021. 

La souffrance du logement inabordable ne s’arrête pas là. Le déclin des nouveaux projets de construction nuit aux entreprises industrielles comme Caterpillar. Les entreprises de matériaux de construction sont également touchées, Saint Gobain, Holcim et Heidelberg Materials signalant tous une baisse de leurs volumes au troisième trimestre. Jusqu’à présent, bon nombre de ces entreprises ont réussi à imposer des hausses de prix, qui ont largement compensé la baisse des volumes, mais cela ne peut pas durer éternellement.

4. Un point bas pour les commandes industrielles ?

Les indices des directeurs d'achats du secteur manufacturier constituent un aperçu clé de la santé du secteur industriel, et les derniers chiffres ne sont pas rassurants. Le secteur n'a pas connu de croissance depuis un certain temps.

Il a été touché de plusieurs côtés. Premièrement, la demande des consommateurs pour presque tous les biens est en baisse. Ce déclin a conduit les entreprises industrielles à produire moins et donc à dépenser moins en machines et en matières premières. L’autre problème est celui du déstockage : juste après les ruptures d’approvisionnement dues à la pandémie et l’augmentation des dépenses de consommation, la plupart des entreprises ont cherché à surstocker. En 2023, elles ont plutôt eu tendance à réduire leurs stocks, ce qui a accéléré la baisse de la demande de produits industriels.

De nombreuses entreprises industrielles dotées d'un pouvoir de fixation des prix, comme le fabricant de toilettes Geberit, ont réussi à faire monter les prix, compensant ainsi la baisse des volumes. Mais cela n’a pas été le cas partout.

L'un des points positifs de cette saison des résultats a été le fait que des géants de la chimie comme DuPont et BASF ont potentiellement touché le fond de cette tendance au déstockage des clients, suscitant l'espoir de meilleurs bénéfices au cours des prochains trimestres.

5. La rentabilité bancaire pourrait avoir atteint son apogée

Il est difficile de croire qu'une crise bancaire ait eu lieu il y a à peine 8 mois. Depuis lors, nous avons traversé un cycle de saisons de résultats : lors de la première, nous nous sommes concentrés sur la survie des banques. Mais à mesure que l'année avançait et que les cours des actions bancaires regagnaient progressivement le terrain perdu, l'attention s'est déplacée vers la rentabilité.

Pendant une décennie après la crise financière mondiale, le secteur financier n’était pas un endroit formidable. Les ratios de fonds propres plus élevés imposés par les banques centrales ont rendu le modèle bancaire moins rentable. En outre, des taux d’intérêt historiquement bas et une économie relativement morose ont tous limité la capacité des banques à gagner de l’argent. La récente hausse des taux d’intérêt a soudainement signifié que les marges d’intérêt nettes, une des sources de profit pour les banques, pourraient à nouveau s’élargir.

Cela s'est traduit par une rentabilité en hausse, qui s'est reflétée dans les résultats de ce trimestre, sans toutefois atteindre les niveaux d’avant 2008.

Ce qui nous préoccupe, c'est que les choses pourraient se détériorer à partir de maintenant. Alors que les demandes de prêts hypothécaires diminuent rapidement et que les pertes sur prêts purraient augmenter si les consommateurs et les entreprises peinent à payer des intérêts élevés, la rentabilité des banques pourrait être à nouveau mise sous pression.

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