Faut-il investir en Chine en 2024 ?

Au 6 décembre, l'indice Morningstar Chine avait chuté de 11,9 % cette année. Depuis 2021, il a chuté de 45 %.

Dégradations en série

Un jour après la dégradation de la note souveraine de la Chine, le 7 décembre, l’agence de notation Moody’s Investors Service a également révisé à la baisse les notes de 44 entreprises chinoises.

Huit banques chinoises, dont Bank of China et ICBC, ont reçu une nouvelle note « négative ».

Le géant du commerce électronique Alibaba, le géant de l'Internet et des jeux Tencent et la société de télécommunications China Mobile ont été vu leurs perspectives de note de crédit abaissée à « négative ».

Moody's a déclaré que les raisons de ces abaissements incluent « de larges risques baissiers pour la solidité budgétaire, économique et institutionnelle de la Chine » et « des risques accrus liés à une croissance économique à moyen terme structurellement et durablement faible et à la réduction continue des effectifs du secteur immobilier. »

Les choses peuvent-elles empirer pour les actions chinoises ? Nous avons demandé à trois gérants ce qu'ils en pensaient.

Les actions chinoises n’ont pas encore touché le fond

Wenchang Ma, gestionnaire de portefeuille chez Ninety One, estime que les actions chinoises n'ont pas connu de point bas, même si les valorisations sont légèrement inférieures à leur moyenne historique.

Elle pense également qu’« il serait injuste de dire que tous les risques baissiers sont écartés ». Elle cogère le Ninety One All China Equity Fund, bité Bronze (pour sa part la moins chère) et met en avant deux risques : l’immobilier et l’inflation.

Elle cite le cycle baissier de l’immobilier comme l’un des risques persistants, ce qui soulève des incertitudes quant à la durée de la crise actuelle et à la date à laquelle les premiers signes de stabilisation apparaîtront.

Un nouveau ralentissement du secteur pourrait avoir un impact négatif sur l’économie dans son ensemble, compte tenu notamment de sa taille.

« Même si, après le processus de désendettement, le secteur contribue désormais dans une moindre proportion à l’économie par rapport à son apogée, il représente toujours une part importante. L’estimation la plus récente est que le secteur contribue à plus de 20 % au PIB chinois », note Ma. 

Un autre risque majeur qui préoccupe Ma est l’inflation. Contrairement aux marchés développés, Ma se méfie de la durée pendant laquelle l’environnement inflationniste atone pèsera sur la croissance économique. Elle ajoute : « Le sentiment des entrepreneurs privés envers les consommateurs doit se stabiliser et cela doit se produire le plus rapidement possible. »

Plus de soutien politique attendu

Ma appelle à davantage de soutien politique afin que les problèmes immobiliers puissent être résolus, ou au moins stabilisés.

« La position politique est très claire et le gouvernement est très favorable à la mise en œuvre de davantage de mesures visant à stabiliser le marché immobilier. La réalité est qu’à l’heure actuelle, les niveaux de stocks dans le secteur immobilier chinois sont encore assez élevés », explique Ma.

Le parc immobilier dans les villes les plus importantes comme Shanghai est jugé plus sain.

Mais à mesure que l’on descend dans les niveaux de la ville, les stocks d’invendus dans les villes de deuxième rang atteindraient jusqu’à un an et demi. Pire encore, même les emplacements de niveau inférieur disposent de plus de deux ans d’inventaire. « Cela va prendre du temps à digérer. Il y a besoin de plus de soutien », ajoute-t-elle.

Tai Hui, stratègiste pour la zone Asie-Pacifique chez JP Morgan Asset Management, partage également l'opinion selon laquelle le soutien politique sera de la plus haute importance.

« Je ne m'attends pas à un bazooka, mais davantage de politiques soutenant le secteur immobilier », déclare-t-il.

« Je sais que le secteur immobilier et la technologie ne semblent pas liés, mais la vérité est que le secteur immobilier est lié à l’économie au sens large, et cela est lié à la capacité de faire des affaires. C’est donc pour moi aussi un signal important », poursuit-il.

L’Inde et le Japon ont profité de la faiblesse de la Chine

Dès que le marché sera satisfait d’une intervention économique de plus grande ampleur, cela pourrait effectivement ramener les flux de capitaux vers les actifs chinois.

Ernest Yeung, qui gère le fonds T. Rowe Price Emerging Markets Discovery, noté « Gold » pour ses parts les moins chères, établit une relation informelle entre les sorties de capitaux de la Chine et les afflux de capitaux vers les marchés voisins.

« La vigueur des marchés boursiers indien et japonais est directement liée à la faiblesse du marché boursier chinois », explique Yeung.

Le principal catalyseur pour inverser cette tendance serait déterminé par les objectifs politiques du gouvernement chinois au cours des 12 prochains mois.

« Si [le gouvernement de Pékin] est plus agressif dans le sauvetage de l’économie, afin que nous n’ayons plus de déception en matière de croissance, alors les actions chinoises pourraient se redresser. Lorsque la situation se rétablira, ce flux s’inversera. La force de l’Inde et du Japon pourrait s’affaiblir un peu tandis que l’argent pourrait revenir en Chine. Tout dépend de ce que fera Pékin.»

Gardez un œil sur un changement rapide du sentiment à l’égard de la Chine

À ce stade, Yeung pense que les investisseurs ne peuvent pas se permettre de sous-pondérer considérablement la Chine.

Epouser l’indice pourrait être une bonne stratégie. « Notre conseil aux clients ainsi qu'en ce qui concerne le positionnement de notre portefeuille est le suivant: si vous devez être en Chine, par exemple, la Chine représente une grande partie de notre indice, alors il est incorrect de ne rien détenir maintenant, car le sentiment de valorisation et de positionnement est extrême.»

Si un soutien politique suffisant est mis en place pour redonner plus de vigueur à la croissance économique, le sentiment pourrait à nouveau changer, et ce changement se produirait rapidement.

Alors que les actions chinoises commencent à témoigner des signes de rebond, Yeung déclare : « la plupart des portefeuilles dans le monde qui ont vendu leur position en Chine vont revoir leurs portefeuilles. »

Faisant écho à ce point de vue, Hui de JP Morgan AM note : « il est très difficile d’édulcorer le fait que le sentiment actuel est encore très prudent sur le [marché] onshore chinois. Mais en même temps, le sentiment peut changer assez rapidement. »

Un retour des introductions en Bourse ?

Outre la politique, Hui ajoute un autre facteur à surveiller : certaines introductions en Bourse de sociétés chinoises bien accueillies. Il pense : « Nous avons d’abord besoin que les investisseurs domestiques se montrent plus optimistes. Cela convaincra alors les investisseurs internationaux de revenir en Chine. »

« Si nous commençons à voir quelques grands noms du secteur technologique qui envisagent une cotation soit aux États-Unis, à Hong Kong, ou même en Chine, je pense que cela sera encore une fois important car, en fin de compte, cela signalera que ces les dirigeants des entreprises ont le sentiment d'obtenir un meilleur prix ou de meilleures valorisations sur les marchés. »

Maîtrise des coûts

Un terme qui existe depuis des années dans le domaine du bien-être a désormais fait son chemin lors des réunions de présentation stratégique de certaines entreprises : « l'auto-assistance » (« self-help »).

Ma chez Ninety One ou Ernest Yeung chez T. Rowe Price ont tous deux souligné l’importance de cet élément. Yeung a réparti en deux groupes le secteur chinois de la technologie.

La première catégorie comprend les entreprises qui ont fait une percée sur le marché international. Il a donné deux exemples : la plateforme de commerce électronique PDD Holdings et la société de jeux NetEase.

2. La deuxième catégorie regroupe un certain nombre d’entreprises qui s’engagent à rationaliser leurs coûts pour protéger leurs bénéfices. La quintessence de ceci est Tencent.

Selon Yeung, « les entreprises reconnaissent le fait que le marché intérieur ne connaît plus une croissance rapide. Ils s’engagent dans beaucoup d’auto-assistance. Par exemple, ils économisent sur les coûts, rationalisent leurs investissements et vendent une grande partie de leurs investissements non essentiels. »

« La thèse d’investissement pour cette tranche est de passer du style croissance au style ‘value’. Si elles font preuve d’auto-assistance, les actions de ces entreprises peuvent croître car elles ne génèrent plus de bénéfices à partir de leur croissance mais plutôt à partir du contrôle des coûts et de la rationalisation du portefeuille d’investissement. »

Également à la recherche d'entreprises, Ma note : « nous aimerions trouver des entreprises dans cet environnement d'inflexion cyclique, mais aussi avoir l'autonomie nécessaire pour y ajouter cet élément de croissance structurelle incrémentielle. »

Les gérant sortent de la ‘value’

Outre la recherche de sociétés cycliques bon marché, Ma affirme qu’avoir un « style mixte » aiderait à naviguer à travers différents cycles de performance de style.

Cela signifie qu'au niveau de la construction du portefeuille, elle examine les actions individuelles et considère leur impact sur l'exposition globale du style au risque de rendement du portefeuille global.

« Au lieu d’avoir la seule ‘value’ comme style qui a fonctionné, nous commençons à voir la qualité, la dynamique des bénéfices et la dynamique des prix faire la différence et devenir des moteurs de performance significatifs. »

En tant que sélectionneur de titres, Ma est heureux de constater un rallye qui s’appuie sur plusieurs facteurs.

« Nous sommes convaincus que ce type d’environnement va probablement perdurer jusqu’en 2024 », ajoute-t-elle.

Dans le portefeuille Ninety One, une autre opportunité réside dans certains noms de croissance cyclique.

« Cela vient des entreprises qui ont traversé de très longs cycles de déstockage et de dégradation des bénéfices qui pourraient entamer leur redressement. » 

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