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Richemont est un conglomérat de produits de luxe qui compte 20 marques. Les marques de joaillerie et d'horlogerie représentent plus de 70 % des ventes, mais le groupe est également présent dans les accessoires, les instruments d'écriture, l'habillement et la vente de produits de luxe en ligne.
Les Maisons de joaillerie de Richemont, dont Cartier et Van Cleef & Arpels, représentent 58 % du chiffre d'affaires et plus de 86 % des bénéfices. Ses autres marques comprennent Vacheron Constantin, Piaget, Jaeger-LeCoultre, IWC Schaffhausen, Lange & Soehne, Officine Panerai et Montblanc.
Thèse d’investissement
Richemont est le troisième conglomérat mondial de produits de luxe en termes de chiffre d'affaires.
Au fil des ans, le groupe a constitué et développé un portefeuille de marques mondiales très performantes, principalement dans le segment du luxe pur et dur.
Malgré une cyclicité plus prononcée, ses produits de luxe bénéficient de cycles de produits beaucoup plus longs et d'un risque de mode plus faible.
La plupart des marques du groupe ont au moins un siècle d'existence, leurs collections sont emblématiques et durent de 40 à 80 ans. Les prix de plus de 5 000 dollars pour la plupart des marques de montres de Richemont et la valeur de prestige qui leur est attachée protègent l'activité horlogère du groupe de la rupture technologique émergente.
En outre, le contrôle de la distribution et les barrières à l'entrée plus élevées dans le secteur de la joaillerie, ainsi que la diversification par marque, nous permettent de penser que l'entreprise sera en mesure de générer des bénéfices économiques à l'avenir, en dépit de la cyclicité.
Nous prévoyons que le chiffre d'affaires de l'entreprise augmentera d'environ 6 % au cours de la prochaine décennie, grâce à l'augmentation du nombre de particuliers fortunés dans le monde, au passage de la bijouterie sans marque à la bijouterie de marque, ainsi qu'à un certain pouvoir de fixation des prix et à des gains de parts de marché dus à la force des marques du groupe. Ces chiffres sont à comparer avec notre prévision à long terme d'une croissance de 5 % pour l'industrie des produits de luxe.
Nous pensons que cette croissance plus modérée devrait être moins gourmande en investissements que la décennie précédente, étant donné que les capacités de production et les réseaux mondiaux de vente au détail ont été largement développés et que l'inflation des loyers pendant la période d'expansion est en train de se calmer.
Par conséquent, nous nous attendons à ce que le flux de trésorerie disponible soit stimulé par l'effet de levier opérationnel et la réduction des dépenses d'investissement une fois que la demande se redressera.
Juste valeur
Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 154 francs suisses (CHF), qui a annoncé une croissance solide, mais ralentie, au cours du deuxième trimestre fiscal.
Le chiffre d'affaires a atteint 12 % à taux de change constants pour le premier semestre, avec une augmentation de 5 % au deuxième trimestre, en dessous des 19 % enregistrés au premier trimestre.
Dans l'ensemble, Richemont a confirmé la tendance au ralentissement de la croissance de l'industrie du luxe, tandis que l'affaiblissement des marges a été perçu négativement par le marché, entraînant une baisse de 7% des actions.
Nous pensons que les actions sont bon marché sur la base de nos hypothèses de croissance des revenus à long terme de 6% et d'une certaine expansion des marges.
Nous considérons la faiblesse cyclique comme une opportunité de prendre une participation dans ce titre de très haute qualité.
Le pôle joaillerie, qui comprend Cartier et Van Cleef&Arpels, a tiré la croissance avec une progression des ventes de 16% à taux de change constant au premier semestre, tandis que la division spécialisée dans l'horlogerie est restée à la traîne avec 3% de croissance à taux de change constant.
Au niveau régional, la croissance en Asie a été la plus forte, avec 23% de hausse des ventes à taux de change constants, ce qui confirme notre opinion selon laquelle l'exposition plus importante de Richemont à ce marché par rapport à l'industrie est bénéfique.
Les ventes en Amérique sont restées modérées, en hausse de 1% (en baisse de 2% au premier trimestre) et les ventes aux consommateurs américains ont connu une faible croissance à un chiffre.
Les ventes en Europe ont augmenté de 5% au cours du premier semestre, avec une progression de 7% des ventes aux clients européens - une performance plus résistante que celle de certains pairs, par exemple LVMH, qui a enregistré des baisses dans ce groupe de clients.
Cependant, la demande touristique en Europe a été plus faible, en partie à cause de la force des devises. Les ventes aux consommateurs chinois ont augmenté de 23% en glissement annuel au cours du trimestre et de 48% par rapport aux niveaux prépandémiques du premier semestre, avec un plus grand nombre de consommateurs voyageant, principalement en Asie.
La marge d'exploitation a été mise sous pression par des taux de change défavorables et l'augmentation des coûts des magasins de la division horlogère spécialisée, en baisse de 210 points de base (augmentation de 90 points de base à taux de change constants).
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