Le secteur européen de la gestion d'actifs a connu une évolution spectaculaire au cours de la dernière décennie et le boom des ETF en a été le principal moteur.
Les ETF sont-ils en train d'envahir le secteur européen de la gestion d'actifs ? Selon les données de Morningstar, au 31 décembre 2023, seuls 26,7 % du total des actifs gérés en Europe étaient attribuables à des stratégies passives reproduisant un indice de référence (l'univers considéré comprend les fonds ouverts et les ETF, à l'exclusion des fonds monétaires et des fonds de fonds).
Ce chiffre a doublé par rapport à il y a dix ans, lorsque la part de marché passive représentait 12,3 % du total.
Et là où les États-Unis sont en tête, l'Europe suivra certainement : aux États-Unis, les actifs passifs ont, pour la première fois dans l'histoire, dépassé les actifs gérés activement dans l'ensemble de l'industrie des fonds (50,02 % contre 49,98 %, respectivement, à la fin du mois de janvier 2024).
Bien que l'Europe semble loin des niveaux qui viennent d'être atteints aux États-Unis, ce changement d'époque pourrait se produire plus rapidement qu'on ne le pense. L'analyse des flux d'actifs et, surtout, de la croissance organique des stratégies passives par rapport aux stratégies actives confirme la préférence absolue des investisseurs pour les premières (la croissance organique mesure l'incidence en pourcentage des flux nets au cours d'une période donnée par rapport aux actifs initiaux).
Le taux de croissance organique des fonds passifs - dont la grande majorité sont des ETF - a été supérieur à celui des fonds actifs chaque année entre 2014 et 2023. Au cours des deux dernières années en particulier, la gestion active a beaucoup souffert, enregistrant des sorties nettes de capitaux.
Boom des ETF : guerre des prix et flexibilité
Le boom des fonds négociés en bourse (ETF) en Europe a commencé avec la crise financière de 2008. Je m'en souviens très bien : J'ai rejoint l'équipe éditoriale de Morningstar en 2009 et l'une de mes premières missions a été de couvrir ces "nouveaux" instruments (ils n'étaient pas si nouveaux, les premiers ETF sont apparus en Europe en 2000) qui gagnaient en popularité auprès des investisseurs institutionnels et particuliers, grâce à leur transparence, leur facilité d'utilisation et, surtout, leurs faibles coûts.
Depuis lors, les frais des ETF ont continué à baisser (vous vous souvenez de la soi-disant guerre des prix de 2018-2019 ?), jusqu'à quelques points de base dans certains cas.
À l'origine, les ETF étaient principalement utilisés pour s'exposer à des poches de marché jusqu'alors interdites aux investisseurs individuels (typiquement les matières premières, telles que le pétrole et l'or) et aux principaux indices boursiers mondiaux.
Au fil du temps, cependant, les fonds négociés en bourse sont également devenus une option de plus en plus crédible pour ceux qui recherchent une allocation et surtout des investissements obligataires, en particulier pour la composante de base .
Les fonds obligataires deviennent passifs et se joignent à la ruée vers les ETF
Si l'on regarde de plus près au niveau des classes d'actifs, le poids de la gestion passive s'est accru partout.
Si dans les matières premières, dominées par des instruments tels que les ETC, la part de 83% des actifs passifs n'est pas surprenante, la croissance de la composante indicielle parmi les fonds d'actions et surtout d'obligations confirme une nette préférence de la part des investisseurs.
La différence entre la croissance organique sur 10 ans des fonds passifs et actifs est dans tous les cas en faveur des premiers et particulièrement forte entre les actions (7% contre 154%) et les obligations (52% contre 328%).
Examinons donc plus en détail les catégories Morningstar (actions et obligations) dominées par les stratégies passives dans les tableaux ci-dessous.
Les fonds d'actions des marchés émergents mondiaux sont un exemple récent notable ; ici, la composante passive a enregistré une croissance organique de 253 % sur 10 ans, contre -7 % pour les fonds actifs.
On peut aussi s'intéresser aux fonds sectoriels d'actions énergétiques, où les actifs passifs sont passés de 19 % du total fin 2014 à 57 % fin 2023. Un autre cas intéressant, non repris dans le tableau, concerne un domaine traditionnellement dominé par les sélectionneurs de titres actifs, celui des fonds d'actions américaines à petite capitalisation, où les actifs gérés passivement sont passés de 9 à 27 % au cours de la même période.
Même au sein de l'univers des titres à revenu fixe, comme nous le voyons, certaines catégories sont dominées par les ETF, tels que ceux dédiés aux bons du Trésor américain ou aux obligations d'État britanniques.
Il convient également de noter les fonds obligataires mondiaux, dont la composante passive est passée de 11 à près de 50 % du total des actifs au cours des dix dernières années. Une catégorie importante comme les obligations d'État en euros a également 41 % de ses actifs gérés par des trackers (contre 29 % il y a une dizaine d'années).
Les ETF gagnent, mais la gestion active se défend
A ce stade, il est important de clarifier une chose : dans cette analyse, nous traitons de données agrégées et tirons donc des conclusions générales.
Bien que notre Baromètre actif/passif montre depuis des années que la majorité des gestionnaires actifs ne parviennent pas à battre leur indice de référence, il serait erroné de considérer les chiffres ci-dessus comme une recommandation de "toujours passer au passif" ou de penser que la gestion active est vouée à disparaître, en particulier dans certains types d'investissement.
Ces (rares) gestionnaires actifs de qualité seront toujours en mesure de générer de la valeur pour les investisseurs. Il est important de savoir qu'il est difficile de battre le marché à moyen ou long terme et qu'il est vital d'identifier les gestionnaires qui peuvent réellement générer de l'alpha dans cette catégorie particulière.
Comme l'a bien expliqué notre collègue Johanna Englundh dans cet article, un monde sans gestionnaires actifs serait ennuyeux, voire dangereux.
