Le marché boursier a commencé l'année 2024 par un rallye fulgurant, l'indice Morningstar du marché américain ayant progressé de 7,8 % jusqu'à présent, soit une hausse d'environ 26 % par rapport à ses plus bas niveaux d'octobre. Mais le rythme incessant des gains inquiète certains observateurs, qui s'inquiètent de la montée en flèche des valorisations sur les prix des actions et de l'effervescence des transactions.
"Lorsque les prix augmentent autant, les bénéfices augmentent rarement dans les mêmes proportions", déclare Ed Clissold, stratège en chef pour Ned Davis Research Group. "Les valorisations vont donc augmenter. Les investisseurs craignent que les actions surévaluées ne soient le signe d'un marché malsain, vulnérable à un repli soudain.
Cette inquiétude n'est qu'amplifiée par les prix élevés associés à certaines des sept grandes capitalisations technologiques, qui ont un impact considérable sur les performances du marché. D'un autre côté, des bénéfices élevés pourraient signifier que les actions restent chères pour de bonnes raisons. "Tant que la croissance des bénéfices continue de s'améliorer, les investisseurs peuvent être prêts à supporter des valorisations plus élevées", explique M. Clissold.
Les actions sont-elles trop chères, trop bon marché ou juste ce qu'il faut ? Voici ce que les investisseurs doivent savoir.
Comment mesurer la valeur boursière
Les analystes utilisent différentes méthodes pour déterminer si les actions individuelles ou le marché dans son ensemble sont surévalués, sous-évalués ou évalués de manière équitable. La plupart d'entre elles consistent à comparer les fondamentaux d'une action ou d'un indice à son cours pour déterminer si les investisseurs paient plus ou moins que ce que l'action ou l'indice vaut.
L'un des moyens les plus courants de déterminer l'évaluation d'une action est le ratio cours/bénéfice, qui se calcule en divisant le prix de l'action par ses bénéfices. L'utilisation des bénéfices passés permet aux observateurs du marché d'avoir un meilleur aperçu du contexte historique d'une action, tandis que l'utilisation des estimations des bénéfices futurs (ou à venir) est une meilleure façon de réfléchir à la manière dont l'action se comportera à l'avenir.
Morningstar US Market Index: Price to Earnings Ratio
Source: Morningstar Direct, February 29, 2024
À la fin du mois de février, l'indice du marché américain affichait un ratio C/B de 24,01. Au cours de la dernière décennie, ce ratio a atteint 28,61 en mars 2021 et a chuté à 16,72 en décembre 2018.
En matière de valorisation, "tout est relatif", explique Adam Turnquist, stratège technique en chef chez LPL Financial. "Un ratio ne signifie rien sans contexte relatif. En général, il pense que les ratios C/B actuels montrent que le marché boursier est relativement cher.
L'indice S&P 500 se négocie à un ratio cours/bénéfice de 24,77. Ce ratio est bien supérieur à sa moyenne à long terme d'environ 19, mais proche de sa moyenne à cinq ans de 24,46, selon les données de FactSet. Le ratio a toutefois grimpé à près de 30 au printemps 2021. "Ces [valorisations] sont élevées", dit M. Clissold, "mais elles ne le sont pas historiquement".
Les analystes boursiers utilisent également d'autres mesures pour évaluer les actions, comme le ratio cours/valeur comptable ou la prime de risque des actions. Tous ces modèles visent à donner une image de la comparaison entre les fondamentaux d'une action ou d'un indice et le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour cette action ou cet indice.
Les actions américaines sont à leur prix
Les analystes de Morningstar mesurent les valorisations en comparant le prix actuel d'une action à notre estimation de sa juste valeur. Un ratio supérieur à 1,0 indique que l'action est surévaluée, ou chère, tandis qu'un ratio inférieur à 1,0 indique qu'elle est sous-évaluée, ou bon marché.
À l'heure actuelle, le ratio P/FV du marché boursier américain est de 1,02. Ce chiffre est nettement plus élevé qu'à l'automne dernier, lorsque le ratio était tombé en dessous de 0,8, mais plus bas qu'en 2021, lorsque le ratio avait dépassé 1,1 alors que les actions s'efforçaient de sortir d'un marché baissier.
Dave Sekera, stratégiste en chef de Morningstar pour le marché américain, écrit qu 'avec des actions pleinement valorisées, "le marché commence à se sentir tendu". Il recommande aux investisseurs de se tourner vers des stratégies à contre-courant dans des secteurs sous-évalués tels que l'immobilier, les services publics et l'énergie, plutôt que de s'en tenir aux valeurs technologiques et de communication qui ont propulsé le marché jusqu'à présent. "Une fois qu'une tendance est pleinement valorisée, un investisseur doit être prêt à aller à l'encontre de cette tendance et à commencer à faire basculer son portefeuille vers des valorisations plus attrayantes", écrit-il.
Des conditions de marché favorables à la hausse des valorisations
Les actions qui sont "chères" selon certaines mesures ne sont cependant pas nécessairement une mauvaise nouvelle. M. Turnquist attire l'attention sur plusieurs facteurs qui contribuent à soutenir les valorisations élevées : L'inflation est en baisse, l'économie américaine résiste bien et la Réserve fédérale est sur le point d'assouplir sa politique monétaire. Les taux d'intérêt devraient se stabiliser. Nous sortons également d'une récession des bénéfices, et les entreprises ont pour la plupart des bilans solides et des bénéfices élevés. Les marges augmentent et les vents contraires liés à l'intelligence artificielle pourraient continuer à soutenir les actions.
"Je pense que c'est suffisant pour compenser les problèmes de valorisation", déclare M. Turnquist. En d'autres termes, les actions sont chères, mais il n'est pas difficile de justifier leur prix élevé. "On en a pour son argent", ajoute-t-il.
Des actions surévaluées ne sont pas nécessairement un signal d'alarme
En outre, une valorisation élevée ne signifie pas nécessairement qu'une action ne sera pas performante à court ou même à moyen terme. "Le marché pourrait rester cher, voire devenir plus cher, et vous pourriez toujours obtenir des rendements positifs", déclare Ben Bakkum, stratégiste d'investissement senior chez Betterment.
Selon lui, les investisseurs effrayés par les valorisations élevées en 2018 et 2019 n'ont pas profité de la reprise massive que nous avons connue ces dernières années.
US Stock Market Performance
Source: Morningstar Direct, March 7, 2024
Bien que le S&P 500 soit "extrêmement cher" par rapport à son prix historique, les stratèges de Bank of America dirigés par Savita Subramanian ont récemment conclu que les actions sont encore prêtes à grimper. "Le S&P 500 est deux fois moins endetté, il est de meilleure qualité et la volatilité des bénéfices est plus faible qu'au cours des décennies précédentes", a-t-elle écrit la semaine dernière. Cela signifie qu'un regard historique sur les valorisations n'est peut-être pas la perspective la plus utile pour les investisseurs.
David Kostin, stratège chez Goldman Sachs, a également conclu que le rallye actuel est différent de l'histoire. Contrairement à ce qui s'est passé en 2021, lorsque les valorisations extrêmes étaient largement répandues sur le marché avant 2022′s les pertes du marché baissier, il constate que les valorisations élevées d'aujourd'hui sont davantage concentrées sur une poignée d'actions. Paradoxalement, c'est une bonne chose. "Les investisseurs paient surtout des valorisations élevées pour les plus grandes valeurs de croissance de l'indice. Nous pensons que la valorisation des Sept Magnifiques est actuellement soutenue par leurs fondamentaux", a-t-il écrit la semaine dernière.
Risques liés aux valorisations boursières élevées
Bien entendu, les investisseurs ne s'inquiéteraient pas des valorisations élevées du marché si elles ne comportaient pas de risques. Lorsque les valorisations des actions sont plus élevées, les rendements des bénéfices diminuent. Avec des taux d'intérêt aussi élevés qu'actuellement, les obligations redeviennent une alternative attrayante aux actions. Par conséquent, les surprises en matière de taux d'intérêt pourraient avoir un impact considérable sur le marché boursier.
"Selon M. Clissold, si les taux d'intérêt devaient grimper en flèche, l'impact sur les actions serait probablement plus important que lorsque les taux étaient plus bas. Un autre risque est que la croissance des bénéfices ne se maintienne pas comme le prévoient les observateurs du marché. "Le marché s'est redressé dans l'attente d'une bonne croissance des bénéfices", explique-t-il. "Si la croissance des bénéfices est au rendez-vous, les actions devraient se porter bien. Si ce n'est pas le cas, cela ne fait que mettre en évidence les risques de baisse du marché."
Bakkum laisse les évaluations des actions l'aider à comprendre les risques de baisse auxquels les investisseurs sont confrontés, ce qu'il appelle une "marge de sécurité". Selon lui, un marché sous-évalué peut offrir une plus grande marge de sécurité aux investisseurs en cas de ralentissement. "En revanche, si l'on aborde ce ralentissement avec des valorisations élevées et effervescentes, les investisseurs risquent d'enregistrer des pertes plus importantes dans leurs portefeuilles.
Que signifient les valorisations élevées pour les investisseurs ?
Les analystes soulignent qu'à court terme, les ratios cours/bénéfice ne sont pas de bons indicateurs des rendements futurs. "Il n'y a pas beaucoup d'éléments permettant de savoir où se négocie le marché aujourd'hui et comment il va se comporter au cours des 12 prochains mois", explique M. Turnquist.
Les investisseurs peuvent toutefois utiliser les signaux d'évaluation pour identifier les opportunités. "Il existe des poches de valeur", affirme M. Clissold. Il cite en exemple les valeurs financières qui, selon lui, se négocient actuellement avec une forte décote.
M. Turnquist attire l'attention sur les actions du secteur des services de communication, qui semblent attrayantes si l'on se réfère au ratio cours/bénéfice de croissance du secteur. Contrairement à un simple ratio P/E, ce ratio tient compte de la croissance future attendue d'une action.
Pour les investisseurs à long terme, les valorisations ont tendance à être plus prédictives. Sur des périodes plus longues (cinq ou dix ans), des ratios cours/bénéfice plus élevés tendent à être corrélés à des rendements plus faibles.
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