Sunniva Kolostyak : Le plus grand fonds britannique, Fundsmith Equity de Terry Smith, a été rétrogradé par Morningstar. Daniel Haydon, de l'équipe de recherche sur les gérants, m'accompagne pour en expliquer les raisons.
Daniel, merci beaucoup d'être ici. La note du fonds est passée de Gold à Silver. Pouvez-vous nous expliquer les raisons de cette rétrogradation ?
Daniel Haydon : Bonjour, Sunny. Oui, j'aime bien maintenir une position baissière pour les fonds que je couvre. Ici, malheureusement, certains de mes arguments baissiers ont commencé à être révélés, mais pas tous, et nous conservons une certaine conviction. J'aimerais en particulier attirer l'attention sur la discipline de vente de Terry Smith qui, ces dernières années, et en particulier au cours des 18 derniers mois, a vraiment été mise en évidence. Nous avons tendance à voir ce genre de choses se produire pour les gestionnaires "buy and hold" lorsqu'ils constatent des sorties de capitaux. Mais ici, ce que je considère comme un léger manque de rigueur est vraiment quelque chose que j'ai examiné. Ainsi, Terry Smith dit qu'il a vendu PayPal (PYPL) trop tard et qu'il y a un certain nombre de faux pas de la part de la direction. Estee Lauder (EL), qui a connu des difficultés en Chine, a également été pénible pour le fonds. Ces entreprises ont été vendues trop tard.
D'un autre côté, il y a aussi quelques positions qui ont été vendues trop tôt, ou du moins selon Terry. Ces positions étaient fondamentalement justifiées, mais le prix a ensuite décollé, en partie grâce aux vents contraires de l'IA. Il s'agit donc d'Amazon (AMZN) et d'Adobe (ADBE).
Principales mesures Morningstar pour Fundsmith Equity
- Note Morningstar : Silver
- Catégorie Morningstar : Actions mondiales de croissance à grande capitalisation
- Performance : 9% YTD, 11,32% 5 ans annualisés
SK : Quelle est la ligne de conduite de Terry Smith en matière de vente ?
DH : Au fil du temps, Terry s'est montré extrêmement optimiste à long terme et c'est l'un de ses atouts. En fait, c'est un investisseur talentueux, et il a réussi à voir au-delà de la volatilité des prix à court terme et de certains effets opérationnels cycliques. Il a donc tendance à vendre lorsqu'une action semble trop chère par rapport à son univers d'actions plutôt restreint, mais aussi lorsqu'il commence à penser que la direction oriente l'entreprise dans une direction stratégique qu'il n'aime pas, et enfin, s'il admet simplement qu'il a fait une erreur.
SK : Un autre élément est le pilier "processus", qui est passé de "élevé" à "supérieur à la moyenne". Pour les non-initiés, qu'est-ce que cela signifie ? Comment cela s'inscrit-il dans votre cadre de notes ?
DH : Chez Morningstar, nous avons un cadre de note tourné vers l'avenir. Nous avons tendance à examiner à la fois le processus et les piliers humains. Ici, nous examinons la cohérence de la mise en œuvre et la philosophie d'investissement. Nous aimons toujours beaucoup cette philosophie d'investissement, mais comme nous l'avons mentionné, il y a quelques questions en termes de discipline de vente. Comme je l'ai indiqué à mes collègues, Julian Robins, le second de Terry Smith, a une règle officieuse, que je vais paraphraser, qui consiste essentiellement à vendre lorsque la direction commence à décevoir. Il semblerait que Terry soit devenu plus enclin à la gâchette et plus émotif à cet égard, ce qui l'a légèrement déçu. Par ailleurs, il est intéressant de noter que les deux premières positions représentent désormais près de 10 % du fonds chacune. Il s'agit là d'une rupture par rapport aux premières années du fonds, et cela contraste fortement avec le plus petit fonds Fundsmith Sustainable Equity, qui est géré de manière plus conforme aux premières années du très grand fonds Fundsmith Equity.
SK : La dernière chose dont nous devons parler est l'impact sur la performance. Quelle a été la performance récente du fonds ?
DH : En fait, le fonds se compare assez bien à la catégorie des fonds de croissance au sens large de Morningstar. Bon nombre de ces fonds étaient plus exposés à certaines des valeurs de croissance qui ont été vendues il y a quelques années. Ce qui est également intéressant, c'est que Facebook, ou Meta (META), s'est très bien comporté pour le fonds, après avoir déçu l'année précédente. C'est donc rassurant. Toutefois, le rendement des flux de trésorerie disponibles du fonds est désormais inférieur à celui de nombreux indices comparatifs. Ce que nous avons remarqué, c'est que lorsque cette mesure de la valeur est plus attrayante par rapport à l'indice, des performances vraiment solides ont tendance à suivre. Je ne suis pas un oracle en la matière. Personne ne peut vraiment prédire l'avenir. Et il y a encore de nombreuses raisons d'espérer. C'est pourquoi nous avons maintenu la note "argent".
En effet, les performances à long terme restent excellentes et les investisseurs à long terme ont été largement récompensés. Toutefois, il y a un peu plus d'incertitude aujourd'hui et cela se reflète dans la nouvelle note.
Kolostyak : Daniel, merci beaucoup d'être venu aujourd'hui. Pour Morningstar, je suis Sunniva Kolostyak.
