Depuis le début de l’année, les actions européennes affichent des performances solides, avec un gain de 7% au cours du premier trimestre 2024. Cette performance est essentiellement tirée par la hausse des multiples de valorisation (+7,6%), les estimations de résultat ayant été quasi inchangée (-0,4%).
Des entreprises de qualité sous-évaluées
Au sein du marché européen, nous avons sélectionné les actions les plus fortement décotées par rapport à l’estimation de juste valeur des analystes de Morningstar. Nous avons retenu les actions qui disposent d’un rempart concurrentiel étendu (« Wide Moat »), ont un risque ESG faible ou moyen.
• Roche
• Elekta
• Edenred
• Reckitt Benckiser
• Anheuser-Busch Inbev
• Barry Callebaut
• Rentokil Initial
• GSK
• Julius Baer
• Sanofi
Ces sociétés se traitent en moyenne avec une décote de 29% par rapport à leur estimation de juste valeur (la plus décotée étant Roche qui s’échange 39% sous notre estimation de juste valeur).
Quatre opèrent dans le secteur de la santé et trois dans la consommation défensive, ce qui leur confère un statut particulièrement défensif dans un portefeuille.
Malgré leur taille, leur avantage concurrentiel et des fondamentaux souvent solides, ces entreprises ne semblent guère intéresser les investisseurs qui se focalisent sur les valeurs qualité/croissance regroupées sous l’acronyme de « GRANOLAS ».
Les actions sous-évaluées en détail
Roche
• Prix/Juste valeur : 0,61
• Note des analystes Morningstar : ★★★★★
• Allocation de capital : exemplaire
• Secteur : Santé
Malgré un portefeuille de médicaments solide et une position de leader dans le secteur des diagnostics, Roche se négocie à un rabais important par rapport à sa juste valeur estimée. Pourtant, selon notre analyste Karen Anderson, « ce géant suisse de la santé est dans une position unique pour guider les soins de santé mondiaux vers une entreprise plus sûre, plus personnalisée et plus rentable ». Roche a récemment annoncé l'acquisition de Carmot Therapeutics pour 2,7 milliards de dollars sous forme d'avances et des gains si certaines étapes sont atteintes. Carmot propose trois programmes destinés aux patients atteints d’obésité au stade clinique, qui pourraient générer jusqu’à 4 milliards de dollars de ventes d’ici 2027, selon les estimations de Morningstar.
Elekta
• Prix/Juste valeur : 0,64
• Note des analystes Morningstar : ★★★★★
• Allocation de capital : standard
• Secteur : Santé
Selon Alex Morozov, analyste de Morningstar, « la demande en radiothérapie devrait rester saine au cours de la prochaine décennie. Elekta devrait en bénéficier, mais son succès dépend de l'adoption continue d'Unity ainsi que de sa capacité à résister à la concurrence de Siemens Healthineers. Une grande partie de la croissance future d’Elekta proviendra des marchés émergents, où la démographie et la modernisation des systèmes de santé entraînent une utilisation accrue des équipements de radiothérapie. Étant donné qu'Elekta et Siemens Healthineers contrôlent environ 95 % des nouvelles installations, leur base installée croissante et leurs activités récurrentes devraient contribuer à générer une rentabilité solide sur le long terme.
Edenred
• Prix/Juste valeur : 0,65
• Note des analystes Morningstar : ★★★★
• Allocation de capital : standard
• Secteur : Services Financiers
Selon Michael Field de Morningstar, « Edenred est le leader mondial des services prépayés aux entreprises, avec pour activité principale les avantages sociaux, tels que les titres-repas. Ce marché est très concentré : dans la région clé du Brésil, par exemple, Edenred est le premier acteur, suivi de près par ses concurrents Sodexo et Alelo. Ensemble, les trois contrôlent 90 % du marché. Edenred est présent dans 46 pays et occupe la première ou la deuxième place sur chacun de ses marchés clés. La société a une présence significative sur les marchés émergents, ce qui peut entraîner une volatilité des bénéfices, mais génère des marges bénéficiaires élevées, « en partie grâce à leur utilisation accrue de bons numériques ». La stratégie d’Edenred est axée sur la diversification dans d’autres domaines (comme la gestion des dépenses) et sur l’ajout de nouveaux pays à son portefeuille, principalement de manière organique.
Reckitt Benckiser
• Prix/Juste valeur : 0,67
• Note des analystes Morningstar : ★★★★
• Allocation de capital : standard
• Secteur : Consommation défensive
Pour Diana Radu de Morningstar, le portefeuille de Reckitt est bien positionné dans des catégories qui bénéficient de facteurs de croissance séculaires dans les domaines de la santé et de l'hygiène, ce qui devrait se traduire par une croissance supérieure à celle de son groupe de référence à moyen terme. L'acquisition de Mead Johnson a ajouté à son portefeuille une position de leader dans le domaine de la nutrition infantile, un segment où le pouvoir de fixation des prix et les marges sont généralement sains. Cependant, le moment choisi pour la transaction, avant une période de baisse des taux de natalité et d'intensification de la concurrence en Chine, a posé des défis importants et a freiné la croissance des revenus au cours des dernières années. La direction a vendu l'activité de nutrition infantile en Chine en 2021, et l'avenir du reste de l'activité principale de nutrition infantile reste incertain. Si nous pensons que la taille réduite du segment offre à la direction la possibilité de se recentrer sur des activités à croissance plus rapide - ce qui la positionne pour un succès à plus long terme après les pics de demande générés par la pandémie de coronavirus - de nouvelles baisses séculaires des taux de natalité aux États-Unis pourraient continuer à freiner les ambitions de croissance à un chiffre de l'entreprise. Néanmoins, nous pensons que le pire est derrière la société.
Anheuser-Busch Inbev
• Prix/Juste valeur : 0,68
• Note des analystes Morningstar : ★★★★★
• Allocation de capital : exemplaire
• Secteur : Consommation Défensive
Après une série d'acquisitions importantes, Anheuser-Busch Inbev est devenu le plus grand producteur de bière au monde. « La stratégie de la direction consiste à acheter des marques dotées d'une plate-forme de croissance prometteuse, à étendre la distribution et à réduire impitoyablement les coûts de l'entreprise », explique Philip Gorham, de Morningstar. L’entreprise acquéreuse est devenue un « monstre avec une vaste échelle mondiale ainsi qu’une densité régionale », ajoute-t-il. ABI contrôle des positions de type monopolistique en Amérique latine et en Afrique, ce qui confère à l’entreprise « un effet de levier important sur les coûts fixes et un pouvoir de tarification des achats ». Cela contribue à un rendement du capital excédentaire et à des « cycles d’exploitation et de trésorerie de premier ordre ».
Barry Callebaut
• Prix/Juste valeur : 0,69
• Note des analystes Morningstar : ★★★★★
• Secteur : Consommation Défensive
Barry Callebaut est un acteur dominant dans l'industrie mondiale du chocolat, ce qui en fait l'un des fabricants les moins chers et un partenaire d'externalisation important pour ses clients, selon l'analyste de Morningstar, Ioannnis Pontikis. La société a enregistré une croissance des volumes supérieure à celle du secteur, aidée par la demande croissante d’externalisation et l’exposition de la société aux marchés émergents. L'entreprise devrait pouvoir croître son chiffre d'affaires de 3,5% en moyenne et générer une marge opérationnelle de 7,9% au cours des cinq prochaines années.
Rentokil Initial
• Prix/Juste valeur : 0,76
• Note des analystes Morningstar : ★★★★
• Allocation de capital : exemplaire
• Secteur : Industriels
« La stratégie de Rentokil Initial est fortement axée sur l'acquisition et le maintien d'une part de marché dominante sur les marchés très localisés de la lutte antiparasitaire et des services d'hygiène sur lesquels elle est en concurrence », explique Grant Slade, analyste actions chez Morningstar. La société vise à bénéficier d'une amélioration des coûts unitaires grâce aux économies de densité dans chaque géographie où elle opère via une croissance organique et une politique active d'acquisitions. Rentokil a réalisé plus de 200 acquisitions depuis 2015. « En 2022, l'acquisition de Terminix est un accord transformateur et renforçant les fossés, créant un nouveau leader de part de marché aux États-Unis », ajoute Slate. « Les cibles de lutte antiparasitaire restent la première priorité de Rentokil en matière de fusions et acquisitions, mais les candidats potentiels au segment de l'hygiène devraient désormais également devenir une priorité. L’exécution réussie de la stratégie a généré un avantage de coût durable pour l’activité de lutte antiparasitaire – la source de notre large notation économique » pour l’entreprise.
GSK
• Prix/Juste valeur : 0,78
• Note des analystes Morningstar : ★★★★★
• Allocation de capital : standard
• Secteur : Santé
GSK est l'une des plus grandes sociétés pharmaceutiques et de vaccins au monde, se concentrant sur la création de traitements de santé de nouvelle génération. Elle dispose d’un portefeuille de médicaments qui couvre plusieurs classes thérapeutiques, ce qui « protège l’entreprise des problèmes liés à un seul produit ». Elle a développé des traitements de nouvelle génération dans les domaines respiratoires et du VIH, qui devraient contribuer à atténuer la concurrence. "Nous pensons que GSK deviendra un concurrent majeur dans les domaines des maladies respiratoires, du VIH et des vaccins au cours de la prochaine décennie", déclare Damien Conover, analyste actions chez Morningstar. GSK est « passé de sa stratégie historique consistant à cibler de légères améliorations vers une véritable innovation. En outre, il se concentre davantage sur l'oncologie et le système immunitaire, avec des données génétiques pour aider à développer la prochaine génération de médicaments », ajoute Conover.
Jules Baer
• Prix/Juste valeur : 0,80
• Note des analystes Morningstar : ★★★★
• Allocation de capital : exemplaire
• Secteur : Services Financiers
« Julius Baer Gruppe est la plus grande banque privée au monde, où les investisseurs bénéficient d'une exposition non diluée à une société qui conseille les particuliers fortunés et ultra-fortunés du monde entier », explique Johann Scholtz de Morningstar. « La banque privée pure est une activité peu exigeante en capitaux et génératrice de liquidités. Baer ne propose pas de banque d'investissement ou d'autres services plus gourmands en capitaux, volatils et moins rentables », ajoute-t-il. Même si la société a récemment souffert de frais non récurrents liés à des règlements juridiques et aux coûts d'intégration des entreprises nouvellement acquises, il s'agit d'une banque bien capitalisée qui mène une politique de distribution conservatrice avec un taux de distribution de 40 %. "Baer devrait être en mesure de restituer davantage de capital aux actionnaires via des dividendes spéciaux ou des rachats d'actions à mesure qu'elle continue de renforcer sa base de capital de manière organique", selon Scholtz.
Sanofi
• Prix/Juste valeur : 0,80
• Note des analystes Morningstar : ★★★★
• Allocation de capital : standard
• Secteur : Santé
La gamme étendue de médicaments de marque et de vaccins de Sanofi, ainsi que son solide pipeline, génèrent des flux de trésorerie importants et constituent un rempart économique étendu. La croissance des produits existants et le lancement de nouveaux produits devraient contribuer à compenser les pertes de brevets à venir. La gamme de produits existants de Sanofi compte plusieurs médicaments de premier plan, dont le médicament d'immunologie Dupixent. La société dispose également d'une présence historique forte dans les marchés émergents.Bien que les prix sur les marchés émergents ne soient généralement pas aussi élevés que sur les marchés développés, l'entreprise peut toujours tirer parti de son investissement dans le développement de nouveaux médicaments pour les marchés développés en introduisant ces médicaments sur les marchés émergents. La croissance économique rapide de ces marchés a créé de nouveaux marchés géographiques pour Sanofi. A cela s'ajoute une politique d'acquisitions active, ainsi que de solides flux de trésorerie d'exploitation permettant à Sanofi de tirer parti d'autres opportunités de croissance par le biais de collaborations externes.
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