Traitements contre l'obésité : où investir maintenant ?

Le problème est que les deux titres se négocient actuellement en territoire surévalué, selon les analystes de Morningstar. Les investisseurs qui souhaitent investir de l'argent frais dans des entreprises qui développent des produits sur ce marché potentiellement important doivent décider lesquels des concurrents les mieux valorisés sont les mieux placés pour se frayer un chemin.

La publication d'un nouveau flux d'études, comme l'essai clinique de Wegovy, le plus long à ce jour, s'accompagne de tensions accrues entre les fabricants de médicaments.

"Nous pensons que le cours actuel des actions ne tient pas correctement compte des baisses de prix attendues et de la concurrence, sans parler du risque que les patients interrompent leur traitement pour des raisons de tolérance, de coût ou de sécurité à long terme", déclare Karen Andersen, stratège en matière de santé chez Morningstar.

Parmi les autres grandes sociétés pharmaceutiques qui cherchent à s'imposer avec leurs propres médicaments contre l'obésité, citons Roche RHHBY, Pfizer PFE et Amgen AMGN.

Principales actions de médicaments contre l'obésité et leur performance sur 12 mois

• Novo Nordisk : 60.6%
• Eli Lilly : 78,1
• Pfizer : négatif de 17,9
• Amgen : 44,7
• Roche : négatif de 14,7

L'impact des traitements contre l'obésité sur les actions des sociétés pharmaceutiques

Face à l'épidémie d'obésité qui sévit aux États-Unis, les entreprises pharmaceutiques tentent depuis des années de mettre au point des traitements efficaces. "Je ne pense pas que nous ayons jamais vu un tel niveau d'innovation", déclare Damien Conover, directeur de la recherche sur les soins de santé chez Morningstar. "Historiquement, l'obésité a été un domaine où beaucoup de développements de médicaments ont échoué. Il est toujours dangereux de dire "cette fois, c'est différent". Mais cette fois-ci, cela semble vraiment différent".

Andersen ajoute : "Il y a donc eu une sorte de lente prise de conscience après les données, l'approbation, les pénuries... puis le produit a décollé. Je pense que nous nous attendions tous à moins, étant donné que le lancement du précédent médicament de Novo contre l'obésité, Saxenda, n'a pas été une grande réussite, bien qu'il ait entraîné une perte de poids d'environ 5 %.

Cependant, les investisseurs en ont pris bonne note, ce qui a modifié le paysage des valeurs pharmaceutiques. Cela s'explique en partie par le fait que Lilly a constaté une efficacité inégalée dans son traitement médicamenteux contre la perte de poids, et que son action reflète ces progrès avec son grand rallye de 2023. Entre-temps, Novo est devenue la plus grande entreprise d'Europe en termes de capitalisation boursière.

Potentiel du marché des médicaments contre l'obésité

Ces gains sont sous-tendus par des prévisions de croissance massive pour ces médicaments. Conover et Andersen prévoient que le marché mondial des médicaments contre l'obésité s'élèvera à 120 milliards de dollars d'ici 2031 et que la majeure partie du marché sera relativement répartie entre Novo et Lilly. Le marché global des types de traitements utilisés dans ces médicaments - connus sous le nom de GLP-1 et également utilisés pour traiter le diabète de type 2 - est considéré comme encore plus important, avec quelque 170 milliards de dollars.

Conover et Andersen prévoient que plus de 25 % des Américains obèses et 15 % des Américains en surpoids recevront un traitement dans dix ans, et que la grande majorité d'entre eux recevront des thérapies GLP-1 de marque. Ils prévoient que l'essentiel des ventes ira à Novo et à Lilly.

Plusieurs variables des fabricants de traitement contre l'obésité

Avec l'ouverture de nouvelles portes pour ces médicaments, les investisseurs ont de multiples variables à prendre en compte lorsqu'il s'agit de trouver des actions susceptibles d'en bénéficier.

L'un des principaux facteurs sera la tarification - à la fois les prix que les fabricants peuvent demander et ce que les consommateurs finaux paient après l'assurance. Le Zepbound de Lilly et le Wegovy de Novo affichent tous deux un prix mensuel supérieur à 1 000 dollars. Mais ce prix ne reflète pas nécessairement ce qui sera facturé au consommateur type ; le paiement net pourrait être réduit de 79 %. Une telle tarification pourrait faire une grande différence dans les ventes.

"Le marché est tellement vaste qu'il suffit de modifier les niveaux de pénétration pour obtenir des projections très différentes", explique M. Conover.

Entre-temps, la concurrence déjà intense est alimentée par un flux constant d'études sur l'efficacité des médicaments. L'essai clinique, le premier du genre à examiner les effets à long terme du Wegovy de Novo, a montré que les personnes qui prennent ce médicament maintiennent leur perte de poids jusqu'à quatre ans, tout en réduisant le risque de maladies cardiaques. Ces résultats pourraient inciter les compagnies d'assurance et les gouvernements à couvrir plus largement le Wegovy.

Cette concurrence explique en partie pourquoi M. Conover et M. Andersen s'attendent à une baisse substantielle des prix au fil du temps. Ils estiment que les entreprises facturent actuellement en moyenne 7 000 dollars pour les médicaments contre l'obésité, mais que ce chiffre tombera probablement à moins de 3 000 dollars d'ici à 2031.

"La concurrence et les efforts déployés pour étendre les contrats de remboursement des payeurs commerciaux et privés tendent à faire baisser les prix pour des volumes plus importants", explique M. Andersen.

Bien que de nombreux imprévus puissent survenir, une chose est sûre : Lilly et Novo ont révolutionné le paysage de la perte de poids grâce à des années d'amélioration continue des thérapies. "Ils ont suivi une voie régulière jusqu'à ce qu'ils arrivent au point où ces données sur l'obésité ont été publiées", explique Andersen. "Elles ont en quelque sorte franchi la barrière des médicaments antérieurs contre l'obésité, dont l'efficacité était indéniable, et elles ont vraiment marqué un tournant.

Quelles sont les titres de fabricants de traitements contre l'obésité à acheter maintenant ?

"Novo et Lilly font en quelque sorte cavalier seul sur le marché boursier et dans le domaine de l'innovation", déclare M. Conover. "Ils mettent sur le marché certains des nouveaux médicaments les plus puissants pour générer des ventes, selon nos estimations.

Andersen déclare : "Je pense que nous sommes à un stade de ce marché où il est admis que Novo et Lilly sont tous deux des acteurs solides et qu'ils sont prêts à en tirer d'incroyables bénéfices. Je pense qu'il serait difficile de faire tomber l'un ou l'autre, à moins d'une réduction drastique de l'offre ou d'un problème de sécurité massif que nous n'aurions pas vu jusqu'à présent.

Cependant, pour les investisseurs, il y a des valorisations à prendre en compte. Lilly se négocie actuellement à un ratio cours/juste valeur de 1,45, ce qui signifie qu'elle est surévaluée de 45 % par rapport à l'estimation de juste valeur de Conover de 540 $. De son côté, Novo a un ratio cours/juste valeur de 1,55, basé sur l'estimation de juste valeur d'Andersen de 86 $.

"Nous nous attendons à ce que Lilly lève partiellement les contraintes de capacité pour Mounjaro et Zepbound au cours du second semestre de l'année", déclare M. Conover. "Lilly prévoit d'augmenter la production de ces médicaments de 50 % d'ici la fin de l'année. La demande étant supérieure à l'offre, nous nous attendons à ce que Lilly vende ce qu'elle peut produire".

Pfizer a été considéré comme un concurrent important, mais il a récemment fourni des prévisions pour 2024 inférieures aux attentes, ce qui a ramené la juste valeur estimée par Morningstar pour l'action de la société de 47 à 42 dollars par action. Les prévisions de l'entreprise pour 2024 "incluaient des prévisions de 8 milliards de dollars pour le covid-19, soit 5 milliards de dollars de moins que nos attentes", explique M. Conover.

Cependant, la gamme diversifiée de médicaments et de vaccins de Pfizer assure un flux de trésorerie régulier, et le marché sous-évalue encore considérablement le prix de son action, dont le dernier cours de clôture était de 28,50 dollars.

Un autre candidat est Amgen. "Ils sont déterminés à entrer sur le marché de l'obésité, soit avec le candidat principal (similaire au Zepbound de Lilly, il cible les hormones GLP-1 et GIP), soit avec d'autres médicaments qui sont en phase 1 et en études précliniques", déclare Andersen. "Nous attendons des données de phase 2 du programme principal AMG133 au second semestre 2024. Le principal argument de vente à ce jour, sur la base des données de phase 1, pourrait être qu'il nécessite une administration moins fréquente - il pourrait être administré tous les mois, au lieu du Zepbound hebdomadaire - et pourrait conduire à un maintien plus long de la perte de poids après l'arrêt du traitement."

En outre, M. Andersen estime que l'offre d'Amgen a montré une vitesse de perte de poids "convaincante". "Il sera intéressant d'observer les données à plus long terme pour voir le plateau final de la perte de poids. Elle ajoute que, compte tenu des données minimales fournies jusqu'à présent par la société, "Amgen est en quelque sorte un joker, car il pourrait soit être le meilleur de sa catégorie, soit rencontrer des problèmes de tolérance ou d'innocuité qui le rendraient moins convaincant".

Au premier trimestre, les ventes d'Amgen ont augmenté de 22 %, ce qui a fait passer l'estimation de la juste valeur à 317 $. L'action d'Amgen est également sous-évaluée, puisqu'elle se négocie actuellement à 314,54 dollars.

Il y a aussi Roche, qui est entrée dans la danse en 2023 avec l'acquisition de la société privée de biotechnologie Carmot, qui a trois médicaments contre l'obésité au stade clinique en cours de développement. "Les investisseurs pourraient être mieux servis en adoptant une approche moins ciblée de l'investissement dans les actions liées à l'obésité et en considérant une société comme Roche, dont nous apprécions le portefeuille global et qui offre aux investisseurs une certaine exposition au développement de nouveaux médicaments contre l'obésité", déclare M. Conover.

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