Les investisseurs recalibrent à nouveau leurs attentes concernant les baisses de taux d'intérêt tant attendues de la Réserve fédérale. Après que les données sur le marché de l'emploi, plus élevées que prévu, ont surpris les investisseurs vendredi, les rendements du Trésor ont grimpé et les marchés à terme des obligations ont revu à la baisse leurs attentes en matière d'assouplissement de la politique monétaire.
Bien que le rapport ait montré une ré-accélération des embauches, la crainte était qu'une trop grande vigueur du marché de l'emploi, associée à une inflation tenace, ne maintienne la banque centrale dans l'expectative encore plus longtemps. Les opérateurs obligataires estiment aujourd'hui qu'il y a à peu près autant de chances que les taux restent stables ou que la Fed abaisse le taux des fonds pour la première fois de ce cycle lors de sa réunion de septembre. Avant la publication du rapport, les opérateurs estimaient à 55 % la probabilité d'une baisse en septembre, contre 33 % la probabilité d'un maintien des taux.
Toutefois, en dépit des critiques concernant l'effet de la politique dite de "hausse prolongée" sur l'économie et les actions, les stratèges affirment que les investisseurs ont des raisons d'être optimistes. En fait, notre scénario actuel - et ce qui est le plus probable - pourrait propulser le puissant marché haussier, qui a vu les actions augmenter de près de 12 % depuis le début de l'année, vers des gains encore plus importants au cours du second semestre.
Rendements des bons du Trésor et taux directeurs de la Fed
Federal Reserve Economic Database. Data as of Jun 5, 2024
Qu'attendre de la réunion de juin de la Fed ?
Mis à part le mois de septembre, il est largement prévu que la Fed maintienne ses taux dans la fourchette cible de 5,25 % à 5,50 % lors de sa réunion de la semaine prochaine. Ce consensus a été renforcé par les solides données sur l'emploi publiées vendredi, qui, selon les stratèges de Wells Fargo, permettront à la Fed de rester dans l'expectative.
Anthony Saglimbene, responsable de la stratégie de marché chez Ameriprise Financial, s'attend à ce que la Fed poursuive le message qu'elle a fait passer lors des dernières réunions : "L'économie tient le coup, les services, l'inflation reste élevée et la Fed ne sera pas prête à réduire les taux d'intérêt tant qu'elle ne pensera pas que l'inflation se rapproche de l'objectif de 2 %", explique-t-il.
"Je pense qu'il faudra encore quelques mois de baisse durable de l'inflation avant que la Fed n'envisage de réduire ses taux d'intérêt", déclare-t-il. Le rapport sur l'IPC du mois de mai, qui sera publié le jour même de la clôture de la réunion de la Fed, permettra aux investisseurs d'y voir plus clair.
Quand la Fed baissera-t-elle ses taux ?
Lorsque les responsables de la Fed se réuniront mardi et mercredi, ils le feront dans un contexte très différent de celui d'il y a quelques mois. Depuis le début de l'année, les perspectives en matière de taux d'intérêt ont radicalement changé. Les investisseurs sont passés de six ou sept baisses de taux cette année à une seule, voire aucune. Les perspectives ont changé en raison de l'inflation qui s'est avérée beaucoup plus forte que prévu en janvier, février et mars.
Evolution des attentes du marché sur les décisions de taux de la Fed
CME FedWatch Tool. Data as of Jun 6, 2024.
Toutefois, la modération des données économiques au cours des deux dernières semaines a incité les investisseurs à ajouter un peu plus d'assouplissement dans le mélange. Vendredi, les investisseurs estimaient à environ 40 % le risque d'une seule baisse des taux d'intérêt de 0,25 % d'ici décembre, à 36 % le risque de deux baisses et à 11 % le risque de trois baisses d'ici la fin de l'année, selon l'outil FedWatch du CME.
Observer les points de repère
Les marchés, les stratèges et même les responsables de la Fed ont des perspectives plus alignées sur les taux d'intérêt aujourd'hui qu'au début de l'année. Toutefois, la publication des projections économiques de juin de la Fed, connues sous le nom de "dot plots", pourrait bouleverser cet équilibre.
Preston Caldwell, économiste en chef de Morningstar aux États-Unis, prévoit deux baisses de taux à partir de septembre. Compte tenu du démarrage difficile de 2024, "la Fed va se montrer prudente", dit-il, même si l'inflation continue de s'améliorer pendant le reste de l'année. Il s'attend maintenant à ce que la croissance du PIB ralentisse progressivement au cours de l'année prochaine, pour atteindre un creux de 1,5 % en 2025.
"Nous devrions éviter une récession, mais avec un ralentissement de la croissance bien en deçà de son potentiel (2,5 %-3,0 % au cours des deux prochaines années), il devrait y avoir suffisamment de marge de manœuvre pour gagner définitivement la guerre contre l'inflation", écrit-il dans son dernier rapport sur les perspectives économiques.
Un atterrissage en douceur est idéal pour les investisseurs en actions
Ce ralentissement de la croissance n'est pas mauvais pour le marché boursier. "Ce que je prévois est probablement le meilleur des cas", explique M. Caldwell. Il s'agit d'un atterrissage en douceur, ce qui est rare, où l'inflation revient à la normale tandis que l'économie évite la récession. Pour ce faire, la croissance doit ralentir mais rester positive.
M. Caldwell ajoute qu'à court terme, un ralentissement de la croissance pourrait peser sur les bénéfices des entreprises et entraîner une certaine déception. "Mais il s'agira d'un ralentissement temporaire [pour les actions]. Il n'y a rien de très inquiétant", ajoute-t-il.
Ed Clissold, stratège en chef pour les États-Unis chez Ned Davis Research, est parvenu à une conclusion similaire.
"Une croissance modérée, mais positive, serait le meilleur scénario pour les actions", a-t-il écrit dans une note adressée jeudi à ses clients, ajoutant qu'un léger ralentissement favoriserait les grandes capitalisations plutôt que les petites, qui ont tendance à surperformer lorsque la croissance s'accélère. Il devrait également favoriser la croissance par rapport à la valeur, puisque les actions de croissance ne dépendent généralement pas d'une économie forte.
Croissance de l'économie américaine
Bureau of Economic Analysis. Data as of Jun 7, 2024
Kevin Flanagan, responsable de la stratégie des titres à revenu fixe chez WisdomTree, considère également que deux baisses de taux sont possibles. Son scénario idéal pour les investisseurs obligataires est celui de trois baisses sur le reste de l'année 2024. La baisse des taux d'intérêt a tendance à être un vent contraire pour les obligations, dont les prix augmentent à mesure que leurs rendements diminuent.
Pas de baisse des taux ? Les actions peuvent le supporter, mais les obligations souffriront davantage
Même dans le cas où la Fed n'abaisserait pas ses taux cette année, les investisseurs ont encore des raisons d'être optimistes. "Le marché s'intéresse à la croissance des bénéfices et à la vigueur de l'économie", explique M. Saglimbene.
Bien que certaines fissures commencent à apparaître, en particulier chez les consommateurs à faible revenu, l'économie a jusqu'à présent été en mesure d'absorber l'impact du cycle historique de resserrement de la politique de la banque centrale. "Ce n'est pas comme dans les autres cycles de réduction des taux, où la Fed réduit ses taux parce que l'économie s'essouffle", ajoute M. Flanagan.
Dans l'économie actuelle, explique M. Saglimbene, "si la Fed ne réduit pas ses taux d'intérêt, c'est parce que l'économie résiste mieux que prévu". C'est une bonne chose pour les actions. "Historiquement, les actions se comportent bien lorsque la Fed ne fait rien", ajoute-t-il. "Nous nous trouvons actuellement dans l'une de ces périodes.
Pour les investisseurs obligataires, c'est une toute autre histoire. Pour M. Flanagan, le pire scénario est que la Fed ne réduise pas du tout ses taux en 2024. Les taux d'intérêt élevés ont tendance à peser sur les prix des obligations. Dans ce cas, "le marché obligataire va se concentrer sur 2025", dit-il. Le fait que la Fed reste plus longtemps dépendante des données pourrait se traduire par une plus grande volatilité sur les marchés des titres à revenu fixe, les investisseurs cherchant à obtenir des éclaircissements sur les taux.
M. Flanagan souligne également qu'une période prolongée de rendements obligataires aux niveaux actuels n'est pas anormale au cours des dernières décennies, si l'on exclut les 15 années pendant lesquelles la Fed a maintenu les taux bas à la suite de la crise financière. "Il s'agit de bulles de rendement normales, mais beaucoup de gens n'y sont pas habitués [...] il s'agit d'une dynamique énorme et différente sur le marché".
Le ralentissement de la croissance économique pourrait nuire aux actions
D'un autre côté, un ralentissement trop important de la croissance pourrait entraîner des problèmes pour les actions. "Le marché boursier se comporterait mal si ces taux restrictifs plus élevés commençaient à réduire plus brusquement l'activité économique", explique M. Saglimbene. "L'hypothèse la plus pessimiste serait que la Fed laisse les taux d'intérêt trop élevés ou trop restrictifs pendant trop longtemps, ce qui nuirait à l'économie.
"Cela pourrait signifier que la Fed doit vraiment agir de manière agressive", selon M. Caldwell, qui estime que ce scénario de récession est "plus possible qu'on ne le pense". Selon lui, il est même concevable (bien que peu probable) que le taux des fonds fédéraux tombe à nouveau à zéro. Cela peut sembler intéressant pour les prix des actifs, mais la récession qui précipiterait une réduction aussi spectaculaire des taux ne le serait pas.
Une inflation rigide pourrait conduire à une surchauffe économique
À l'autre extrémité du spectre, il est possible que la croissance économique ne ralentisse pas autant que prévu et que l'inflation reste plus forte que la Fed ne le souhaiterait. L'objectif de la banque centrale pour l'indice des prix PCE(sa mesure préférée des pressions inflationnistes) est de 2 %. En avril, l'inflation PCE était de 2,7 %. Selon M. Caldwell, il serait problématique que l'inflation reste plus proche de 3 % plutôt que de continuer à baisser.
Ce type de surchauffe est "un scénario très crédible de ce qui pourrait se produire en raison de la dynamique interne de l'économie à l'heure actuelle", explique-t-il. L'incertitude qui en résulte quant à la trajectoire de la politique monétaire pourrait également peser sur les prix des actifs.
