La BCE a réduit ses taux, mais comme il est peu probable que la Réserve fédérale américaine lui emboîte le pas, les investisseurs pourraient vouloir se préparer à un affaiblissement de l'euro.
Pour les investisseurs en actifs libellés en devises étrangères, cela pourrait se traduire par une amélioration des rendements, les effets de change stimulant la performance globale de leurs investissements. À plus long terme, l'amélioration de la compétitivité des produits d'exportation pourrait également stimuler les actions des entreprises de la zone euro.
Un euro plus faible pourrait se profiler
"Nous nous attendons à ce que le dollar reste fort face à l'accélération de l'assouplissement de la BCE et au rôle du dollar en tant qu'instrument de rendement élevé", ont écrit les stratèges de la Deutsche Bank vendredi.
De mi-avril à début juin, l'euro s'était légèrement renforcé par rapport au dollar américain, passant de 1,06 à 1,08. Mais il faudra désormais compter avec les positions divergentes de la Réserve fédérale et de la BCE. La Fed n'étant pas pressée de baisser ses taux, les divergences de politique monétaire entre les États-Unis et l'Europe risquent de s'accentuer.
"L'effet des réductions asynchrones de la BCE ou de la BoE conduirait probablement à une forte dépréciation de l'euro ou de la livre par rapport au dollar américain et à d'autres devises majeures", a écrit Morgane Delledonne, responsable de la stratégie d'investissement en Europe chez Global X, dans une note.
"Cela serait contre-productif pour contenir l'inflation en Europe, car cela rendrait les importations plus chères, mais cela améliorerait certainement la compétitivité et stimulerait les exportations. Dans ce scénario, les actions européennes pourraient offrir aux investisseurs des points d'entrée attrayants par rapport à leurs homologues américaines."
Comment les fluctuations monétaires affectent la valeur des actifs
Si une monnaie étrangère s'apprécie par rapport à la monnaie locale, l'effet sera positif pour les actifs étrangers. Inversement, si la monnaie locale se renforce, ce seul fait aura un effet négatif sur les actifs étrangers.
Par exemple, l'indice Morningstar US Market Index a gagné 10,5 % depuis le début de l'année en dollars, tandis que la version en euros a réussi à grimper jusqu'à 12,4 %, grâce à une tendance favorable à l'appréciation du dollar par rapport à l'euro. Suivant la même dynamique, l'indice Morningstar Eurozone a progressé de 11,5 % en euros depuis le début de l'année, alors que son homologue en dollars n'a augmenté que de 9,6 % au cours de la même période.
Pour prendre un exemple inverse où l'euro a progressé par rapport à une devise étrangère, l'indice Morningstar Japan a augmenté de 7,9 % en euros cette année, tandis que la version en yens du même indice de référence a fait beaucoup mieux, gagnant 16,5 % au moment de la rédaction du présent rapport. Cela s'explique par le fait que la valeur de l'euro par rapport au yen japonais a augmenté de près de 10 % au cours de la période.
Dans ce cas, les investisseurs japonais détenant des actifs libellés en euros ont bénéficié de la force de l'euro, tandis que les investisseurs de la zone euro détenant des actifs japonais auraient été bien avisés de se couvrir contre le risque de change à l'aide d'un instrument approprié.
Comment se couvrir contre le risque de change
Pour ceux qui veulent éviter d'avoir à se préoccuper des mouvements de change, un nombre croissant de fonds communs de placement et d'ETF proposent une classe d'actions couverte, qui vise à neutraliser autant que possible le risque de change sur les rendements finaux.
Le tableau ci-dessous présente les différentes performances de trois versions de l'ETF Invesco qui suit l'évolution de l'indice S&P 500 de 2020 à aujourd'hui.
Dans la plupart des cas, la couverture de change est utilisée par des investisseurs professionnels qui ont un point de vue particulier sur l'évolution d'une devise ou qui ont besoin d'équilibrer leur portefeuille.
Ils sont également souvent utilisés par les investisseurs obligataires qui souhaitent s'exposer à la dette d'un pays donné tout en réduisant autant que possible le risque de change.C'est notamment le cas pour les investissements dans la dette des marchés émergents, où des pays comme l'Argentine et la Turquie ont subi des crises monétaires, mais où les investisseurs ont tout de même cherché des opportunités dans leurs obligations à haut rendement.
La couverture du risque de change en vaut-elle vraiment la peine ?
Le principal avantage de la couverture est une réduction significative du risque de change. Cependant, la couverture n'est jamais parfaite et, comme le montre le tableau ci-dessus, les performances en devises étrangères et les performances couvertes peuvent diverger. Cela s'explique en partie par le fait qu'il y a toujours une commission plus élevée à payer.
La plupart de ces fonds utilisent des contrats à terme pour couvrir le risque de change. Ces contrats, qui ne font que fixer un taux de change futur, sont soumis à l'"effet de roulement". Les contrats à terme doivent être remplacés périodiquement à l'échéance, ce qui génère le "rendement de roulement". Ce rendement, qui peut être positif ou négatif, est déterminé par la différence entre le prix du contrat rolling à échéance proche et le prix du nouveau contrat à terme dont la date d'échéance est plus éloignée.
Les investisseurs doivent également tenir compte de leur horizon de placement. "Les rendements attribuables aux taux de change peuvent fluctuer dans le temps et ajouter à la volatilité d'un investissement, mais ils tendent à avoir un impact limité sur les taux de rendement à long terme", explique Daniel Sotiroff, senior manager research analyst chez Morningstar. "En revanche, l'impact des taux de change sur les rendements peut être très important sur de courtes périodes".
Pour la plupart des investisseurs particuliers, l'option non couverte reste généralement la solution la plus simple, en particulier dans le cas des fonds mondiaux où de nombreuses devises sous-jacentes sont susceptibles d'évoluer dans des directions différentes.
