L'effondrement du marché américain a ébranlé les investisseurs européens dans les ETF, qui ont alloué des dizaines de milliards aux fonds négociés en bourse spécialisés de Wall Street ces dernières années.
Les données de Morningstar révèlent que la catégorie des ETF d'actions américaines à grande capitalisation, représentative du marché américain au sens large, est la plus importante en Europe avec 383 milliards d'euros d'actifs sous gestion et a reçu des flux nets de 52,5 milliards d'euros au cours de la seule année écoulée, se classant en tête des choix des investisseurs (à la fin juillet 2024).
Le poids de Wall Street sur les ETF d'actions mondiales
L'exposition des investisseurs européens en ETF au marché américain est encore plus importante si l'on considère que la deuxième catégorie d'actifs sous gestion en Europe est celle des actions mondiales à grande capitalisation, avec 280 milliards d'euros et des flux nets de 47,4 milliards d'euros au cours de l'année écoulée. Dans cette catégorie, les actions américaines pèsent en moyenne 64,7 % du total. À titre de comparaison, les marchés de l'Europe développée ne représentent "que" 15,2 %.
Il faut ensuite prendre en compte le succès des ETF investissant dans les valeurs technologiques américaines, qui a explosé au fil du temps grâce à la rallye des Magnificent Seven qui semblait imparable jusqu'au début du mois d'août. Les investisseurs européens ont versé 5,5 milliards dans ces instruments au cours des douze derniers mois, dont 4,5 milliards depuis le début de l'année 2024, alors que les valorisations étaient déjà élevées. Selon les analystes de Morningstar, au plus haut de l'indice Morningstar US markets le 16 juillet Nvidia NVDA, Apple AAPL, Meta META et Tesla TSLA étaient surévalués de 12 à 30 % et même Alphabet (GOOGL), Microsoft MSFT et Amazon AMZN ne présentaient pas de décote. Les baisses des dernières semaines ont donc été encore plus douloureuses pour ceux qui avaient décidé de surfer sur la tendance de l'IA avec les big tech américaines, même si rien n'est perdu si l'on n'a pas décidé de vendre.
"Le marché américain représente plus de 70 % des marchés d'actions mondiaux, le niveau le plus élevé de l'histoire, les Sept Magnifiques pesant à eux seuls plus d'un cinquième du total", explique Michael Field, stratège des marchés européens chez Morningstar. "Le marché américain des actions a enregistré des performances fantastiques ces dernières années et, lorsque tout va bien, personne ne remet en question le niveau de concentration. Mais les chocs du marché comme celui auquel nous avons assisté la semaine dernière nous donnent à réfléchir."
Le rallye technologique est-il terminé ?
L'indice boursier américain a progressé de plus de 50 % en dollars (+47,3 % en euros) entre le début de l'année 2023 et le 16 juillet. Il a ensuite perdu 8,6 % (9,4 % en euros) jusqu'au "lundi noir" du 5 août, avant de tenter de remonter, même s'il reste dans le rouge depuis le pic de la mi-juillet. Ce sont les valeurs technologiques, en particulier celles de Nvidia, qui ont été à l'origine de cette baisse, car elles avaient permis à Wall Street d'atteindre des niveaux record plus tôt dans la journée. L'indice Morningstar US Technology a chuté de 13,4 % en dollars (-13,5 % en euros) entre le 17 juillet et le 5 août, après avoir enregistré +109,7 % (+105,7 % en euros) entre janvier 2023 et son pic de 2024.
Les ETF, qui, dans leur forme la plus traditionnelle, répliquent passivement un indice de référence, ont enregistré des performances similaires. Les actions américaines à grande capitalisation ont d'abord affiché des gains cumulés de plus de 40 % en euros, puis (au 17 juillet) des baisses moyennes de 8,4 % (au 5 août). Les ETF axés sur la technologie, les plus exposés à Wall Street, ont perdu plus de 15 % en quelques semaines, après avoir enregistré des gains à trois chiffres depuis le début de l'année 2023. Enfin, les ETF d'actions mondiales à grande capitalisation ont chuté de 8,6 % en moyenne après une hausse de 36,3 % (en euros).
Même si, pour l'instant, le pire semble derrière nous, ce qui s'est passé nous rappelle les risques d'une surexposition à une zone géographique spécifique, mais il en va de même pour les secteurs ou les actions individuelles. Tout cela alors que les investisseurs se tournent déjà vers les décisions de la Réserve fédérale et la prochaine élection présidentielle américaine.
Les risques de concentration du marché
À ce stade, les risques d'une mauvaise diversification sont d'autant plus évidents que le marché américain est très concentré. Bien que l'on ait parlé d'un retournement de situation ces derniers mois, les données du deuxième trimestre 2024 montrent que Wall Street doit la quasi-totalité de ses performances aux valeurs technologiques.
"L'indice Morningstar des marchés américains a progressé de 3,48% sur le trimestre", écrit Bella Albrecht, journaliste de données associée chez Morningstar. "Sur ces 3,48 %, 3,46 % proviennent du secteur technologique, soit plus de quatre fois le rôle joué par le deuxième meilleur secteur, les services de communication."
"Les géants de l'intelligence artificielle Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon.com, Meta Platforms, Alphabet et Broadcom ont contribué à hauteur de 24,39 points de pourcentage aux 44,23 points de pourcentage gagnés par le marché depuis le début de l'année 2023 (au 30 juin) et ont actuellement un poids combiné de 29 % dans l'indice", explique encore M. Albrecht.
Quel est le poids des "Magnificent Seven" dans les portefeuilles d'ETF ?
Les ETF qui répliquent physiquement des indices représentatifs du marché américain, tels que le S&P 500 ou le Msci USA, affichent une concentration dans les dix premières positions d'environ 34-35%.
Si nous prenons les deux plus grands ETF de ce type, à savoir iShares Core S&P 500 USD Acc et Vanguard S&P 500 UCITS, qui ont respectivement 80,86 milliards et 47,59 milliards d'actifs, nous constatons que les premières positions du portefeuille en termes de nombre d'actions sont pour les deux quatre des Sept Magnifiques, à savoir Nvida, Apple, Amazon et Microsoft. Toutefois, si l'on considère les actions qui pèsent le plus lourd, la liste des grands noms de la technologie s'allonge en incluant Alphabet (dans les deux classes d'actions) et Meta Platforms. La seule entreprise des Sept Magnifiques qui ne figure pas dans le top 10, mais se classe juste en dessous de la douzième place, est Tesla.
Le graphique ci-dessous compare l'ETF iShares à l'ETF Vanguard en termes de pourcentage de poids des "Magnificent Seven" dans le portefeuille. Dans l'analyse, il convient de garder à l'esprit que les dates de mise à jour des portefeuilles sont différentes.
Voyons maintenant comment les plus grands ETF se sont comportés, en termes d'actifs sous gestion, depuis le pic des prix à Wall Street jusqu'à l'effondrement du 5 août. Comme on peut le voir dans le tableau, les pertes ont été supérieures à 9 % après des gains compris entre 46 et 48 % depuis le début de l'année 2023.
Trop de technologie dans les actions mondiales ?
Un investisseur européen détenant un ETF d'actions mondiales à grande capitalisation dans son portefeuille devrait tenir compte d'une concentration de 22 à 23 % dans les dix premières actions pour les instruments plus traditionnels. Là encore, si nous examinons les paniers des plus grands réplicateurs (iShares Core MSCI World ETF USD Acc et Vanguard FTSE All-World UCITS), nous constatons que dans les premières positions, en termes de pondération des actions, se trouvent les grands noms de la technologie qui surfent sur la tendance de l'intelligence artificielle.
La concentration des portefeuilles sur les dix premières actions est encore plus élevée dans les ETF axés sur la technologie. Le plus important de ce type en Europe, iShares S&P 500 Info Tech Sect ETF$Acc, a 74,4 % de ses actifs dans les dix premières positions. Le deuxième, Xtrackers MSCI World IT ETF 1C, a une concentration de 68 % (données disponibles au 6 août). Le poids de Microsoft, Apple et Nvidia est à deux chiffres (voir le graphique ci-dessous).
La diversification reste la clé du succès
En conclusion, cette analyse montre que la combinaison d'ETF d'actions mondiales, américaines et technologiques ne garantit pas la diversification des risques sur les marchés concentrés d'aujourd'hui. Au contraire, elle les expose aux vents contraires qui soufflent sur Wall Street.
"L'un des dictons les plus célèbres de Warren Buffett est que ce n'est que lorsque la marée se retire que l'on peut voir qui nageait nu. ; Parfois, la marée se retire très rapidement et de manière inattendue, comme cela s'est produit cette semaine avec la vente massive au Japon et la contagion à d'autres marchés boursiers. ; Aujourd'hui, la marée s'est à nouveau retournée, mais cet épisode a laissé de nombreuses personnes complètement exposées à leur nudité", déclare José Garcia-Zarate, directeur associé pour la recherche sur les stratégies passives chez Morningstar. ;
"Mettre tous ses œufs dans le même panier, même si cela semble très attrayant, n'est pas une bonne idée. La diversification reste l'un des principes clés d'un investissement à long terme réussi."
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