Le marché boursier japonais a été au centre du selloff mondial au début de la semaine dernière, l'indice Nikkei enregistrant la pire chute de points de son histoire le 5 août, perdant 12 % en une séance. Qu'en est-il des investisseurs britanniques exposés au Japon à la suite de cet accès de volatilité ? Et comment les gestionnaires de fonds réagissent-ils à ces turbulences ?
Bien que les conditions du marché se soient depuis stabilisées, les observateurs du marché surveillent désormais de près les marchés boursiers et monétaires du pays, ainsi que la politique monétaire pour le reste de l'année.
La dernière volatilité a été déclenchée par une appréciation soudaine du yen japonais par rapport au dollar, un facteur technique connu sous le nom de "carry trade".
Ce repli est intervenu après plusieurs années de très bonnes performances pour les actions japonaises, qui ont été favorisées par le fait que la monnaie nationale a atteint des plus bas de plusieurs décennies par rapport au dollar.
Le graphique ci-dessous montre le rendement de l'indice Morningstar Japan Index en dollars américains sur cinq ans, une période qui inclut la pandémie et le cycle haussier depuis octobre 2022 - une période qui a coïncidé avec un nouvel affaiblissement du yen.
La majorité des fonds accessibles aux investisseurs britanniques sont encore en territoire positif pour l'année, tout comme l'indice, qui a progressé de moins de 1 % depuis le début de l'année. Une nouvelle faiblesse des marchés boursiers pourrait éroder ces actions pour 2024.
Richard Kaye, gestionnaire de portefeuille du fonds Gold Comgest Growth Japan, ne s'inquiète pas outre mesure de la dégringolade des cours. Il explique à Morningstar que la hausse du yen a été "la normalisation la plus rapide dont je me souvienne", arguant que le repli du marché boursier était davantage une rotation hors des secteurs à forte intensité indicielle tels que les banques et les "yen plays" - actions dépendant de la faiblesse prolongée de la monnaie nationale.
"Selon nous, ce sont les deux années précédentes qui ont été irrégulières, et les deux derniers jours ne sont qu'une correction de ces irrégularités", ajoute-t-il.
Une opportunité d'achat pour les investisseurs étrangers?
Kaye a précédemment évité d'acheter des actions bancaires japonaises et son portefeuille reste axé sur les moteurs du changement des infrastructures sociales, ainsi que sur les fournisseurs de technologies essentielles, des semi-conducteurs aux composants.
Les grandes capitalisations telles que les banques et les exportateurs ont souffert dans le selloff, mais Kaye se concentre sur les actions situées plus bas dans l'échelle de capitalisation.
"Nous avons une pondération d'environ 30% de petites et moyennes capitalisations que nous renforçons et qui, selon nous, devraient bénéficier de manière significative d'un yen plus fort ou normalisé à mesure que les rendements américains diminuent".
Hiroyuki Ueno, stratège en chef chez le gestionnaire d'actifs SuMi Trust, estime que ce repli offre une ouverture à de nouveaux acheteurs qui n'avaient jusqu'alors pas la possibilité d'exploiter les actions japonaises aux valorisations élevées récentes ;
"Les investisseurs étrangers qui attendaient un ralentissement de l'appréciation du yen profitent de la volatilité actuelle du marché pour entrer sur le marché", a-t-il déclaré à Morningstar.
"Il est possible que les entreprises japonaises utilisent leurs importantes réserves de liquidités pour lancer des rachats d'actions au cours de cette période. Si cela se concrétise, cela aura un effet positif sur le sentiment du marché qui a été ébranlé par la volatilité observée au mois d'août."
Il ajoute que les acheteurs nationaux pourraient également se montrer intéressés. En 2024, le plafond du régime d'exonération fiscale appelé NISA, qui est similaire à l'ISA au Royaume-Uni, a été relevé, ce qui a entraîné une augmentation des flux de souscription sur le marché de la part des investisseurs particuliers japonais.
Les investisseurs se réveillent face à la hausse des taux au Japon
Pour Carl Vine, gestionnaire de portefeuille du fonds Morningstar Bronze-Rated M&G Japan, la volatilité observée sur le marché japonais a montré que les investisseurs s'étaient enfin réveillés en se disant que les taux ne resteraient pas éternellement à zéro. La Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt au début du mois d'août, pour la deuxième fois cette année ; auparavant, la banque centrale n'avait pas relevé ses taux d'intérêt depuis 17 ans.
"Comme c'est typiquement le cas pour de telles 'crises de volatilité', les corrélations entre la baisse et la reprise tendent à être très élevées. L'opportunité pour l'investisseur est alors soit de trouver des situations de 'bébé avec l'eau du bain', soit d'ajouter du bêta au portefeuille", a-t-il écrit dans une note.
"Dans notre cas, nous avons utilisé les deux méthodes. Nous avons ajouté quelques noms pour lesquels les ventes excessives étaient apparemment illogiques et purement liées à la contagion. Nous avons également légèrement délaissé les titres défensifs au profit de ceux qui étaient vendus sans discernement", a-t-il déclaré.
M. Vine s'attendait à ce que la normalisation des taux d'intérêt au Japon, après plus de deux décennies de politique expérimentale, entraîne des turbulences sur les marchés.
Il s'est toutefois félicité de la volatilité, qui a fait baisser le prix de la propriété des actions japonaises malgré les "fondamentaux robustes" du marché boursier japonais.
Japon : Un marché boursier divisé
James Salter, CIO de Zennor Asset Management et gérant du fonds Zennor Japan, noté Neutre, a écrit dans une note que le renforcement du yen conduira à un marché bifurqué qui profitera à certaines actions japonaises plutôt qu'à d'autres.
Je soupçonne que les "gagnants" de l'année dernière [vont] rebondir à court terme, mais qu'ils seront ensuite en difficulté. Nombre de ces titres sont sensibles au yen et exposés au cycle économique mondial. Notre portefeuille reste cependant très orienté vers le marché intérieur. Nous allons grignoter quelques noms existants qui se sont repliés, mais nous sommes conscients que la réduction de l'effet de levier peut encore se poursuivre.
Néanmoins, il ne s'attend pas à ce que le repli et l'appréciation du yen aient un impact radical sur la compétitivité japonaise, arguant que les investisseurs seront mieux à même d'accéder à des entreprises de premier plan au niveau mondial qui subissent une révolution de la gouvernance d'entreprise à des prix inférieurs.
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