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Analyse

Après les résultats et le repli, les banques de la zone euro sont-elles sous-évaluées ?

BNP Paribas et la banque espagnole Banco Santander sont parmi les banques les moins chères de la zone euro, selon les analystes de Morningstar.

Sara Silano 15.08.2024
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Les banques de la zone euro ont connu une solide saison de résultats semestriels, et certaines ont relevé leurs prévisions pour l'ensemble de l'année. Mais la chute des marchés au début du mois d'août a également affecté les valorisations dans ce secteur.

Nous présentons ci-dessous les points de vue de nos analystes après la publication des résultats du deuxième trimestre et le mouvement de vente. Les actions bancaires sont classées par capitalisation (données au 8 août 2024).

Indicateurs clefs de Morningstar pour les banques de la zone euro

BNP Paribas (BNP)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque a publié ses résultats le 24 juillet.

BNP Paribas a publié des résultats solides pour le deuxième trimestre 2024, légèrement supérieurs aux attentes du consensus compilé par l'entreprise. Comme prévu, la banque de financement et d'investissement s'est distinguée, avec une croissance des revenus de 12 % en glissement annuel et une forte performance du négoce d'actions.

Après avoir enregistré un bénéfice net de 6,5 milliards d'euros pour le premier semestre 2024, BNP reste en bonne voie pour atteindre son objectif de bénéfice net supérieur aux 11 milliards d'euros enregistrés pour 2023. Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 85 euros par action. BNP reste l'un de nos meilleurs choix dans le secteur bancaire européen, avec une décote de 26 % par rapport à notre estimation de la juste valeur. La BNP se négocie avec une décote de 40 % par rapport au ratio moyen cours/comptes tangibles du secteur bancaire européen et offre un rendement du dividende juteux de 7,5 %.

Banco Santander (SAN)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque espagnole a publié ses résultats le 24 juillet.

Banco Santander a déclaré un bénéfice attribuable de 3,2 milliards d'euros pour le deuxième trimestre, soit 20 % de plus que les 2,7 milliards d'euros déclarés un an plus tôt et en ligne avec les attentes consensuelles des analystes interrogés par la banque. Toutefois, un ajustement hyperinflationniste de 687 millions d'euros (sans effet sur la trésorerie) pour les activités argentines a nui aux résultats. Santander a légèrement relevé ses prévisions pour 2024 et s'attend désormais à une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre supérieur pour 2024, contre un chiffre moyen auparavant. Nous intégrerons les résultats dans notre modèle et pourrons modifier notre estimation de juste valeur de 5,80 euros.

Les opérations de la banque au Brésil et en Espagne ont été les plus performantes, tandis que ses activités au Royaume-Uni ont été en difficulté. Bien que les provisions pour pertes sur prêts soient bien inférieures aux niveaux de milieu de cycle, l'opération britannique a continué à tirer la rentabilité globale vers le bas, générant un rendement de 11 % sur les actions tangibles pour le trimestre-le groupe a enregistré un rendement consolidé de 15 % sur les actions tangibles.

Intesa Sanpaolo (ISP)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque italienne a publié ses résultats le 30 juillet.

Intesa Sanpaolo continue de produire des résultats exceptionnels, le deuxième trimestre 2024 contribuant à ses meilleurs six mois de l'histoire. Le chiffre d'affaires net a augmenté de 8 % au deuxième trimestre par rapport à la même période de l'année précédente, et le bénéfice net a augmenté de 12 %. Intesa sera cependant confronté à une base plus difficile à partir du prochain trimestre, l'expansion de la marge d'intérêt nette ayant atteint son maximum. La banque a maintenu un contrôle strict des coûts, ce qui a entraîné une légère baisse des dépenses d'exploitation et un ratio coûts/revenus plus faible de 38 %. La qualité du crédit reste bonne et Intesa a enregistré son ratio de prêts non productifs le plus bas de son histoire, à savoir 1 %.

L'entreprise a généré un excédent de capital substantiel, qu'elle devrait distribuer aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d'actions au fil du temps. Elle s'attend à ce que la distribution totale soit un peu plus élevée qu'en 2023. Intesa est bien positionné pour faire face à l'évolution du cycle économique et est en bonne voie pour atteindre ses objectifs pour 2025. Nous maintenons notre estimation de la juste valeur de 3,50 euros par action.

UniCredit (UCG)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque italienne a publié ses résultats le 24 juillet.

UniCredit a réalisé un nouveau trimestre de résultats record, prolongeant ainsi sa série de croissance de trois ans et demi. Avec l'un des ratios coûts/revenus les plus bas du secteur, UniCredit reste très rentable, même avec un important excédent de capital.

L'expansion de la marge d'intérêt nette faisant clairement partie du passé, l'attention va se porter sur d'autres leviers qu'UniCredit peut actionner. Nous sommes donc impressionnés par la croissance robuste des revenus de commissions et la bonne maîtrise des coûts observée au deuxième trimestre. L'excès de capital est un problème agréable à résoudre, mais le marché demandera de plus en plus à UniCredit d'accélérer le déploiement ou le remboursement de l'excès de capital. Nous avons légèrement relevé notre estimation de la juste valeur à 35 euros contre 33 euros par action.

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque espagnole a publié ses résultats le 31 juillet.

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria a publié un excellent deuxième trimestre 2024 avec un bénéfice net attribuable atteignant près de 2,8 milliards d'euros, en hausse de 29 % par rapport au trimestre précédent et de 37 % par rapport à l'année précédente en euros constants, et également 14 % au-dessus de l'estimation consensuelle des analystes interrogés par la banque. Toutefois, le dépassement du bénéfice est principalement dû aux couvertures de taux de change. Les résultats d'exploitation sont conformes aux attentes.

Les activités espagnoles de BBVA fonctionnent mieux que prévu, et la direction a légèrement augmenté ses prévisions de revenus. BBVA est convaincue de pouvoir reproduire sa performance du premier semestre au second semestre 2024, ce qui implique un bénéfice net de près de 10 milliards d'euros. Nous continuons à penser que BBVA est sous-évaluée. Nous avons été surpris par la réaction négative du marché aux résultats, les actions se négociant en baisse de près de 5 % après les résultats.

ING Group (INGA)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque hollandaise a publié ses résultats le 1er août.

ING a enregistré un bénéfice net de 1,8 milliard d'euros pour le deuxième trimestre 2024, soit près de 10 % de plus que l'estimation consensuelle compilée par la société. Les bénéfices sont inférieurs de 24 % à ceux de l'année précédente, mais les tendances opérationnelles sont conformes à ce que nous avons vu au premier trimestre. ING semble bien parti pour répondre à nos attentes et à ses prévisions pour l'ensemble de l'année.

La seule ombre au tableau est qu'ING a dû libérer une partie de ses provisions "overlay" pour les jours de pluie afin de compenser les provisions plus élevées constituées au cours du trimestre pour les prêts non productifs. Le rendement déclaré des actions tangibles a été de 14 %, ce qui est déjà impressionnant. Toutefois, si l'on exclut le capital excédentaire d'ING, la rentabilité aurait été plus proche de 18% ; par conséquent, nous nous sentons très à l'aise avec notre estimation de 13 % pour le rendement des actions corporelles en milieu de cycle. Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 20 euros par action.

Deutsche Bank (DBK)

Analyst: Niklas Kammer, CFA

La banque allemande a publié ses résultats le 24 juillet.

Deutsche Bank a publié des résultats pour le deuxième trimestre qui ont été fortement affectés par 1,6 milliard d'euros de charges liées à des litiges. Dans le cadre du litige relatif au rachat de la Postbank, la banque a constitué une provision de 1,3 milliard d'euros, qu'elle estime suffisante pour couvrir toutes les réclamations. La provision pour litige a déjà été annoncée le 26 avril après une audience devant le tribunal régional supérieur en Allemagne. En dehors de cet élément exceptionnel, la banque a connu un trimestre satisfaisant et nous maintenons notre estimation de juste valeur de 13 euros par action. Notre note de "no-moat" est inchangée.

Les revenus nets ont augmenté à 7,6 milliards d'euros, soit une hausse de 2 % par rapport à l'année dernière, bien qu'ils aient baissé de 2 % sur une base séquentielle. La banque d'investissement a vu ses revenus baisser de 15 % par rapport au premier trimestre de cette année, en raison de la faiblesse des marchés des capitaux d'emprunt et de la diminution des revenus de la banque d'investissement. La gestion d'actifs s'est distinguée positivement, avec une augmentation de 7 % des revenus. La hausse des prix des actifs a plus que compensé les sorties nettes de capitaux au cours du trimestre. Les dépenses d'exploitation sont restées stables par rapport au trimestre précédent. Négativement, Deutsche Bank a relevé ses prévisions de pertes sur prêts de 25 à 30 points de base à plus de 30 points de base, citant ses expositions à l'immobilier commercial en Allemagne et aux États-Unis.

ABN AMRO Bank (ABN)

Analyst: Johann Scholtz, CFA

La banque hollandaise a publié ses résultats le 7 août.

ABN Amro a annoncé des bénéfices à peu près stables en glissement annuel et en glissement trimestriel pour le deuxième trimestre, dépassant largement le consensus établi par la société. Les reprises de provisions pour pertes sur prêts ont été le principal moteur de la progression des bénéfices, que nous ne pensons pas que la société puisse maintenir. ABN a légèrement relevé ses prévisions de revenus d'intérêts nets pour l'exercice 2024 à 6,4 milliards d'euros contre 6,3 milliards d'euros, ses prévisions de coûts restant inchangées à 5,3 milliards d'euros.

ABN reste l'une des banques européennes les plus équipées pour faire face au cycle des taux d'intérêt. Néanmoins, les revenus de commissions ont régulièrement augmenté et les récentes acquisitions favorisent une plus grande diversification des revenus, ce qui place la banque dans une meilleure position pour faire face à la baisse future des taux d'intérêt. Bien que le départ récemment annoncé du PDG Robert Swaak ait été inattendu, nous ne nous attendons pas à un changement de stratégie. Nous avons mis à jour notre modèle afin d'intégrer les nouvelles orientations en matière de NII, les modifications apportées à la convention collective et les dispositions relatives à la restructuration. Cependant, l'impact net a été négligeable et nous avons maintenu notre estimation de la juste valeur inchangée à 21 EUR/action.

 

© Morningstar, 2024 - L'information contenue dans ce document est à vocation pédagogique et fournie à titre d'information UNIQUEMENT. Il n'a pas vocation et ne devrait pas être considéré comme une invitation ou un encouragement à acheter ou vendre les titres cités. Tout commentaire relève de l'opinion de son auteur et ne devrait pas être considéré comme une recommandation personnalisée. L'information de ce document ne devrait pas être l'unique source conduisant à prendre une décision d'investissement. Veillez à contacter un conseiller financier ou un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d'investissement.

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
ABN AMRO Bank NV NLDR14,79 EUR-0,54Rating
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA9,38 EUR0,00Rating
Banco Santander SA4,58 EUR0,00Rating
BNP Paribas Act. Cat.A60,11 EUR1,08Rating
Deutsche Bank AG16,06 EUR0,96Rating
ING Groep NV14,98 EUR0,96Rating
Intesa Sanpaolo3,90 EUR-0,13Rating
UniCredit SpA40,77 EUR-2,46Rating

A propos de l'auteur

Sara Silano

Sara Silano  est rédactrice en chef de Morningstar Italie.

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