Les actions françaises ont du mal à s’extraire des difficultés depuis quelques mois. Après avoir fait jeu égal avec le reste du marché européen, elles ont tendance à sous-performer et ont du mal à rattraper leur retard, ce qui s’explique à la fois par l’incertitude politique provoquée par le Président de la République française, Emmanuel Macron, au lendemain de la défaite de sa formation politique aux élections européennes du 9 juin, puis aux législatives du 7 juillet.
Depuis le début de l’année, l’indice Morningstar France ne progresse que de 1,3% contre une hausse de 9% pour l’indice Morningstar DM Europe.
Pourtant, la « peur » des investisseurs devrait être vue comme une source d’opportunités, conformément au célèbre adage de Warren Buffett.
Mais quelles sont les actions françaises les plus intéressantes à l'heure actuelle ? La juste valeur est l'un des moyens de mesurer cet aspect - et bon nombre des entreprises ci-dessous sont considérées comme sous-évaluées.
Comment avons-nous sélectionné les meilleures entreprises françaises ?
La clé du succès d'une entreprise réside dans son avantage concurrentiel, ou « rempart concurrentiel », selon l'expression de Warren Buffett.
Les analystes de Morningstar se sont appuyés sur cette idée pour classer les entreprises selon qu'elles disposent d'un rempart concurrentiel étroit, étendu ou inexistant.
Au sein des 130 actions composant l’indice Morningstar France, 32 disposent d’un rempart concurrentiel moyen ou étendu.
La note Morningstar d'incertitude de la juste valeur a également été utilisée pour évaluer les actions françaises. Cette mesure, qui va de faible à extrême, reflète le niveau de confiance des analystes à l'égard des flux de trésorerie des entreprises lorsqu'ils procèdent à des estimations de juste valeur. Les actions énumérées ci-dessous ont été sélectionnées de manière à n'inclure que celles dont le niveau d'incertitude est faible ou moyen.
La note d'allocation du capital d ' une société prend en compte les stratégies d'investissement, les bilans et les distributions aux actionnaires. La liste ci-dessous n'inclut que les entreprises françaises dont l'allocation du capital est standard ou exemplaire.
Enfin, la liste est classée du plus au moins sous-évalué, en commençant par les titres 5 étoiles ou « ★★★★★ » (les plus sous-évalués) jusqu'aux titres 4, 3, 2 et 1 étoile (« ★ »).
Pour chaque société, nos analystes expliquent ce qui fait de ces entreprises parmi les meilleures actions à détenir sur le long terme (5 ans et plus).
Les actions les plus sous-évaluées (notées 5 étoiles, ★★★★★)
Ces quatre actions se traitent avec une décote de plus de 30% par rapport à l’estimation de juste valeur de Morningstar.
Edenred EDEN
Analyst: Benjamin Slupecki, CFA
- Fair Value Estimate: €76.00
- Price/Fair Value: 0.49
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Pour Benjamin Slupecki de Morningstar, « Edenred est le leader mondial des services prépayés aux entreprises, avec pour activité principale les avantages aux salariés, tels que les titres restaurant. Ce marché est très concentré. La société est présente dans plus de 40 pays et occupe la première ou la deuxième place sur chacun de ses marchés clés.
Edenred a bénéficié de l'avantage du premier arrivé sur le marché, en établissant un solide réseau de clients et de commerçants dans le monde entier, ce qui a contribué à un taux de croissance annuel composé du volume d'émission de plus de 8 % au cours de la dernière décennie.
Edenred est fortement exposé aux pays émergents à forte croissance, qui génèrent près de la moitié du chiffre d'affaires du groupe. Bien que l'exposition à des pays tels que le Brésil puisse entraîner une certaine volatilité en termes de mouvements de devises, les marges d'EBIT dans des régions telles que l'Amérique latine sont les plus élevées du groupe, avec une moyenne de plus de 40 % au cours de la dernière décennie, en partie grâce à l'utilisation plus importante des bons numériques.
Nous pensons que la capacité d'Edenred à déployer avec succès ses programmes d'avantages aux salariés dans de nouvelles régions est un bon indicateur de sa capacité à poursuivre dans cette voie, la société ajoutant environ un nouveau pays à son portefeuille chaque année. Nous considérons également que la stratégie de diversification du management dans d'autres domaines, tels que la gestion des frais professionnels, est globalement positive, compte tenu de l'attractivité équivalente des marges et de l'augmentation de la taille du marché potentiel dans ces segments. »
Kering KER
Analyst: Jelena Sokolova, CFA
- Fair Value Estimate: €448.00
- Price/Fair Value: 0.57
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Jelena Sokolova a récemment abaissé son estimation de la juste valeur de Kering à 448 euros par action, « afin de tenir compte de prévisions moins bonnes pour le second semestre de l'année, alors que la société est aux prises avec un ralentissement du secteur et une faible dynamique de ses marques. Nous pensons toujours que les actions offrent un potentiel de hausse significatif aux niveaux actuels pour les investisseurs patients. »
« Pour Gucci, dont le redressement est un élément clé de la thèse d'investissement, seuls 25 % environ de son assortiment étaient constitués de nouvelles collections de créateurs au cours du trimestre et celles-ci ont mieux performé que les styles reportés, touchés par la diminution du trafic et la faible demande de la part des consommateurs exigeants. La marge de Gucci a résisté un peu mieux que prévu, atteignant 24,7 % (notre hypothèse pour l'ensemble de l'année est de 23 %, contre 33 % en 2023), mais les marges des autres marques ont également été mises sous pression, ce qui a entraîné une baisse de 42 % du bénéfice d'exploitation. Pour le second semestre, la société prévoit une baisse de 30 % du bénéfice d'exploitation, sans amélioration des marges par rapport au premier semestre. Le lancement de nouveaux produits pour Gucci devrait être soutenu par des investissements en marketing. Toutefois, la société devient prudente en ce qui concerne les autres dépenses. »
Rémy Cointreau RCO
Analyst: Verushka Shetty
- Fair Value Estimate: €119.00
- Price/Fair Value: 0.59
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
« Nous pensons que Remy Cointreau possède le portefeuille le plus haut de gamme de notre couverture mondiale des boissons », estime Verushka Shetty de Morningstar.
« Louis XIII, la marque de cognac haut de gamme de la société, peut se vendre à des prix de détail à quatre chiffres, tandis que Remy Martin XO se vend à environ 200 dollars la bouteille de 75 centilitres. Ensemble, ces deux marques ont représenté 72 % du chiffre d'affaires de Remy en 2022.
La stratégie consistant à opérer dans des segments de prix supérieurs devrait bien positionner Remy pour une croissance future à long terme, à notre avis, bien qu'elle puisse accentuer le caractère cyclique du flux de trésorerie de l'entreprise. Les consommateurs des marchés développés, en particulier, ont augmenté leurs achats dans d'autres catégories, ce qui constitue un facteur de croissance en volume, et ont augmenté leurs achats dans la catégorie des spiritueux à des prix plus élevés, ce qui constitue un facteur de prix/mix. Bien que ces tendances puissent s'essouffler à court terme si les dépenses de consommation ralentissent, nous nous attendons à ce qu'elles reviennent avec la reprise économique. »
Pernod Ricard RI
Analyst: Verushka Shetty
- Fair Value Estimate: €185.00
- Price/Fair Value: 0.66
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Low
- Economic Moat: Wide
Pour Verushka Shetty, « Pernod Ricard dispose d'un rempart concurrentiel étendu, les actifs incorporels créant des barrières matérielles à l'entrée dans certaines des catégories les plus importantes de spiritueux, soutenues dans certaines catégories de produits matures par un avantage en termes de coûts.
La source du rempart concurrentiel des actifs incorporels est la plus répandue dans les catégories où le produit est âgé. Les produits vieillis les plus importants de Pernod en volume sont le scotch whisky (22 % des ventes nettes de l'exercice 2023), qui doit être vieilli au moins trois ans, le whisky irlandais (12 %), qui doit être vieilli au moins trois ans, et le cognac (16 %), qui doit être vieilli au moins deux ans. L'avantage concurrentiel intangible des spiritueux vieillis réside dans le pouvoir de fixation des prix que ces produits possèdent. »
En outre, « Pernod peut produire ses marques à un coût moyen inférieur à celui de la plupart de ses concurrents et des nouveaux entrants potentiels. Les économies d'échelle proviennent de l'achat de matières premières telles que l'orge, le maïs, le blé et les raisins dans plusieurs catégories. L'échelle permet également de créer des synergies de distribution. En tant que deuxième acteur mondial avec 17 % de parts de marché en volume selon Impact Databank, mais derrière Diageo qui en détient 27 %, Pernod dispose d'un plus grand pouvoir de fixation des prix pour l'achat des matières premières que ses concurrents plus petits sur les marchés régionaux. »
Les actions sous-évaluées (notées 4 étoiles, ★★★★)
Veolia Environnement VIE
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Fair Value Estimate: €38.50
- Price/Fair Value: 0.74
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Pour Tancrede Fulop de Morningstar, « Veolia est la plus grande entreprise de distribution d'eau au monde. Le traitement et la distribution de l'eau représentent environ 40 % de son chiffre d'affaires. Elle comprend des concessions municipales, y compris le marché intérieur français, et des activités réglementées dans le domaine de l'eau aux États-Unis, au Chili et en Catalogne. L'activité de distribution d'eau est non cyclique et indexée sur l'inflation. Elle bénéficie d'un rempart concurrentiel grâce à une échelle efficace et à la durée des concessions, qui sont des actifs incorporels. Les technologies de l'eau représentent environ 25 % de la division de l'eau. Nous pensons qu'elle dispose d'un rempart concurrentiel grâce aux coûts de substitution, car l'activité présente des caractéristiques de « rasoir et de lame » qui génèrent des revenus très récurrents. La gestion des déchets de Veolia représente environ 30 % du chiffre d'affaires. Elle dispose d'un rempart concurrentiel grâce à : 1) les décharges et les incinérateurs de sa partie postcollecte ; 2) l'activité croissante de gestion des déchets dangereux qui représentait 30% du chiffre d'affaires de la gestion des déchets en 2023. Toutes deux disposent d'une source économique d'actifs incorporels
immatérielle provenant des permis et des licences. Les déchets dangereux ont des marges plus élevées que les déchets solides. Par conséquent, il s'agit de l'un des trois moteurs de croissance du plan d'entreprise 2024-27. »
Vinci DG
Analyst: Matthew Donen, CFA
- Fair Value Estimate: €133.00
- Price/Fair Value: 0.79
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
La note de rempart concurrentiel étroit de Vinci tient à son activité de concessions, explique Matthew Donen de Morningstar.
« Le vaste réseau français de routes à péage et de concessions aéroportuaires de Vinci a permis à l'entreprise de se créer un rempart concurrentiel basé sur une échelle efficace et des actifs incorporels.
La combinaison d'une position dominante sur le marché, d'une réglementation stricte et de contrats de longue durée fait qu'il est peu probable que Vinci soit confrontée à une concurrence susceptible d'éroder ses bénéfices.
L'activité de concessions d'autoroutes de Vinci (57 % des bénéfices d'exploitation du groupe) bénéficie d'une échelle efficace grâce à sa position dominante sur les autoroutes françaises. Il est peu probable qu'un concurrent puisse siphonner les 53 milliards de kilomètres parcourus sur le réseau de Vinci d'une manière économique, ce qui nécessiterait des milliards d'euros d'investissements initiaux.
L'avantage concurrentiel de Vinci est également soutenu par des actifs incorporels résultant : 1) de contrats de concession de longue durée et 2) d'une réglementation stricte, qui plafonne et révise régulièrement les bénéfices que les concessionnaires peuvent obtenir. »
Accor AC
Analyst: Dan Wasiolek
- Fair Value Estimate: €43.00
- Price/Fair Value: 0.82
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Pour Dan Wasiolek, « Alors que l'inflation et la faible croissance économique constituent des vents contraires pour la demande à court terme, nous prévoyons qu'Accor augmentera sa part dans l'industrie hôtelière au cours de la prochaine décennie grâce à ses solides membres fidélisés, au nombre d'environ 90 millions, et à son exposition croissante aux segments du haut de gamme, du luxe et de l'art de vivre, soutenant ainsi l'avantage de ses actifs de marque immatériels, principale source de son rempart étroit. L'augmentation de la part de chambres de Accor est due à une présence accrue dans les chambres haut de gamme et de luxe, qui représentaient 23% de son total en 2023. Cette présence accrue dans le luxe permet à Accor de se diversifier par rapport à son exposition principale à l'économie et au milieu de gamme, qui est plus directement en concurrence avec Airbnb et d'autres hébergements alternatifs au sein d'un rempart étroit. Dans l'ensemble, nous voyons Accor afficher une croissance unitaire de 3% en moyenne au cours des 10 prochaines années, bien au-dessus du taux de l'industrie à long terme d'environ 1% dans sa région principale d'Europe et d'Afrique du Nord (44% du total des chambres en 2023). »
Dassault Aviation AM
Analyst: Loredana Muharremi, CFA
- Fair Value Estimate: €227.00
- Price/Fair Value: 0.85
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Selon Loredana Muharremi, « Dassault Aviation maintient un équilibre sain entre son secteur civil (30 % du chiffre d'affaires) et son secteur de la défense (70 % du chiffre d'affaires). Nous pensons que la société a des perspectives positives, soutenues par un solide carnet de commandes dans le secteur de la défense, un potentiel de reprise des parts de marché des avions d'affaires et une activité régulière sur le marché de l'après-vente.
L'industrie de la défense connaît un essor dû à l'augmentation des demandes en matière de sécurité mondiale, qui devrait se maintenir pendant plusieurs années au moins, étant donné que de nombreux pays, en particulier en Europe, n'ont pas dépensé suffisamment d'argent depuis la fin de la guerre froide. En décembre 2023, Dassault disposera d'un carnet de commandes record de 229 avions de combat Rafale, dont 70 pour la France et 159 pour l'exportation.
Dans l'aviation civile, Dassault est en concurrence avec Gulfstream et Bombardier sur le marché des avions d'affaires à cabine étendue et à long rayon d'action. Avec environ 200 livraisons mondiales par an, la part de marché de Dassault sur ce segment est tombée à 13 % en 2023, contre 37 % en 2010, en grande partie à cause des problèmes liés à son Falcon 5X. Nous prévoyons que le Falcon 6X, lancé en décembre 2023, et le lancement prochain du Falcon 10X aideront l'entreprise à regagner une partie des parts de marché perdues. »
Ipsen IPN
Analyst: Rachel Elfman
- Fair Value Estimate: €120.00
- Price/Fair Value: 0.87
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Pour Rachel Elfman, « Le portefeuille de médicaments protégés par des brevets d'Ipsen dans les domaines de l'oncologie, des neurosciences et des maladies rares constitue la base de notre note de rempart concurrentiel étroit. La société est soutenue par des protections de brevets qui s'étendent sur les 10 à 15 prochaines années et par des flux de trésorerie disponibles importants. L'expertise scientifique d'Ipsen a permis à la société de s'appuyer sur ses produits approuvés pour créer des médicaments pour d'autres indications. En outre, Ipsen dispose d'une solide empreinte mondiale et vend plus de 25 médicaments dans 115 pays, avec une présence commerciale directe dans 34 pays. La majorité des ventes d'Ipsen provient d'Europe et d'Amérique du Nord, tandis que le reste des ventes provient d'autres pays comme le Japon, la Corée du Sud, la Chine et le Brésil.
Grâce aux solides flux de trésorerie d'Ipsen, nous pensons que la société est bien positionnée pour continuer à financer ses efforts de recherche et développement internes, en plus des opportunités d'innovation externes potentielles au cours de la prochaine décennie. Nous pensons qu'Ipsen continuera à s'appuyer sur son expertise et sa propriété intellectuelle pour développer des médicaments pour plusieurs autres indications, ce qui devrait étendre la protection de ses brevets et soutenir le maintien de sa forte position concurrentielle au sein de l'industrie. De plus, le pipeline de la société se concentre sur des maladies dont les options thérapeutiques sont limitées, ce qui soutiendra probablement le pouvoir de fixation des prix. »
Sanofi SAN
Analyst: Damien Conover, CFA
- Fair Value Estimate: €113.00
- Price/Fair Value: 0.87
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
« Les brevets, les économies d'échelle et un puissant réseau de distribution soutiennent le rempart concurrentiel étendu de Sanofi. Les médicaments de Sanofi protégés par des brevets lui confèrent un fort pouvoir de fixation des prix, ce qui lui permet de générer des retours sur capital investi supérieurs au coût du capital. En outre, les brevets donnent à l'entreprise le temps de développer la prochaine génération de médicaments avant l'apparition de la concurrence des génériques. En outre, bien que Sanofi détienne un portefeuille de produits diversifié, il existe une certaine concentration des produits, le Dupixent, le médicament le plus important de la société en 2022, représentant plus de 20 % des ventes totales, mais nous nous attendons à ce que de nouveaux produits atténuent la concurrence éventuelle des génériques (probablement après 2030). La structure opérationnelle de Sanofi permet de réduire les coûts à la suite de la perte de brevets afin d'atténuer la pression sur les marges due à la perte de ventes de médicaments à marge élevée. Dans l'ensemble, la gamme de produits établie de Sanofi génère les énormes flux de trésorerie nécessaires pour financer les coûts de développement de près d'un milliard de dollars en moyenne par nouveau médicament. En outre, le puissant réseau de distribution de l'entreprise en fait un partenaire solide pour les petites entreprises pharmaceutiques qui ne disposent pas des ressources de Sanofi. Les franchises bien établies de Sanofi dans le domaine des médicaments contre les maladies rares, des produits de consommation et des vaccins créent des couches supplémentaires d'avantages concurrentiels, découlant d'une échelle efficace dans certains médicaments contre les maladies rares, de la puissance de la marque dans les produits de consommation et de certains avantages en termes de coûts dans la division des vaccins. »
Les actions proches de leur juste valeur
Capgemini CAP
Analyst: Rob Hales, CFA
- Fair Value Estimate: €200.00
- Price/Fair Value: 0.9
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Lire la dernière note publiée sur Capgemini
Dassault Systemes DSY
Analyst: Julie Bhusal Sharma
- Fair Value Estimate: €37.00
- Price/Fair Value: 0.92
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Lire le dernier commentaire de Morningstar sur Dassault Systèmes
L'Oreal OR
Analyst: Dan Su, CFA
- Fair Value Estimate: €410.00
- Price/Fair Value: 0.94
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Lire le dernier commentaire de Morningstar sur L’Oréal
Sodexo SW
Analyst: Benjamin Slupecki, CFA
- Fair Value Estimate: €92.00
- Price/Fair Value: 0.95
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Lire le dernier commentaire de Morningstar sur Sodexo
Bureau Veritas BVI
Analyst: Benjamin Slupecki, CFA
- Fair Value Estimate: €30.00
- Price/Fair Value: 0.96
- Morningstar Rating: 4 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Low
- Economic Moat: Narrow
« Bureau Veritas est l'une des rares entreprises mondiales dans le secteur des essais, de l'inspection et de la certification, opérant dans de multiples sous-secteurs. Le marché des TIC est très fragmenté, avec de nombreux acteurs locaux/régionaux qui n'ont pas la capacité d'opérer dans plusieurs secteurs et qui, de ce fait, ont du mal à répondre aux besoins des entreprises multinationales. La taille de BV lui permet de tirer parti de son réseau d'experts industriels et de sites d'essai pour offrir un large service et répondre à des appels d'offres pour de gros contrats pluriannuels.
Bien que BV opère dans les trois domaines de l'espace TIC, ses activités se concentrent principalement sur les domaines à plus faible intensité de capital que sont l'inspection et la certification. Au cours de ses presque 200 ans d'histoire, BV a réussi à accumuler un grand nombre de licences d'exploitation, d'autorisations gouvernementales et d'accréditations, ce qui constitue une barrière importante à l'entrée pour les concurrents, car l'obtention de ces licences peut nécessiter beaucoup de temps et de ressources. »
Thales Group HO
Analyst: Loredana Muharremi, CFA
- Fair Value Estimate: €156.00
- Price/Fair Value: 0.96
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
« Les activités de Thales sont bien diversifiées, 48 % de son chiffre d'affaires provenant du secteur civil et 52 % du secteur de la défense. Les préoccupations croissantes en matière de sécurité mondiale, intensifiées par le conflit en Ukraine, sont à l'origine d'une croissance structurellement plus élevée du marché de la défense. Nous prévoyons que cette croissance sera ininterrompue pendant au moins plusieurs années, étant donné que de nombreux pays, en particulier en Europe, n'ont pas dépensé suffisamment d'argent depuis la fin de la guerre froide. Le groupe Thales est stratégiquement positionné pour en bénéficier, étant donné ses participations significatives dans un large éventail de grands projets de défense internationaux. Thales réalise environ 68 % de son chiffre d'affaires dans le domaine de la défense en Europe, et nous prévoyons que le budget collectif de la défense dans cette région augmentera de près de 35 % au cours des cinq prochaines années.
Le chiffre d'affaires de Thales Aerospace est principalement tiré par l'avionique, qui représente 54 % du total. Les 46 % restants proviennent du sous-segment spatial. En tant que premier fournisseur mondial d'avionique, Thales est stratégiquement positionné pour tirer parti de l'expansion du marché de l'aérospatiale civile. L'alignement de la société sur le segment en croissance des avions à fuselage étroit est notamment dû à sa relation de longue date avec les plates-formes Airbus. Nous pensons que la finalisation de l'acquisition de Cobham Aerospace Communications, ou AeroComms, spécialisée dans la connectivité du poste de pilotage, renforcera encore la position de Thales dans le domaine de l'avionique critique. La croissance de l'avionique reste quelque peu contrebalancée par les problèmes persistants de la chaîne d'approvisionnement dans le segment spatial, en particulier pour les dispositifs matériels, mais nous nous attendons à ce que la situation s'améliore progressivement d'ici 2025. »
Air Liquide AI
Analyst: Krzysztof Smalec, CFA
- Fair Value Estimate: €169.00
- Price/Fair Value: 0.98
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Low
- Economic Moat: Wide
« Air Liquide évolue dans un secteur dont la structure est très favorable. Bien qu'elles vendent des gaz industriels, qui sont essentiellement des produits de base, les entreprises publiques de gaz industriels ont toujours généré des rendements lucratifs en raison de leurs remparts concurrentiels. Les gaz industriels ne représentent généralement qu'une fraction des coûts des clients, mais ils sont indispensables pour assurer une production ininterrompue. C'est pourquoi les clients sont souvent prêts à payer une prime et à signer des contrats à long terme pour garantir le bon fonctionnement de leur entreprise. Les contrats à long terme et les coûts de substitution élevés contribuent aux remparts concurrentiels des producteurs de gaz industriels, en les aidant à générer un flux de trésorerie prévisible et des rendements lucratifs.
La demande de gaz industriels est fortement corrélée à la production industrielle. Ainsi, la croissance organique du chiffre d'affaires dépendra largement des conditions économiques mondiales. Cela dit, nous pensons qu'Air Liquide peut générer une croissance supplémentaire de son chiffre d'affaires en investissant dans de nouveaux projets ou en procédant à des rachats d'actifs.
Plus de 40 % des opportunités d'investissement d'Air Liquide sont liées à la transition énergétique, y compris l'hydrogène à faible teneur en carbone ainsi que le captage et le stockage du carbone. Nous nous attendons à ce que les opportunités dans le domaine de l'hydrogène soient un moteur de chiffre d'affaires significatif, car Air Liquide prévoit d'investir environ 8 milliards d'euros dans l'hydrogène à faible teneur en carbone au cours des 15 prochaines années. La direction prévoit que ces investissements tripleront le chiffre d'affaires de l'entreprise dans le domaine de l'hydrogène, qui passera d'environ 2 milliards d'euros en 2020 à 6 milliards d'euros d'ici 2035. »
Safran SAF
Analyst: Loredana Muharremi, CFA
- Fair Value Estimate: €200.00
- Price/Fair Value: 0.98
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
« Safran est un acteur majeur de la propulsion et des équipements aéronautiques commerciaux et militaires au niveau mondial », souligne Loredana Muharremi.
« CFM, la joint-venture 50/50 entre Safran et GE Aviation, détient environ 70 % du marché des avions à fuselage étroit, ce qui positionne Safran pour tirer parti de la reprise de l'industrie aérospatiale après le revers du COVID-19 et la guerre entre la Russie et l'Ukraine, qui ont entraîné une flambée des prix des matières premières et des perturbations de la chaîne d'approvisionnement.
Les perspectives positives pour les avions à fuselage étroit sont soutenues par la croissance de la classe moyenne et des voyages de point à point, ainsi que par la dynamique de remplacement, puisque plus de 20 % de la flotte mondiale a plus de 20 ans.
Le segment de l'aérospatiale et de la propulsion contribue à hauteur d'environ 76 % à l'EBIT du groupe, 52 % du chiffre d'affaires du segment étant généré par les moteurs Leap et CFM56 à fuselage étroit.
Nous prévoyons que l'activité après-vente de Safran, qui comprend les ventes de pièces détachées et les services de maintenance, de révision et de réparation, se redressera plus vite que le nombre de sièges-kilomètres disponibles jusqu'en 2025, en raison d'une demande refoulée. Le recours accru à des contrats à l'heure de vol à long terme garantit un flux de revenus constant, intensifié par des coûts de substitution élevés. »
Danone BN
Analyst: Ioannis Pontikis, CFA
- Fair Value Estimate: €60.00
- Price/Fair Value: 1.01
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
Pour Ioannis Pontikis, « après des années de décisions et d'exécution sous-optimales en matière d'allocation de capital, qui se sont traduites par de faibles rendements pour les actionnaires, Danone a besoin d'un nouveau plan stratégique. La nouvelle direction a attribué la sous-performance historique de l'entreprise par rapport à ses pairs à un manque de concentration sur le portefeuille de base, à des efforts d'innovation tardifs et de moindre envergure, à une exécution incohérente et à de faibles investissements, une évaluation avec laquelle nous sommes d'accord. Bien que la nouvelle stratégie de Danone décrite lors de la dernière journée des marchés financiers et reflétée dans les nouvelles orientations et le nouveau cadre d'allocation du capital soit un pas dans la bonne direction, nous la considérons comme conservatrice, étant donné l'ampleur des changements que l'entreprise doit entreprendre pour combler l'écart avec ses pairs mondiaux plus importants en ce qui concerne l'algorithme de croissance organique et les mesures de rentabilité (Nestlé surpasse Danone de manière significative à ces deux égards).
Le cadre d'allocation du capital de la nouvelle direction - qui comprend la rotation du portefeuille sur 10 % du chiffre d'affaires, la réparation ou la vente des activités sous-performantes et l'accélération de l'innovation - fait écho à la réinitialisation de la stratégie de Nestlé en 2017. La différence dans le cas de Danone est que la direction a une tâche beaucoup plus difficile à accomplir, compte tenu d'une plus grande dépendance à l'égard de catégories moins avantageuses (forte élasticité de la demande aux augmentations de prix) et de pays (Europe occidentale) et d'une flexibilité du bilan plus limitée, avec un effet de levier plus élevé que celui des pairs.
A notre avis, la revalorisation de Danone nécessite non seulement une meilleure exécution (probablement assurée par la nouvelle direction), mais aussi une amélioration de la qualité des actifs et de l'exposition aux catégories. »
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton MC
Analyst: Jelena Sokolova, CFA
- Fair Value Estimate: €650.00
- Price/Fair Value: 1.01
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Jelena Sokolova de Morningstar estime « qu'un portefeuille de marques fortes et leaders dans plusieurs niches du luxe confère à LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton un rempart concurrentiel étendu et devrait lui permettre de générer des profits économiques à long terme.
Dans le secteur de la mode et de la maroquinerie (plus de la moitié des bénéfices de la société), les actifs incorporels de LVMH sont soutenus par la marque Louis Vuitton, vieille de plus de 100 ans et mondialement reconnue, avec des cycles de production longs et une distribution entièrement contrôlée, ainsi que par plusieurs marques plus petites mais toujours emblématiques, notamment Dior et Loro Piana.
Dans le domaine des vins et spiritueux, LVMH bénéficie d'une forte part de marché et de la reconnaissance de ses marques dans des niches de marché bien identifiées. Les marques de LVMH sont bien implantées dans les chaînes d'approvisionnement des distributeurs et jouissent d'un pouvoir de négociation avec les fournisseurs grâce à leur taille. Dans les autres métiers, LVMH possède plusieurs marques fortes, telles que Dior et Guerlain dans le domaine des parfums et Bulgari et Tiffany dans celui de la joaillerie.
Les marques de LVMH ont un bon historique de croissance, ayant pris des parts de marché à leurs concurrents dans la plupart des secteurs d'activité, tout en maintenant une rentabilité solide. »
Legrand LR
Analyst: Matthew Donen, CFA
- Fair Value Estimate: €91.00
- Price/Fair Value: 1.05
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
« Legrand s'est imposé comme un acteur dominant dans le domaine de l'équipement électrique, détenant une part de marché prépondérante pour les deux tiers de ses gammes de produits », explique Matthew Donen. « La réputation de fiabilité de sa marque et l'étendue de sa gamme de produits ont créé des relations étroites avec les principaux acteurs des canaux de vente, créant ainsi des barrières à l'entrée élevées et une rentabilité résistante. Alors que la majorité de ses produits sont vendus par l'intermédiaire de grands distributeurs, les principaux décideurs en matière d'équipement électrique sont les électriciens, qui agissent pour le compte de l'utilisateur final. La stratégie « push-pull » de Legrand renforce ses relations étroites avec les parties prenantes en offrant aux distributeurs une gamme étendue de plus de 300 000 produits et des formations fréquentes sur les innovations régulières de ses produits aux installateurs, qui sont largement insensibles au prix et qui privilégient la réputation et la facilité d'installation par rapport au prix. »
Schneider Electric SU
Analyst: Matthew Donen, CFA
- Fair Value Estimate: €208.00
- Price/Fair Value: 1.07
- Morningstar Rating: 3 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Pour Matthew Donen de Morningstar, « Schneider Electric est bien positionné pour faire face à la convergence actuelle des marchés du matériel électrique et des logiciels. Son portefeuille de produits électriques et d'automatisation industrielle présente de fortes barrières à l'entrée et bénéficiera des tendances séculaires de la numérisation, de la transition énergétique et de la délocalisation de la production, soutenant ainsi une croissance structurelle à long terme.
Plusieurs acquisitions ont élargi les capacités numériques de Schneider, tirant parti de sa part de marché prépondérante dans les produits électriques pour s'intégrer davantage dans les opérations des utilisateurs finaux et créer des relations plus significatives avec les clients.
Les clients se tournent de plus en plus vers des solutions numériques riches en données pour améliorer la gestion de leurs opérations.
En outre, ses solutions d'automatisation des réseaux sont conçues pour améliorer l'efficacité et la fiabilité des réseaux électriques, ce qui devient de plus en plus important à mesure que les sources d'énergie renouvelables intermittentes prennent de l'importance dans le mix énergétique.
La stratégie de Schneider consiste à utiliser ses relations étroites avec ses clients et ses fortes parts de marché dans les segments de la gestion de l'énergie et de l'automatisation industrielle pour vendre de nouvelles solutions numériques, qui peuvent être soit des équipements de sa propre marque, soit des équipements de concurrents. »
EssilorLuxottica EL
Analyst: Jelena Sokolova, CFA
- Fair Value Estimate: €173.00
- Price/Fair Value: 1.23
- Morningstar Rating: 2 stars
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
Selon Jelena Sokolova, « Nous pensons qu'EssilorLuxottica bénéficiera d'actifs incorporels (marques fortes, accès aux canaux de distribution et plates-formes de recherche et de développement) et d'un avantage en termes de coûts, ce qui lui permettra de générer des profits économiques à long terme.
À notre avis, l'accès et le contrôle de la distribution dans un secteur très fragmenté confèrent à l'entreprise un avantage concurrentiel qui n'est pas facile à reproduire. Les canaux de distribution étendus sont attrayants pour les marques maison comme Ray-Ban et les partenaires de licence des marques de luxe, comme Prada, car ils leur donnent une échelle beaucoup plus grande pour un produit d'entrée de gamme que celle qu'ils peuvent atteindre seuls.
Dans le domaine des verres, Essilor sert quelque 400 000 professionnels de la vue indépendants dans le monde (les petits magasins représentent plus de la moitié des ventes du secteur dans le monde). Les magasins indépendants n'ont pas le même pouvoir d'achat auprès de leurs fournisseurs et sont enclins à poursuivre une stratégie de valeur plutôt qu'une stratégie de volume, ce qui favorise les prix pratiqués par les fabricants.
EssilorLuxottica renforce son emprise sur la distribution, en rachetant des chaînes d'optique locales, en créant des marques phares et en développant ses propres canaux de commerce électronique.
EssilorLuxottica a encore réduit ses coûts de fabrication grâce à l'internalisation des verres et des montures dans ses propres magasins, à une meilleure utilisation des capacités au niveau des laboratoires de finition et des centres de distribution, et à une meilleure gestion des stocks au niveau des magasins. Cela fait également de l'entreprise un partenaire compétitif en termes de coûts pour les plus grands distributeurs et dans ses propres magasins. »
Hermes International RMS
Analyst: Jelena Sokolova, CFA
- Fair Value Estimate: €1480.00
- Price/Fair Value: 1.43
- Morningstar Rating: 1 star
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Wide
« Nous pensons qu'Hermes International s'est taillé une place unique dans l'industrie des produits de luxe, ce qui lui permettra de continuer à bénéficier d'un rendement du capital supérieur », estime Jelena Sokolova de Morningstar.
« Les modèles de sacs en cuir emblématiques d'Hermes (qui font partie du segment de la maroquinerie, d'une valeur de plus de 5,5 milliards d'euros) sont disponibles en quantité limitée, ce qui renforce la perception d'exclusivité de la marque et donne à la société une visibilité sur la demande et un pouvoir de fixation des prix important. Les sacs Hermès Birkin et Kelly sont vendus sur les marchés secondaires et dans les ventes aux enchères à des prix nettement supérieurs aux prix d'achat initiaux, ce qui est impressionnant pour des produits de luxe souples.
Le reste du portefeuille de produits d'Hermès dispose d'une large marge de manœuvre et comprend de la petite maroquinerie, des foulards, des articles de joaillerie, des selles et des ensembles de salle à manger.
Ces produits s'adressent à des consommateurs exigeants et à des personnes fortunées et servent également de cadeaux, ce qui assure à Hermès une demande récurrente et le protège des fluctuations cycliques de la demande.
Hermès se distingue de ses concurrents grâce à sa chaîne d'approvisionnement verticalement intégrée, du tannage du cuir à la couture des articles de maroquinerie, en passant par la distribution contrôlée par l'intermédiaire de magasins détenus et exploités par l'entreprise (ainsi que par des magasins sous concession). Cela permet à l'entreprise de maintenir le contrôle de qualité nécessaire (et la perception qu'en ont les consommateurs) et un certain positionnement de prix (pas de rabais).
Au fil des ans, Hermes a été géré avec soin, mais à mesure qu'il se développe, le maintien de la perception d'exclusivité et la forte croissance du chiffre d'affaires pourraient devenir plus difficiles.
Nous nous attendons à ce qu'Hermes se développe en maintenant son pouvoir de fixation des prix, en élargissant sa gamme de produits et en augmentant légèrement le nombre de ses magasins. »
© Morningstar, 2024 - L'information contenue dans ce document est à vocation pédagogique et fournie à titre d'information UNIQUEMENT. Il n'a pas vocation et ne devrait pas être considéré comme une invitation ou un encouragement à acheter ou vendre les titres cités. Tout commentaire relève de l'opinion de son auteur et ne devrait pas être considéré comme une recommandation personnalisée. L'information de ce document ne devrait pas être l'unique source conduisant à prendre une décision d'investissement. Veillez à contacter un conseiller financier ou un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d'investissement.
