Nvidia NVDA l'action a fortement chuté depuis que la société a publié ses résultats du deuxième trimestre le 28 août. Voici le point de vue de Morningstar sur les résultats et l'action de Nvidia.
Nvidia a publié des résultats solides et a donné aux investisseurs des prévisions pour le trimestre d'octobre supérieures à nos attentes antérieures et aux estimations du consensus FactSet.
À court terme, nous continuons de penser que l'entreprise augmentera son chiffre d'affaires dans les centres de données de quelques milliards par trimestre à mesure que la capacité de production de GPU supplémentaires sera mise en service. Nous sommes encouragés par le fait que les principaux clients du cloud prévoient toujours d'augmenter leurs investissements dans l'IA.
Même si les produits Blackwell de nouvelle génération de Nvidia arriveront plus tard cette année, l'entreprise n'a pas constaté de pause dans les achats de sa famille de produits Hopper existante. Blackwell devrait représenter un chiffre d'affaires de 3 milliards de dollars ou plus au cours du quatrième trimestre fiscal (qui se terminera en janvier 2025).
Nvidia prévoit également que les revenus des centres de données provenant des gouvernements souverains dépasseront 10 milliards de dollars (7,6 milliards de livres sterling) cette année, contre une estimation antérieure de "milliards à un chiffre" annoncée au dernier trimestre. Ce flux de revenus pourrait être plus solide à long terme, car il ne dépendra pas de la capacité d'un gouvernement à générer des revenus d'IA.
L'action a probablement été vendue en réaction aux résultats parce que les prévisions de croissance de Nvidia pour le trimestre d'octobre n'étaient pas aussi spectaculaires que celles des trimestres précédents.
Indicateurs clefs Morningstar pour Nvidia
• Fair Value Estimate: $105.00
• Morningstar Rating: 3 stars
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Very High
Estimation de la juste valeur de Nvidia
Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l'action de Nvidia est équitablement évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 105 $ par action, ce qui implique une valeur des capitaux propres d'environ 2,5 billions de dollars. Notre estimation de la juste valeur implique un multiple cours/bénéfice ajusté de 37 fois pour l'exercice 2025 (se terminant en janvier 2025, ou en fait l'année civile 2024) et un multiple cours/bénéfice ajusté de 27 fois pour l'exercice 2026.
Notre estimation de la juste valeur, et le cours de l'action de Nvidia, seront déterminés par ses perspectives dans les centres de données et les GPU IA, pour le meilleur ou pour le pire. L'activité DC de Nvidia a déjà atteint une croissance exponentielle, passant de 3 milliards de dollars au cours de l'exercice 2020 à 15 milliards de dollars au cours de l'exercice 2023 et plus que triplant ensuite pour atteindre 47,5 milliards de dollars au cours de l'exercice 2024.
Le chiffre d'affaires de DC semble être limité par l'offre, et nous pensons que Nvidia continuera à augmenter régulièrement son chiffre d'affaires au cours de chacun des quatre trimestres de l'exercice 2025, au fur et à mesure que l'offre s'étoffera.
Sur la base des fortes prévisions de Nvidia pour l'exercice 2025, nous estimons que le chiffre d'affaires des DC augmentera de 133 % pour atteindre 111 milliards de dollars au cours de l'exercice 2025. Nous modélisons un taux de croissance annuel composé de 23 % pour les trois années suivantes, car nous prévoyons une forte croissance des dépenses d'investissement dans les centres de données des grandes entreprises et des clients de l'informatique en nuage.
Nous pensons qu'il est raisonnable que Nvidia soit confronté à une correction des stocks ou à une pause dans la demande d'IA à un moment donné à moyen terme. Si l'on exclut ce choc d'un an que nous avons modélisé, nous prévoyons une croissance annuelle moyenne de 10 % de la demande en courant continu par la suite et nous considérons qu'il s'agit là d'un taux de croissance raisonnable à long terme, à mesure que l'IA arrive à maturité.
Evaluation du fossé économique
Nous attribuons à Nvidia un large moat, grâce aux actifs incorporels liés à ses unités de traitement graphique et, de plus en plus, aux coûts de commutation liés à ses logiciels propriétaires, tels que sa plateforme Cuda pour les outils d'IA, qui permet aux développeurs d'utiliser les GPU de l'entreprise pour construire des modèles d'IA.
Nvidia a été l'un des premiers leaders et concepteurs de GPU, développés à l'origine pour décharger les tâches de traitement graphique sur les PC et les consoles de jeu. L'entreprise s'est imposée comme le leader incontesté du marché des GPU discrets (plus de 80 % de parts de marché, selon Mercury Research). Nous attribuons ce leadership aux actifs incorporels associés à la conception des GPU, ainsi qu'aux logiciels, cadres et outils associés dont les développeurs ont besoin pour travailler avec ces GPU.
Selon nous, les introductions récentes telles que la technologie de ray-tracing et l'utilisation de tenseurs d'IA dans les applications de jeu sont des signes que Nvidia n'a pas perdu sa position de leader dans le domaine des GPU. Une analyse rapide des prix des GPU dans les jeux et les DC montre que les prix de vente moyens de l'entreprise peuvent souvent être deux fois plus élevés que ceux de son concurrent le plus proche, Advanced Micro Devices (AMD).
Solidité financière
Nvidia jouit d'une santé financière exceptionnelle. En avril 2024, l'entreprise détenait 31,4 milliards de dollars de liquidités et d'investissements, contre 9,7 milliards de dollars de dettes à court et à long terme. Les entreprises de semi-conducteurs ont tendance à détenir d'importants soldes de trésorerie pour les aider à traverser les cycles de l'industrie des puces.
En période de ralentissement, elles disposent ainsi d'une marge de manœuvre et d'une flexibilité qui leur permettent de continuer à investir dans la recherche et le développement, ce qui est nécessaire pour maintenir leur position concurrentielle et technologique. Le dividende de Nvidia est pratiquement insignifiant par rapport à sa santé financière et à ses perspectives d'avenir, et la plupart des distributions de l'entreprise aux actionnaires se font sous la forme de rachats d'actions.
Risque et incertitude
Nous attribuons à Nvidia une note Morningstar d'incertitude très élevée. La société est un leader du secteur des GPU utilisés pour l'entraînement des modèles d'IA, et elle s'est taillé une bonne part de la demande pour les puces utilisées dans les charges de travail d'inférence de l'IA (qui impliquent l'exécution d'un modèle pour faire une prédiction ou un résultat).
Nous voyons de nombreux leaders technologiques se disputer la position de leader de Nvidia dans le domaine de l'IA. Nous pensons qu'il est inévitable que les principaux fournisseurs de solutions à grande échelle cherchent à réduire leur dépendance à l'égard de Nvidia et à diversifier leur base de fournisseurs de semi-conducteurs et de logiciels, y compris en développant des solutions internes. Parmi les fournisseurs de semi-conducteurs existants, AMD élargit rapidement sa gamme de GPU pour servir ces leaders du cloud. Intel dispose également de produits d'accélération de l'IA aujourd'hui et restera probablement concentré sur cette opportunité.
Cet article a été compilé par Renee Kaplan.
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