Les investisseurs internationaux continuent de se tenir à l'écart du marché boursier chinois. Depuis plus de trois ans, le marché boursier chinois a largement sous-performé les marchés financiers mondiaux, y compris ceux des autres marchés émergents.
En conséquence, les actions chinoises se négocient à des valorisations bon marché que l'on n'avait pas vues depuis une dizaine d'années. Selon les données de la CEIC, le ratio cours/bénéfice de la Bourse de Shanghai est à son plus bas niveau depuis fin 2014. En outre, selon le Global Market Barometer de Morningstar, les actions chinoises sont actuellement sous-évaluées de 31 % par rapport à la juste valeur des actions couvertes par les analystes de Morningstar.
Pourquoi les actions chinoises sous-performent
"Les actions chinoises se négocient à des valorisations attrayantes depuis un certain temps, mais la valorisation seule n'a pas été une raison suffisante pour que les investisseurs reviennent dans les actions chinoises malgré, au niveau global, une forte croissance des bénéfices", a déclaré Wenli Zheng, gérant du T. Rowe Price China Evolution Equity Fund, dans un entretien avec Morningstar.
"L'incertitude grandissante érode la confiance des investisseurs. Les investisseurs nationaux sont de plus en plus prudents, après avoir subi une baisse de leur richesse en raison de la chute des prix de l'immobilier et de la faiblesse du marché boursier, de nombreuses personnes conservent leur argent dans des dépôts bancaires", poursuit M. Zheng. "Nous pensons que les investisseurs attendent une stabilisation de l'économie et une plus grande clarté sur les politiques gouvernementales avant de revenir sur un marché bon marché où de nombreuses entreprises continuent d'afficher des niveaux de croissance des bénéfices relativement élevés".
"Après trois années de marché baissier, plus personne ne croit en la Chine", a déclaré James Cook, responsable de la stratégie Federated Hermes China Equity Fund lors d'un entretien avec Morningstar. Le gérant de Federated Hermes souligne toutefois que la récente augmentation des dividendes et des rachats d'actions est un facteur qui pourrait favoriser la reprise. "Non seulement ces facteurs soutiennent fortement les valorisations, mais ils plaident également en faveur de l'investissement en actions dans un contexte de baisse des taux d'intérêt. Il convient de garder à l'esprit qu'alors que d'autres pays sont confrontés à l'inflation, la Chine est en proie à la déflation", ajoute M. Cook.
Les évolutions économiques qui freinent les actions chinoises
La deuxième économie mondiale a encore du mal à rebondir après l'effondrement de l'ère Covid et ses conséquences. Malgré les mesures de relance mises en œuvre par le gouvernement pour relancer la demande intérieure, le produit intérieur brut de la Chine au deuxième trimestre a affiché une modeste augmentation de 0,7 % par rapport au trimestre précédent, alors que les marchés s'attendaient à une croissance d'au moins 1,1 %. La croissance tendancielle du PIB a donc chuté à 4,7 %, contre 5,1 % pour le consensus.
Selon Jian Shi Cortesi, directeur des investissements pour les actions de croissance en Asie/Chine chez GAM, la crise du secteur immobilier déclenchée par le défaut de paiement d'Evergrande a eu un impact considérable à cet égard. "Toutefois, écrit M. Cortesi dans une note publiée le 2 septembre, il est important de différencier la situation actuelle de la crise financière américaine de 2008. Le système bancaire chinois a fait preuve de résilience et les problèmes se sont surtout concentrés sur les promoteurs immobiliers plutôt que sur les défauts de paiement des prêts hypothécaires".
À l'avenir, cependant, d'autres secteurs pourraient avoir un impact positif sur le PIB. "Nous avons identifié un changement à multiples facettes dans la croissance du PIB de la Chine pour 2024", déclare Cortesi. "La numérisation apparaît comme une force clé, qui devrait renforcer le PIB d'environ 3,3 %. Le passage à des sources d'énergie verte, notamment l'énergie solaire, l'énergie éolienne et les véhicules électriques, devrait apporter une contribution supplémentaire de 1,7 %. Par ailleurs, les dépenses de consommation, en particulier dans les voyages et les restaurants, devraient contribuer à hauteur de 0,4 %. En revanche, l'immobilier et les industries connexes pèsent actuellement sur la croissance du PIB à hauteur de 1,4 %."
La Chine en transition, pas en déclin
"La Chine traverse un cycle baissier prolongé et les perspectives actuelles restent incertaines", selon M. Cook de Federated Hermes.
"Les risques sont bien connus : ralentissement de la croissance, tensions persistantes avec les États-Unis, faible confiance des consommateurs causée, à son tour, par la faiblesse du marché immobilier, l'anémie des investissements du secteur privé et l'augmentation de la dette des gouvernements locaux. Jusqu'à présent, la réponse du gouvernement a été timide. Cependant, nous pensons que le pays se trouve dans une phase de transition nécessaire plutôt que dans une phase de déclin à long terme", poursuit le gestionnaire.
"Ce changement dans la composition de l'économie devrait à son tour se traduire par de meilleurs rendements pour les entreprises. Nous restons optimistes quant à la capacité de la Chine à transformer avec succès son économie, même si cela prendra du temps et ne se fera jamais sans douleur", déclare M. Cook, ajoutant que "le pessimisme généralisé à l'égard de l'économie et des marchés chinois semble excessif".
"Le gouvernement a annoncé plusieurs mesures de relance, mais aucune n'a été aussi efficace que prévu pour l'instant", a déclaré la semaine dernière à Morningstar Theresa Zhou, gérante du Fidelity Sustainable China A Shares Fund. "Cela montre que le gouvernement est réticent à l'idée d'une relance agressive et qu'il se concentre plutôt sur des politiques progressives et sur la transformation de l'économie. Cela a gravement affecté le sentiment du marché".
L'objectif de Pékin est clair : accélérer la transition de la "croissance à tout prix" vers une "croissance de haute qualité". Pour y parvenir, le gouvernement souhaite que la croissance économique s'éloigne des secteurs traditionnels à faible rendement, tels que l'infrastructure et l'immobilier, pour se tourner vers la consommation et les industries de haute technologie et à forte valeur ajoutée.
"Les décideurs politiques ont intensifié les politiques de soutien pour ce marché en difficulté, mais ces politiques ne sont pas destinées à relancer l'accélération de la croissance économique. L'objectif est plutôt de stabiliser l'immobilier afin de faciliter une transition continue et pluriannuelle vers un nouveau modèle de croissance axé sur la consommation et la fabrication haut de gamme", selon M. Zhou.
Pari contrarien ou "value trap" ?
C'est là que le marché est divisé entre ceux qui pensent que le marché chinois est une trop bonne opportunité pour être laissée de côté et ceux qui le considèrent uniquement comme un piège à valeur.
Si une bonne partie des négociants internationaux pensent que la Chine est "ininvestissable", c'est qu'il y a peut-être de bonnes raisons. Les flux d'investissement mondiaux semblent le confirmer, avec pas moins de 17,1 milliards d'USD retirés des fonds d'actions chinoises ouverts par des investisseurs du monde entier au cours des 12 derniers mois, y compris des fonds exposés aux actions A. Mais tout le monde ne partage pas ce point de vue.
Mais tout le monde ne partage pas ce point de vue :
"Nous pensons que les actions chinoises sont attrayantes à moyen terme et que, plutôt que d'essayer d'anticiper le marché, les investisseurs devraient utiliser les fondamentaux et les valorisations comme guide", déclare M. Zheng de T. Rowe Price.
"Le marché chinois est énorme et extrêmement diversifié. Les valorisations et les perspectives de croissance varient énormément d'un secteur à l'autre. De nombreuses entreprises se portent bien et se négocient à des valorisations attrayantes. Le processus de désendettement, bien que douloureux, est de nature cyclique et il est possible d'obtenir de bonnes performances une fois que l'économie se sera stabilisée.
Les fondamentaux sont essentiels
Zhou, de Fidelity, "recommanderait aux investisseurs de se concentrer sur les opportunités ascendantes dans les actions de haute qualité avec des fondamentaux solides qui ont été affectées par la liquidation aveugle" ;
"Nous sommes heureux de détenir des sociétés que nous estimons mal évaluées et nous attendrons patiemment, souvent en percevant un dividende pendant ce temps", déclare M. Cook de Federated Hermes. "À l'heure actuelle, la Chine ne manque pas d'entreprises de ce type. Bien que la Chine continue de faire face à des vents contraires, le compromis actuel entre le risque et la récompense reste une proposition très attrayante pour les investisseurs" ;
"Dans l'ensemble, poursuit M. Cook, nous pensons que les actions chinoises représentent un terrain de chasse fertile pour les investisseurs à contre-courant et, à la lumière des valorisations remarquablement attrayantes proposées, nous sommes optimistes sur le fait que les investisseurs devraient bénéficier d'une performance prospective agréable sur tout horizon raisonnable à long terme."
Où trouver des opportunités parmi les actions chinoises
Mais dans quels secteurs se trouvent les opportunités les plus intéressantes pour les investisseurs en Chine aujourd'hui ? "Nous continuons à trouver des entreprises qui offrent une forte croissance indépendamment de l'environnement économique, par exemple la musique en ligne, les opérateurs de centres commerciaux, le recrutement en ligne", explique M. Zheng.
"Un autre thème vers lequel nous avons récemment orienté le portefeuille est la recherche d'entreprises bien placées pour saisir les opportunités de croissance découlant des reprises cycliques dans leur secteur, des contraintes d'approvisionnement ou des cycles de nouveaux produits, ce qui les rend moins dépendantes de l'économie au sens large", poursuit M. Zheng. "Par exemple, le secteur de la construction navale a connu plusieurs années de réduction de l'offre, de sorte que les survivants bénéficient d'une hausse de la demande. Certains des constructeurs navals que nous possédons ont leurs chantiers navals remplis de commandes jusqu'en 2027".
"Les industries de consommation sous-pénétrées, telles que les vêtements de sport et les cosmétiques, sont prêtes pour une expansion à long terme, grâce à la montée en puissance des marques nationales et à des acheteurs de plus en plus sophistiqués," selon Zhou. "Malgré les vents contraires macroéconomiques, les secteurs à croissance stable tels que les jeux, l'éducation et la consommation basée sur l'expérience, comme les voyages, continuent de prospérer", poursuit-elle.
M. Cook, quant à lui, estime que "les exportateurs qui sont compétitifs à l'échelle mondiale et les entreprises axées sur le marché intérieur dans un secteur plus consolidé avec une plus grande discipline en matière de prix sont mieux positionnés dans l'environnement actuel".
Actuellement, explique-t-il, "nous n'avons pas de banques ou de promoteurs immobiliers dans notre portefeuille, et beaucoup de nos positions ont des activités substantielles et croissantes en dehors de la Chine, ce qui permet d'atténuer le risque de change. Au lieu de détenir des actifs immobiliers directs, nous possédons actuellement d'autres sociétés de substitution qui offrent une exposition macro cyclique, comme les actions du secteur du ciment.
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