Les marchés des pays en développement sont traditionnellement considérés comme idéaux pour les sélectionneurs de titres avisés, car ils sont généralement moins liquides et moins efficaces que les marchés développés. En outre, certains d'entre eux sont encore à un stade où il est possible de dénicher des "joyaux cachés" qui ne sont souvent pas encore inclus dans les indices de référence suivis par les fonds passifs.
Mais est-ce vraiment le cas ?
C'est là que le Baromètre européen actif/passif de Morningstar, un rapport semestriel qui mesure la performance des fonds actifs et passifs domiciliés en Europe dans leurs catégories Morningstar respectives, peut être utile. Le rapport inclut près de 26 000 fonds qui représentent environ la moitié de l'ensemble du marché européen des fonds, et l'édition la plus récente contient des données jusqu'à la fin du mois de juin 2024.
Les actions des marchés émergents ont connu un premier semestre 2024 positif, réussissant même à surpasser les indices boursiers des marchés développés mondiaux au deuxième trimestre. L'apaisement des inquiétudes concernant la Chine et l'atténuation des attentes de réduction des taux d'intérêt aux États-Unis y ont contribué. L'étude Morningstar indique que "les fonds passifs ont intégré la totalité de la hausse et ont rendu plus difficile la surperformance des gérants actifs".
C'est le contraire de ce que nous avons vu en 2023. La Chine étant devenue synonyme de sous-performance, les gestionnaires de la catégorie des actions des marchés émergents mondiaux ont trouvé un moyen facile de battre les alternatives passives en adoptant une approche prudente à l'égard du pays asiatique.
Le taux de réussite sur un an des gestionnaires actifs de cette catégorie s'élevait à 40,2 % en juin, contre 46,3 % en décembre 2023, tandis que le taux de réussite sur dix ans est resté globalement inchangé à 28 %. On parle de taux de réussite lorsque les fonds actifs surpassent leurs homologues passifs au cours d'une période donnée.
Le tableau ci-dessus présente le taux de réussite moyen pour les principales catégories d'actions émergentes, qui affichent des résultats très différents, ce qui rend difficile toute conclusion définitive.
Pour les actions indiennes, les gestionnaires actifs ont obtenu de bons résultats au cours des dix dernières années (53,4 %). Les gestionnaires actifs d'actions chinoises ont fait encore mieux au cours des cinq dernières années (62,6 %). Cela dit, ce sont les deux seuls cas où le taux de réussite des gestionnaires actifs est supérieur à 50 %.
La fuite des investisseurs actifs des marchés émergents
Le pessimisme qui plane sur les marchés d'actions émergents, en particulier sur la Chine, se reflète dans les sorties de capitaux enregistrées par les fonds exposés. Au cours de l'année écoulée, les investisseurs ont retiré 11,4 milliards d'euros des fonds d'actions des marchés émergents mondiaux gérés activement et domiciliés en Europe (données au 31 juillet 2024).
Au cours de la même période, les fonds passifs de la même catégorie ont enregistré une collecte nette de 4 milliards d'euros, soit une croissance organique de 2,55 %.
Le cœur du débat actif/passif : les frais
"La sagesse conventionnelle veut que les gestionnaires actifs aient des taux de réussite plus élevés sur les marchés moins efficaces, tels que les marchés émergents. Mais en réalité, les données montrent une autre histoire", déclare Monika Calay, directrice de la recherche sur les stratégies passives chez Morningstar.
À court comme à long terme, les taux de réussite des gestionnaires actifs sur les marchés émergents ont été inférieurs à 50 %, ce qui signifie que les fonds passifs sont plus performants.
La principale raison est le coût, poursuit M. Calay. "En fait, les gestionnaires actifs sont chers dans cette catégorie, cinq à six fois plus chers que leurs homologues passifs." À titre d'exemple, les fonds passifs d'actions des marchés émergents ont tendance à facturer entre 18 et 60 points de base (0,18 % à 0,60 %), alors que le niveau moyen des frais pour les fonds actifs est de 1,8 %.
L'inefficacité des fonds passifs
Si l'on considère les indices régionaux tels que le FTSE Emerging Index ou le MSCI Emerging Markets, qui sont les indices de référence les plus largement utilisés, les plus grandes inquiétudes concernent la concentration dans un petit nombre de pays. À titre d'exemple, la Chine, Taïwan et l'Inde représentent environ 60 % du poids total du portefeuille dans ces indices. Les gestionnaires actifs ont également des allocations importantes pour un seul pays, mais en théorie, c'est parce qu'ils espèrent mener des recherches fondamentales qui justifient ces pondérations. ;
"Nous sommes également préoccupés par les risques politiques. Nous en avons eu une illustration en mars 2022, lorsque la Russie a été essentiellement supprimée de ces indices de référence, ce qui a obligé les gestionnaires d'actifs à ramener ces positions à zéro", ajoute M. Calay. "Le choix des fonds passifs suscite donc de réelles inquiétudes, mais certains aspects de ces stratégies restent attrayants."
Dans un marché faible, les fonds actifs font la différence
Si l'on examine les données, seuls 24 % environ des gestionnaires actifs dans la catégorie des actions des marchés émergents survivent et surpassent leurs homologues passifs après 15 ans. Il n'est donc pas aussi facile qu'il n'y paraît d'identifier un gestionnaire de fonds compétent dans cette catégorie d'actifs. Et le nombre de fonds actifs qui ont fermé ou fusionné au cours des dix dernières années est d'environ 40 % dans ces catégories.
"On pense souvent à tort que les inefficacités des marchés émergents facilitent l'identification des gestionnaires actifs compétents, et les investisseurs qui cherchent à accéder à cette classe d'actifs doivent encore faire preuve de diligence", explique l'analyste de Morningstar.
Mais les performances récentes ont été plus positives pour les gérants actifs dans cet espace.
"En 2023, nous avons vu les taux de réussite augmenter dans la catégorie des marchés émergents pour les gestionnaires actifs. Cela s'explique par le fait qu'ils ont fait preuve de stratégie en matière d'allocation par pays. Elles ont donc été prudentes à l'égard de la Chine et optimistes à l'égard du Brésil, et ces paris ont joué en leur faveur", explique M. Calay.
Ces tendances se sont poursuivies en 2024 : dans le classement des fonds d'actions des marchés émergents mondiaux domiciliés en Europe en fonction des rendements depuis le début de l'année (au 9 septembre), on trouve en 17e position un premier fonds passif. De plus, parmi les 50 (sur un total de 740) fonds les plus performants depuis le début de l'année, il n'y a que quatre stratégies passives, ce qui prouve que pendant les phases "baissières", l'approche prudente des gestionnaires actifs peut faire toute la différence.
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