Ce que les élections américaines signifient pour la dette des marchés émergents

Anthony Kettle, gestionnaire de portefeuille senior pour les marchés émergents chez RBC BlueBay, explique à Morningstar que les principaux domaines qui seront impactés par la nouvelle configuration du Congrès et de la Maison Blanche sont :   ;

- La politique fiscale américaine : les plans d'imposition et de dépenses
- La politique commerciale américaine : le protectionnisme et les droits de douane
- La politique étrangère américaine : Russie et Ukraine, Moyen-Orient et relations avec l'OTAN

"Tous ces éléments auront un impact sur l'orientation des taux d'intérêt et du dollar américain", explique M. Kettle.

"Comme les deux candidats sont à égalité dans les sondages, il est difficile de parier sur le vainqueur de l'élection et donc de tirer des conclusions définitives sur l'évolution du dollar américain.

"Pour les taux et le crédit, cependant, nous avons plus de clarté sur la direction de ces sous-classes d'actifs pendant l'élection américaine, étant donné la baisse de l'inflation dans les marchés émergents et un taux de défaut bénin dans les marchés de crédit émergents."

Qu'adviendra-t-il de la dette des pays émergents si les droits de douane américains augmentent? 

Les tarifs douaniers sont susceptibles d'avoir l'impact le plus immédiat sur la dette des pays émergents, en particulier sur les obligations libellées en dollars américains.

"En cas de forte augmentation des droits de douane, le dollar américain s'appréciera pour en compenser partiellement l'impact", explique Preston Caldwell, économiste principal pour les États-Unis chez Morningstar.

"Par exemple, une augmentation uniforme de 10 % des droits de douane pourrait entraîner une appréciation du dollar d'environ 5 %. Cela concerne donc les investisseurs des marchés émergents. Pour les dettes libellées en dollars, la dépréciation des monnaies locales par rapport au billet vert peut accroître le risque de défaillance" ;

Reza Karim, gestionnaire de la dette des marchés émergents chez Jupiter AM, cite la Chine et le Mexique, qui figurent également parmi les principaux exportateurs vers les États-Unis, parmi les pays qui pourraient être les plus affectés. "Toutefois, certains pays pourraient également bénéficier de politiques plus strictes à l'égard de la Chine, par exemple le Vietnam", explique Karim à Morningstar.  ;

Karim souligne également qu'en cas de victoire de Trump, de nouveaux tarifs douaniers pourraient être imposés même sans l'approbation du Congrès, de sorte qu'une victoire républicaine écrasante pourrait ne pas être strictement nécessaire. En revanche, si Kamala Harris devient présidente, "nous nous attendrions à une sorte de continuité par rapport aux politiques américaines actuelles et donc à un impact moins direct sur les marchés."

Ukraine, Réserve fédérale et défauts

L'orientation future de la politique étrangère des États-Unis pourrait avoir un impact positif ou négatif sur le marché de la dette émergente. Par exemple, Caldwell de Morningstar affirme que l'arrêt éventuel de l'aide à l'Ukraine augmenterait considérablement le risque de crédit du pays. En revanche, Karim, de Jupiter, estime que la situation en Europe de l'Est pourrait évoluer de manière soudaine, par exemple sous la forme d'un cessez-le-feu. Les gouvernements de l'Argentine et du Salvador ont été proches de Trump ces derniers temps et pourraient donc bénéficier de sa victoire, ajoute Karim.

Même si l'élection américaine capte l'attention des marchés, les gestionnaires invitent les investisseurs à ne pas perdre de vue les facteurs les plus importants qui font bouger les obligations émergentes : la politique monétaire de la Réserve fédérale, qui devrait devenir moins restrictive, et les fondamentaux économiques.   ;

(La baisse des taux d'intérêt américains rend les actifs libellés en dollars moins attrayants du point de vue des revenus).

Anisha A. Goodly, directrice générale des marchés émergents chez TCW, estime que la croissance des marchés émergents dépasse celle des économies de marché développées et que la probabilité de défaillance diminue cette année et l'année prochaine.

"Les prévisions de croissance mondiale pour 2024 sont globalement conformes à celles de l'année précédente, à savoir 3,2 %. En particulier, le différentiel de croissance économique entre les marchés émergents et les marchés développés devrait atteindre son niveau le plus élevé depuis près de dix ans, alors que certaines grandes économies développées ralentissent ou peinent à se redresser", déclare-t-elle.

Elle ajoute : "Des politiques macroéconomiques plus prudentes sont apparues : "Des politiques macroéconomiques plus prudentes ont vu le jour, caractérisées par une gestion budgétaire conservatrice, une réduction progressive des subventions et un engagement croissant en faveur de l'orthodoxie monétaire par le biais d'un ciblage de l'inflation. Par conséquent, nous ne prévoyons pas de défaillances souveraines en 2024 et 2025. En fait, 73 % des actions de notation dans l'environnement émergent cette année ont été des révisions à la hausse ou des changements vers une perspective positive."

Stratégies de la dette émergente avant les élections américaines 

Mark Haefele, chief investment officer chez UBS Global Wealth Management, déclare à propos du récent débat des candidats, le 11 septembre : "Aucun des candidats n'a été particulièrement percutant sur le plan politique et tous deux ont évité les questions du modérateur pour se concentrer sur les faiblesses de leur adversaire. L'issue des élections étant encore difficile à prévoir, tant pour la Maison Blanche que pour le Congrès, les investisseurs exposés à la région Asie-Pacifique devraient se positionner en novembre avec un portefeuille équilibré, capable de supporter un certain risque politique ;

Face à une issue électorale qui reste incertaine, RBC BlueBay a positionné des portefeuilles plus flexibles pour "maintenir le risque de crédit et de taux et réduire le risque de change".

Dette en devise forte ou en devise locale

Certains gestionnaires font la distinction entre les obligations émergentes en dollars américains (monnaie forte) et en monnaie locale.  ;

"Dans nos portefeuilles de marchés émergents en devises fortes, nous avons réduit la surpondération d'une sélection d'obligations souveraines de pays frontaliers, dont l'appréciation future dépendra de facteurs externes, tandis que nous avons commencé à augmenter l'exposition aux obligations souveraines de qualité", explique M. Goodly de TCW.

"Dans nos portefeuilles en monnaie locale, cependant, nous privilégions les pays dotés de moteurs idiosyncrasiques (tels que l'Égypte, la Turquie et le Nigeria) aux expositions qui dépendent davantage de la politique des taux américains ou d'une réduction générale de la volatilité".  ;

Comme il est difficile de prédire l'issue d'une élection, Karim explique qu'il est difficile de modifier radicalement les portefeuilles en faveur d'un scénario spécifique. "En général, nous maintenons une position légèrement constructive sur les taux d'intérêt, étant donné la possibilité d'une politique plus accommodante à l'avenir, mais nous préférons avoir un risque de taux actif modeste ;

D'un point de vue régional, Jupiter trouve "encore beaucoup de valeur en termes relatifs en Europe et, en particulier, dans certaines sociétés ukrainiennes". L'Afrique est également intéressante, avec des sociétés de premier ordre dans des pays tels que le Maroc, le Nigeria ou l'Afrique du Sud qui offrent des opportunités. La dette égyptienne en monnaie locale est également prise en compte ;

En ce qui concerne l'Amérique latine, Jupiter est "modestement constructif", en particulier pour le Brésil, tout en étant plus neutre à l'égard du Mexique et de la Colombie. "Ce sont des positions que nous pourrions reconsidérer si nous assistons à un changement radical de la politique étrangère des États-Unis, en particulier en ce qui concerne les droits de douane", déclare Karim. Il préfère les "histoires idiosyncrasiques locales" en Asie. "L'Inde et Macao sont de bons exemples où trouver de la valeur aujourd'hui dans des secteurs tels que les énergies renouvelables, les TMT (technologies, médias et communications) et les jeux".

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