Legrand : nous relevons notre estimation de juste valeur

Ce que nous avons pensé des annonces de Legrand

Nous relevons notre estimation de juste valeur de 91 € à 94 € afin d'intégrer les dernières prévisions à moyen terme de Legrand établies au moment de la journée des marchés financiers. Nous sommes confiants dans la capacité de Legrand à atteindre son objectif de croissance annualisée du chiffre d'affaires comprise entre 6% et 10% à l'horizon 2030, le management ayant démontré sa capacité à utiliser systématiquement les acquisitions pour contribuer à la moitié de la croissance du chiffre d'affaires.

Nous anticipons une croissance annualisée du chiffre d'affaires de 6%, répartie à parts à peu près égales entre croissance organique et croissance externe, sur notre période de prévision de cinq ans. Nous attribuons les perspectives de ventes plus faibles de Legrand par rapport à ses pairs à son exposition importante aux marchés finaux des bâtiments résidentiels (40%) et des bâtiments non résidentiels tels que les bureaux (40%), où des taux d'intérêt plus élevés ont réduit les dépenses d'investissement. Les moteurs de la croissance à moyen terme sont l'augmentation de la demande pour ses produits connectés à haut rendement énergétique et les dépenses d'investissement dans les centres de données. Ensemble, ces segments à croissance rapide représentent un tiers des ventes du groupe.

Nous maintenons notre marge d'EBIT ajustée moyenne sur cinq ans à 20,8 %.

L'acquisition par Legrand de sociétés aux produits complémentaires et l'innovation régulière en matière de produits devraient renforcer son pouvoir de fixation des prix, ce qui, combiné à la baisse des prix des matières premières, soutiendra les marges d'EBIT au-delà de l'objectif à moyen terme de 20%.

L'allègement des contraintes de la chaîne d'approvisionnement permettra à Legrand d'inverser l'accumulation de ses stocks, ce qui contribuera à améliorer la génération de cash flow libre. Nous prévoyons une marge moyenne de cash flow libre de 16%, ce qui soutiendra le groupe dans son objectif à moyen terme de 20%.

Solidité financière de Legrand

Legrand bénéficie d'une situation financière saine qui lui permettra de poursuivre sa stratégie de croissance externe en s'implantant dans de nouvelles catégories de produits dont les perspectives de croissance sont supérieures à celles de ses produits phares. Le ratio dette nette/EBITDA se situe à un niveau prudent de 1,2 fois et 90% de la dette est à taux fixe avec une maturité moyenne de 4,3 ans. Nous prévoyons une nouvelle amélioration du bilan du groupe à mesure que son taux de conversion du flux de trésorerie disponible s'améliore, grâce au dénouement de son solde de stock élevé causé par les stocks de sécurité acquis en raison des contraintes de la chaîne d'approvisionnement.

Nous prévoyons une marge moyenne de cash flow libre de 16% au cours de notre période de prévision de cinq ans, ce qui est supérieur à ses pairs et légèrement supérieur à sa moyenne historique comprise entre 13% et 15%. Depuis 2006, Legrand n'a jamais eu à réduire son dividende, ce qui témoigne de sa stabilité financière. Nous prévoyons une croissance annualisée du dividende de 10 %, supérieure à la croissance du BPA.

Rempart concurrentiel de Legrand

Nous attribuons à Legrand un rempart concurrentiel étroit provenant des actifs incorporels et des coûts de substitution. Legrand bénéficie de prix élevés en raison de ses antécédents en matière d'équipements électriques fiables, qui contribuent à la distribution et au contrôle de l'approvisionnement en électricité.

Les coûts de substitution sont également évidents, en raison de la formation approfondie que Legrand dispense à ses installateurs. Ces deux sources de rempart concurrentiel ont permis à Legrand de dégager des marges brutes constantes supérieures à 50% et des retours sur capital investi de l'ordre de 10 % tout au long du cycle, ce qui devrait perdurer au moins pendant les 10 prochaines années.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Legrand une note Morningstar d'incertitude moyenne.

Environ 80% des ventes du groupe sont destinées aux bâtiments résidentiels et non résidentiels (bien que 40% proviennent d'une activité de rénovation un peu plus résiliente), dont la demande tend à être cyclique en raison de variables macroéconomiques sur lesquelles Legrand n'a pas de contrôle. Contrairement à d'autres activités industrielles, l'absence de ventes récurrentes sur le marché de l'après-vente entraîne également des variations de la demande. Le caractère cyclique inhérent à Legrand est compensé par la réputation de sa marque et les relations étroites qu'elle entretient avec les acteurs clés des canaux de vente, qu'il s'agisse des distributeurs ou des installateurs. Ces derniers sont largement insensibles aux prix, ce qui a permis à Legrand d'augmenter ses prix de manière constante et de bénéficier d'un corridor de marge étroit et de marges d'EBIT d'environ 20 % tout au long du cycle. L'investissement constant dans l'innovation produit permet de limiter le risque d'obsolescence technologique de son portefeuille.

Legrand est peu exposé aux risques environnementaux, sociaux et de gouvernance. Le principal risque est celui des rappels de produits dans l'ensemble de son vaste portefeuille de produits dans de nombreux pays. Ses produits électriques assurent des fonctions critiques dans un bâtiment, et un défaut de produit pourrait entraîner une panne électrique ou des dommages à la vie humaine. Toutefois, l'entreprise prend plusieurs mesures pour atténuer ce risque, notamment des contrôles de qualité et de sécurité effectués par des prestataires externes indépendants. 

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