À la clôture du marché le vendredi 20 septembre, des milliards de dollars changeront de mains lorsque S&P modifiera la façon dont elle contourne les limites de concentration réglementaires pour ses 11 indices "Select Sector".
Le changement aura probablement le plus grand effet sur l'indice The Technology Select Sector SPDR ETF XLK de 68 milliards de dollars et sur ses plus grands titres : Microsoft MSFT, Nvidia NVDA, et Apple AAPL. Voici ce qu'il faut savoir.
Les "Sept Magnifiques" influencent fortement les fonds indiciels
Jusqu'au mois d'août, Microsoft, Nvidia et Apple ont été le moteur du Technology Select Sector SPDR ETF. Ensemble, ces trois titres ont représenté 48 % du fonds négocié en bourse en moyenne, mais ont contribué aux deux tiers (11 %) du rendement de 16 % de l'ETF depuis le début de l'année.
À mesure que ces titres prennent de l'importance, leur poids dans l'ETF Technology Select Sector SPDR et dans d'autres fonds indiciels augmente également. La croissance des "Magnificent Seven″ a déclenché de nombreux plafonnements de la pondération des indices conçus pour empêcher une concentration excessive des fonds indiciels. Le Nasdaq a notamment procédé à un rééquilibrage spécial de son indice phare Nasdaq 100 en 2023 pour remédier à la surconcentration. Maintenant, c'est au tour de S&P.
Ce qui est en jeu, c'est la possibilité d'être traité comme une société d'investissement réglementée. Les sociétés d'investissement réglementées peuvent transférer leurs bénéfices aux actionnaires. Si le fonds ne remplit pas les conditions requises, il est imposé comme une société normale, c'est-à-dire que les plus-values et les revenus sont imposés à la fois au fonds et à ses actionnaires. Les investisseurs seraient légitimement mécontents si leur ETF ne remplissait pas les conditions requises.
Les exigences sont simples pour les CIR (bien qu'elles nécessitent une certaine gymnastique mentale) :
1. La somme des pondérations de tous les émetteurs représentant plus de 5 % du fonds ne doit pas dépasser 50 % des actifs du fonds.
Les fournisseurs d'indices intègrent ces limites dans leurs indices pour éviter de se mettre en porte-à-faux avec l'IRS.
Les indices S&P Select Sector ont mis en place quelques mesures de protection. Tout d'abord, ils plafonnent le poids des noms individuels à 23 % des actifs. Deuxièmement, ils n'autorisent que 50 % des actifs à être alloués à des sociétés dont le poids est supérieur à 4,8 %. Pour les indices dépassant cette limite, S&P réduisait auparavant le poids de la "plus petite société dont le poids est supérieur à 4,8 %" jusqu'à ce que la concentration parmi ces noms redevienne inférieure à 50 %. Cela permettait également de créer un tampon avant que l'action plafonnée ne dépasse les 5 % et ne déclenche les règles RIC.
L'indice Technology Select Sector Index de S&P teste ces limites. La récente surperformance de Microsoft, Nvidia et Apple a porté ces trois valeurs à plus de 5 % individuellement et à plus de 50 % du portefeuille collectivement, ce qui a poussé les contraintes de l'indice à ramener la plus petite des trois valeurs à un poids étonnamment faible. Voici les trois principaux titres du Technology Select Sector SPDR ETF XLK en date du vendredi 13 septembre (date de référence de l'indice) :
• Microsoft MSFT (21,95% dans l'ETF SPDRThe Technology Select Sector)
• Nvidia NVDA (20.09%)
• Apple AAPL (4.86%)
Malgré des capitalisations boursières à peu près équivalentes lors du dernier rééquilibrage de l'indice (juin), le poids d'Apple a été réduit pour satisfaire à la règle de diversification, remplaçant Nvidia en tant que troisième action la plus importante de l'indice, et du monde. Voici les trois principaux titres de l'ETF Technology Select Sector SPDR en date du vendredi 14 juin (date de référence pour le rééquilibrage de juin) :
• Microsoft MSFT (22.13%)
• Apple AAPL (21.94%)
• Nvidia NVDA (6.02%)
Lors de son rééquilibrage en juin, l'ETF Technology Select Sector SPDR a été contraint de vendre environ 10 milliards de dollars d'Apple et d'acheter presque autant de Nvidia après que la capitalisation boursière du premier a été supplantée par celle du second.
Les investisseurs en fonds indiciels sont devenus de plus en plus sceptiques quant au système de pondération de l'indice sectoriel, Apple ayant repris la deuxième place peu après le rééquilibrage, ce qui laisse présager un autre rééquilibrage massif pour respecter les règles de l'indice. Une consultation d'un mois avec les acteurs du marché a conduit à la modification des indices Select Sector de S&P et, par voie de conséquence, de la gamme d'ETF Select Sector SPDR de State Street.
Le changement de règle, qui sera reflété dans les portefeuilles le lundi 23 septembre, maintiendra la même exigence de diversification : "La somme des sociétés dont la pondération est supérieure à 4,8 % ne peut dépasser 50 % de la pondération totale de l'indice. Le changement réside dans la manière dont cette exigence sera mise en œuvre. Au lieu de réduire uniquement le poids de la plus petite participation, le poids de toutes les actions dépassant le seuil de 4,8 % sera réduit proportionnellement à leur capitalisation boursière.
L'indice Technology Select Sector Index et les fonds qui le suivent seront les plus touchés par ce changement.
Effets d'entraînement
Les fonds qui suivent les indices S&P Select Sector revendiquent 300 milliards de dollars d'actifs, le Technology Select Sector SPDR ETF étant le plus important. L'ETF réinitialisera ses pondérations en fonction de l'indice à la clôture du marché le 20 septembre. Comme le montre l'illustration ci-dessous, l'ETF Technology Select Sector SPDR augmentera sa participation dans Apple tout en réduisant celle de Microsoft et de Nvidia. Les changements nets parmi les trois premiers seront distribués au reste du portefeuille, qui devrait recevoir un léger coup de pouce.
Microsoft and Nvidia Down, Apple and the Rest Up in The Technology Select Sector SPDR ETF's Next Rebalance
Source: Morningstar Direct. Author's calculations. Old weight as of Sept 13, 2024. New weight as of Sept 20, 2024 (estimated expected weight).
Apple verra sa part dans le Technology Select Sector SPDR ETF tripler lorsque les changements entreront en vigueur, ce qui amènera l'ETF à acheter plus de 7 milliards de dollars de ses actions le 20 septembre. Les transactions de l'ETF sur les actions Apple devraient représenter plus de la moitié du volume quotidien moyen de l'action sur les périodes d'un mois, de trois mois et d'un an. Microsoft devrait également connaître une forte hausse d'activité ce jour-là.
The Technology Select Sector SPDR ETF Trades as a Percentage of Historical Average Daily Volume
Source: Morningstar Direct. Author's calculations. Values are estimated for Sept. 20, 2024.
Un volume élevé n'est pas inattendu autour des rééquilibrages programmés du Technology Select Sector SPDR ETF. Lors du rééquilibrage de juin 2024, le volume des transactions sur les 10 principaux titres a atteint environ 250 % de leur moyenne quotidienne sur un an, en moyenne, dépassant de loin le seul rééquilibrage de l'ETF. Les rééquilibrages précédents se sont déroulés à peu près de la même manière.
Le Technology Select Sector SPDR ETF n'est pas le seul à bouger le troisième vendredi des mois de mars, juin, septembre et décembre. D'autres fonds indiciels S&P, dont le très suivi S&P 500, sont rééquilibrés le même jour. Bien qu'on ne s'attende pas à ce que la pondération de bon nombre de ces indices change de manière significative, comme c'est le cas pour l'indice Technology Select Sector Index, les plus de 1 000 milliards de dollars que représentent ces indices ont le pouvoir de faire bouger les marchés.
L'effet d'indice - un phénomène où les actions ajoutées à un indice voient leur prix augmenter - est très contesté. Il existe peu de preuves concluantes dans un sens ou dans l'autre, mais l'achat et la vente forcés de grands fonds indiciels est un phénomène dont les investisseurs en fonds et en actions doivent être conscients. Dans le cas des actions, un volume élevé est généralement associé à une forte volatilité, et le volume élevé attendu parmi les composants du Technology Select Sector SPDR ETF pourrait entraîner une volatilité supplémentaire autour du 20 septembre.
Les investisseurs à long terme ne devraient pas s'en préoccuper, mais les traders à court terme devraient comprendre les risques et les opportunités de trading autour des rééquilibrages d'indices.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. Découvrez les politiques éditoriales de Morningstar.
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