ASML ASML publiera ses résultats du 3ème trimestre le mercredi 16 octobre. Voici ce qu'il faut surveiller :
1. En ce qui concerne les commandes, le seuil qu'ASML doit atteindre pour réaliser le point médian de ses prévisions pour 2025 n'est pas trop élevé. Au dernier trimestre, les commandes se sont élevées à 5,6 milliards d'euros, donc tant qu'elles restent dans les 4 milliards d'euros pour ce trimestre et le suivant, le point médian devrait pouvoir être atteint. Pour 2025, nous nous situons à 36,7 milliards d'euros de chiffre d'affaires, alors que les prévisions étaient de 30 à 40 milliards d'euros.
2. En ce qui concerne la Chine, une normalisation des commandes et du chiffre d'affaires est attendue, mais il est encore difficile de dire quand elle se produira exactement.
3. Les investisseurs et les analystes tenteront également d'obtenir plus de réponses sur la manière dont les problèmes d'Intel INTC peuvent affecter ASML. Intel est probablement le troisième plus gros client d'AMSL, et ils ont récemment reporté l'ouverture d'une usine en Allemagne, qui est intensive en EUV. À long terme, je ne suis pas très inquiet, car si Intel devait avoir d'autres problèmes et reporter ou annuler des fabs, quelqu'un d'autre finirait par saisir cette opportunité.
4. Dans l'ensemble, la situation à long terme reste solide et je pense que l'action offre une bonne opportunité d'achat.
Indicateurs clefs de Morningstar pour ASML
• Analyst: Javier Correonero
• Fair Value Estimate: €900.00
• Morningstar Rating: ★★★★
• Economic Moat: Wide
• Price/Fair Value: 0.84
• Morningstar Uncertainty Rating: High
Estimation de la juste valeur de l'action ASML
Le 5 juin, nous avons relevé notre estimation de la juste valeur de l'action ASML à 900 €, contre 790 €, en raison de l'augmentation de nos prévisions de revenus et d'EBIT à long terme. Bien que nos estimations pour 2025 restent inchangées, nous avons relevé nos prévisions de revenus à long terme en raison d'une plus grande confiance dans les perspectives à long terme d'ASML et d'une plus grande certitude quant à l'adoption de l'EUV à haute intensité d'azote. Notre juste valeur représente un ratio C/B 2025 de 31,5 fois.
La demande pour les équipements EUV et DUV d'ASML reste forte, les fabs de logique et de mémoire ayant annoncé de nouveaux projets d'expansion jusqu'en 2030. Pour 2025, nos prévisions de revenus s'établissent à 36 milliards d'euros, soit environ le point médian des prévisions de la direction, et nous modélisons des ventes de 58 milliards d'euros en 2030, par rapport à la fourchette de 44 à 60 milliards d'euros indiquée par la direction. Nous pensons qu'ASML atteindra le haut de ses prévisions à long terme, étant donné que ses objectifs précédents ont été fixés en 2022, avant l'adoption de l'intelligence artificielle. Notre estimation de la juste valeur représente un ratio cours/bénéfices à terme de 42 et 32 fois pour 2024 et 2025, respectivement.
Pour la prochaine décennie, nous modélisons un taux de croissance annuel composé de 10 % du chiffre d'affaires, avec des marges EBIT passant de 31 % en 2023 à 45 % dans notre année terminale. La croissance continue à long terme des semi-conducteurs obligera les fabs existantes et nouvelles à continuer d'acquérir et d'entretenir des équipements de lithographie. L'augmentation de la marge brute et de la marge EBIT proviendra de l'effet de levier opérationnel de la recherche et du développement et des dépenses d'exploitation, ainsi que de l'amélioration des marges de service, ASML continuant à se concentrer sur l'amélioration de ce segment d'activité et sur la vente de logiciels et de services. L'EUV et l'EUV High-NA (qui sera lancé en 2025) ont un ratio estimé de revenus de services/revenus d'équipements de plus de 150%, comparé à 130% pour le DUV.
Nous pensons qu'ASML continuera à améliorer ses marges EBIT de gestion de la base installée (service et mises à niveau), qui sont actuellement dilutives pour le groupe, dans l'ensemble. L'activité de service n'a pas reçu toute l'attention nécessaire au cours de la dernière décennie, étant donné que la société s'est concentrée sur la concrétisation de la technologie EUV très complexe. Nous supposons que les taux de fidélisation des clients des services sont pratiquement de 100% étant donné la complexité des machines de lithographie, et nous pensons donc qu'ASML peut continuer à vendre des services, des consommables et des mises à niveau. La partie mise à niveau de l'activité de gestion de la base installée est génératrice de marge, bien qu'elle puisse être cyclique car les clients ne sont parfois pas disposés à arrêter les machines et à réduire la productivité pour mettre en œuvre les mises à niveau. C'est dans le segment de la maintenance qu'ASML a le plus de marge pour améliorer ses marges.
Nous prévoyons une croissance moyenne à un chiffre du chiffre d'affaires en 2024 et une croissance de 21% en 2025, car les ouvertures de nouvelles fabriques en 2025 nécessitent de nouveaux outils ASML. En 2025, nous supposons un chiffre d'affaires de 36 milliards d'euros, contre une fourchette de 30 à 40 milliards d'euros pour la direction, tandis que nous modélisons 58 milliards d'euros en 2030, contre une fourchette de 44 à 60 milliards d'euros pour la direction. Nous modélisons une intensité de R&D et de SG&A légèrement plus élevée par rapport aux prévisions à long terme de la direction, car ASML devra continuer à investir dans la technologie et la productivité pour justifier le prix élevé de ses machines. ;
Note de rempart concurrentiel pour l'action ASML
Nous attribuons à ASML une note de rempart concurrentiel économique étendue, soutenue par des actifs incorporels, des avantages en termes de coûts et des coûts de substitution. ASML est le plus grand fournisseur mondial de machines de photolithographie pour les semi-conducteurs, avec une part de marché d'environ 90 %. Elle bénéficie d'un écart technologique étendu par rapport à ses concurrents Nikon et Canon, avec des investissements importants dans la recherche et le développement qui devraient continuer à élargir le rempart concurrentiel d'ASML et constituer une barrière à l'entrée.
Les actifs incorporels proviennent de décennies de savoir-faire interne et de collaboration à long terme avec des entreprises telles que Carl Zeiss et des instituts de recherche scientifique. Les coûts de substitution sont liés aux logiciels et à l'entretien des machines, car les usines de fabrication ne peuvent se permettre des temps d'arrêt imprévus, qui peuvent coûter des millions de dollars.
ASML vend des machines de lithographie pour semi-conducteurs, qui sont utilisées pour imprimer des motifs nanométriques dans les puces. Ses deux principales lignes de produits sont les machines de lithographie DUV et EUV. Le DUV est le moteur de profit d'ASML depuis plus d'une décennie. Il est utilisé depuis le début des années 2000 et est encore aujourd'hui largement utilisé pour fabriquer des puces. ASML est la seule entreprise capable de produire des machines de lithographie EUV, qui utilisent une source lumineuse pour imprimer des modèles de puces et sont nécessaires à la fabrication des puces les plus avancées utilisées dans les smartphones, les ordinateurs et les entraînements d'intelligence artificielle.
Les machines de lithographie d'ASML peuvent imprimer des motifs qui sont jusqu'à 30 000 fois plus fins qu'un cheveu humain. Ces motifs forment un puzzle 3D très complexe, avec des dizaines de couches interconnectées qui optimisent les performances de calcul, la consommation d'énergie et la dissipation de la chaleur dans une puce. La loi de Moore, qui stipule que le nombre de transistors dans une puce doublera tous les deux ans, devient de plus en plus difficile à respecter. Cependant, les machines d'ASML continuent à fournir de nouvelles solutions pour réduire les modèles de puces et améliorer l'efficacité énergétique. ;
Risque et incertitude
Nous attribuons à ASML une note Morningstar d'incertitude élevée. Les machines d'ASML représentent un pourcentage important (20 à 25%) des dépenses d'investissement d'une fonderie de semi-conducteurs. Dans la plupart des industries, les clients essaieront de réduire les coûts de leurs produits les plus chers, et ASML doit donc fournir à ses clients une productivité et une valeur de service uniques. ASML gère ce risque en améliorant la productivité des plaquettes par heure et en apportant une valeur ajoutée chaque fois qu'elle facture un nouveau service. Tant que l'entreprise peut continuer à fournir des améliorations technologiques et de productivité à ses clients, nous pensons que ce risque est sous contrôle, mais l'entreprise est confrontée à une pression constante pour livrer ou les clients tenteront de réduire leur dépendance à l'égard de la lithographie.
Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine constituent un autre vent contraire pour ASML. Comme les machines d'ASML contiennent des pièces américaines, les États-Unis ont le pouvoir de limiter les exportations d'ASML vers la Chine ou tout autre pays. Les restrictions sont devenues plus strictes depuis 2023, ASML ne pouvant plus vendre certaines de ses machines DUV à immersion. Si les contrôles à l'exportation continuent d'augmenter, cela exercera une pression à long terme sur le chiffre d'affaires d'ASML.
La gestion de la chaîne d'approvisionnement d'ASML est également essentielle. Si un fournisseur de pièces essentielles comme Carl Zeiss connaissait des perturbations dans sa production, cela créerait un goulot d'étranglement pour ASML. Historiquement, ASML a fait preuve de bonnes capacités de gestion de l'offre. La nature cyclique de l'industrie des semi-conducteurs ajoute à l'incertitude d'ASML. Les machines d'ASML coûtent jusqu'à 300 millions d'euros, de sorte que les clients reportent leurs achats en période de ralentissement économique. La concentration des clients est élevée, TSMC, Samsung et Intel représentant une grande partie des revenus.
