Le 24 septembre 2024, la Chine a annoncé une série de mesures économiques visant à accroître les liquidités, à stimuler les dépenses de consommation et à revitaliser le secteur immobilier.
Ces mesures comprennent un assouplissement monétaire agressif, une réduction du taux directeur de 20 points de base et du ratio de réserves obligatoires de 50 points de base. En outre, le secteur immobilier a été soutenu, la banque centrale demandant aux banques de réduire les taux hypothécaires de 50 points de base et les acomptes pour les résidences secondaires de 15 % au lieu de 25 %. Contrairement à ce qui s'était passé auparavant, ces politiques étaient coordonnées et de bien plus grande envergure, et elles comprenaient également des mesures ciblant spécifiquement le marché boursier.
L'annonce a contribué à faire rebondir les actions chinoises, l'indice Hang Seng clôturant la journée à son plus haut niveau depuis 2024, ce qui indique que les investisseurs ont bien réagi. Les grandes capitalisations comme Tencent TCEHY, Alibaba BABA, Meituan MPNGF, JD.com JD, et NetEase NTES ont ouvert la voie, progressant tous d'au moins 10 % cette semaine-là.
Dans l'ensemble, les investisseurs ont accueilli favorablement l'annonce de la Chine et beaucoup pensent que les réformes auront un effet positif immédiat. Toutefois, le scepticisme persiste quant à savoir si le plan de relance est suffisant pour modifier la trajectoire de l'économie chinoise à long terme. Certains pensent qu'un nouvel assouplissement budgétaire et une amélioration des données macroéconomiques seront essentiels pour maintenir la tendance haussière.
Cet article examine le point de vue de quelques grands gestionnaires d'actions asiatiques et des marchés émergents sous notre couverture dans la région Europe, Moyen-Orient et Afrique (EMEA) concernant les récents changements de politique et la manière dont ils ont repositionné leurs portefeuilles en conséquence. Nous analysons également les changements apportés aux principaux indices de référence suivis par les fonds passifs.
Comment les gérants actifs les plus sceptiques se positionnent-ils en Chine ?
Dans le camp positif, nous avons tendance à trouver des gestionnaires de valeur attirés par les valorisations déprimées des entreprises chinoises, car les préoccupations concernant la faiblesse économique, les tensions géopolitiques et l'absence apparente d'action du gouvernement pour stabiliser le marché immobilier ont fait chuter les prix des actions chinoises de manière significative au cours des dernières années. ;
Federated Hermes Asia ex-Japan Equity, qui a une note Morningstar Medalist de Silver, a conservé sa forte surpondération en Chine (43% au 31 août 2024, contre 25% dans l'indice MSCI Asia ex-Japan) et a ajouté de manière sélective des sociétés chinoises à prix attractif. Le gérant Jonathan Pines estime que les actions chinoises continuent de se négocier à des valorisations proches de leur niveau record et qu'elles offrent une valeur exceptionnelle.
De la même manière, le fonds Invesco Asian UK, coté à l'argent, était surpondéré en Chine et à Hong Kong avant le récent rebond, pour des raisons de valorisation. L'équipe pensait qu'avec un tel pessimisme sur le marché, les valorisations étaient susceptibles d'être sensibles pour améliorer le sentiment. Le fonds a bénéficié de sa surpondération en Chine et à Hong Kong pendant la reprise et a conservé son exposition à la Chine.
Dans l'espace des marchés émergents, Lazard Emerging Markets Equity, noté Bronze, détenait une légère surpondération en Chine avant la reprise (25 % contre 24 % dans l'indice MSCI Emerging Markets au 31 août 2024), l'équipe ayant trouvé que les sociétés chinoises étaient valorisées de manière attrayante. Depuis l'annonce récente des mesures de relance, l'équipe n'a pas modifié son allocation dans l'immédiat. Toutefois, au cours des derniers mois, elle a renforcé son exposition à la Chine en augmentant la taille de ses positions dans Alibaba, Tingyi, NetEase, China Medical System et Weichai Power. En Chine, l'équipe est très optimiste à l'égard des actions qui sont raisonnablement valorisées et qui affichent une rentabilité relativement élevée et stable, avec des surpondérations sectorielles dans les secteurs de la consommation de base, des services financiers, de la santé, de l'industrie et de la technologie.
Le fonds Pzena Emerging Markets Focused Value, noté Bronze, est une autre stratégie axée sur les marchés émergents, avec une bonne surpondération de la Chine. L'équipe a régulièrement augmenté son exposition aux actions chinoises au cours des deux dernières années, ayant découvert de nombreuses entreprises de haute qualité se négociant à des valorisations attrayantes. Au moment de la reprise, l'exposition du fonds à la Chine s'élevait à 27%, soit un peu plus que la pondération de l'indice.
Ce que les gestionnaires actifs plus prudents voient ;
Rajiv Jain, le gérant du fonds Gold-rated GQG Partners Emerging Markets Equity, reste sceptique quant à la manie des actions chinoises et estime que le rallye sera de courte durée. Il compare le récent rallye au "commerce de réouverture" de la fin de l'année 2022, qui s'est terminé au bout de quelques mois parce que la reprise économique n'était pas au rendez-vous. Le gestionnaire a maintenu ses positions en actions chinoises à environ 12 % du fonds, soit à peu près la moitié de la pondération de l'indice, ce qui a eu pour effet de réduire à néant la surperformance du fonds cette année.
Jorry Nøddekær, du fonds noté Silver Polar Capital Emerging Markets Stars, ne pense pas que les mesures soient suffisantes pour constituer un tournant pour l'économie chinoise à long terme. Par conséquent, il a maintenu une sous-pondération significative (négative de 5 %) de la Chine dans le fonds et s'est plutôt concentré sur une sélection sélective des titres, en privilégiant les entreprises du secteur de la consommation et celles qui peuvent tirer parti d'une poche de croissance, comme la numérisation et les logiciels ou les produits de soins de santé. Son scénario de base est celui d'une économie très lente, avec quelques poches de croissance qui peuvent être monétisées par des entreprises privées de haute qualité, ou des entreprises chinoises qui trouvent des marchés de niche solides à l'étranger où elles peuvent être compétitives dans des pays géopolitiquement peu risqués.
L'équipe de gestion du fonds JPM Emerging Markets, noté Silver, estime que les mesures de relance pourraient davantage viser à atténuer les risques de baisse et à atteindre l'objectif de 5 % du PIB, plutôt que d'avoir un impact déterminant sur les hypothèses de croissance tendancielle. Depuis la mi-2023, les gérants ont consolidé leur exposition à la Chine et à Hong Kong, qui est légèrement sous-pondérée par rapport à l'indice MSCI Emerging Markets (- 3 % au 31 août 2024). Cependant, ils sont encouragés par les valorisations bon marché et le nombre croissant d'entreprises qui abandonnent leur mentalité de croissance à tout prix pour se concentrer sur l'amélioration des rendements pour les actionnaires.
Les actions des marchés émergents cotées en argent Fidelity Emerging Markets Equity ont été nettement sous-pondérées par rapport à la Chine (7,5 % contre 24 % dans l'indice MSCI Emerging Markets au 31 août 2024), qui a été le principal détracteur de la performance au troisième trimestre 2024. Cette position s'explique par les vents contraires structurels auxquels la Chine est confrontée, la faiblesse du marché immobilier et le sentiment négatif des investisseurs étrangers. Toutefois, l'équipe s'est récemment tournée vers la Chine avec prudence, en se concentrant sur des valeurs de haute qualité, principalement orientées vers la consommation (Anta Sports 02020, Haier Smart Home 600690, et Naspers NPN), qui se négocient à des valorisations attrayantes, devraient bénéficier de tout redressement du sentiment des consommateurs, et qui restituent du capital aux actionnaires.
Le fonds BlackRock Emerging Markets, noté Bronze, était sous-pondéré en Chine avant la reprise (19% au 31 août 2024), mais le gérant Gordon Fraser a largement neutralisé le portefeuille à la suite de cette nouvelle, en ajoutant une exposition à un mélange de noms de consommateurs et d'assureurs à bêta plus élevé.
Le fonds noté Bronze Schroder Asian Alpha Plus avait 16% en Chine contre 28% de l'indice MSCI AC Asia ex-Japan (au 31 août 2024). Si les gérants ont prudemment ajouté quelques noms de bonne qualité se négociant à des valorisations attrayantes, ils sont restés sous-pondérés, estimant que rien n'a changé structurellement et que de nombreux problèmes subsistent, tels que les tensions commerciales, la géopolitique, la lenteur de la croissance économique, etc.
Le point de vue passif : Le poids de la Chine en hausse
La récente hausse des actions chinoises a eu des conséquences importantes pour les fonds passifs alloués à la Chine, en particulier les fonds de marchés émergents. En effet, dans les fonds des marchés émergents, c'est généralement l'allocation par pays qui détermine les rendements. Si l'on prend l'exemple de l'indice MSCI China GR USD, au cours de la période 2021-23, ses rendements annuels ont été négatifs à hauteur de 22 %, 22 % et 11 %, respectivement. Toutefois, en raison de la récente reprise, le rendement depuis le début de l'année est légèrement supérieur à 35 % ;
Au 8 octobre 2024, les fonds actifs et passifs de la catégorie Morningstar des actions des marchés émergents mondiaux ont alloué plus de 22% à la Chine, en moyenne. Si l'on considère spécifiquement les fonds passifs, la fourchette d'allocation est menée par Invesco FTSE RAFI Emerging Markets ETF, avec une allocation de plus de 43%, et descend jusqu'à 0% car certains fonds suivent les indices de référence des marchés émergents ex-Chine. Au cours des deux dernières années, les investisseurs ont manifesté leur intérêt pour les fonds des marchés émergents, hors Chine, pour plusieurs raisons : Pour mieux contrôler leur allocation à la Chine, pour augmenter leur exposition à d'autres marchés émergents et pour atténuer l'impact de la sous-performance des actions chinoises. ;
Les fonds passifs standard pondérés en fonction de la capitalisation boursière des marchés émergents ont vu leur allocation à la Chine augmenter en raison de la hausse des prix des actions chinoises. Si l'on prend l'exemple d'un indice populaire pondéré en fonction de la capitalisation boursière, l'allocation de l'indice MSCI Emerging Markets GR USD est passée de moins de 24 % en août à plus de 27 % en septembre. À l'inverse, les fonds qui s'écartent de la pondération par capitalisation boursière pourraient sous-performer s'ils ont fortement sous-pondéré la Chine par rapport à l'ensemble du marché. ;
La catégorie des fonds EAA Asie hors Japon montre une tendance similaire à l'augmentation de l'allocation à la Chine. La plupart des fonds passifs se situent au-dessus de la moyenne de la catégorie, qui est d'un peu moins de 27%. Le plus grand fonds passif de la catégorie, iShares MSCI EM Asia ETF USD, avec un AUM de plus de 3,2 milliards de dollars (2,5 £), a vu son allocation à la Chine passer de 30% en août à 34% en septembre.
Lena Tsymbaluk est directrice associée de la recherche sur les fonds d'actions chez Morningstar. Madeleine Black est analyste associée au sein de l'équipe de recherche sur les gestionnaires de Morningstar.
© Morningstar, 2024 - L'information contenue dans ce document est à vocation pédagogique et fournie à titre d'information UNIQUEMENT. Il n'a pas vocation et ne devrait pas être considéré comme une invitation ou un encouragement à acheter ou vendre les titres cités. Tout commentaire relève de l'opinion de son auteur et ne devrait pas être considéré comme une recommandation personnalisée. L'information de ce document ne devrait pas être l'unique source conduisant à prendre une décision d'investissement. Veillez à contacter un conseiller financier ou un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d'investissement.
