Après que la Banque centrale européenne a réduit le taux de facilité de dépôt de 25 points de base, le jeudi 17 octobre, les marchés estiment maintenant qu'une autre réduction aura lieu lors de la prochaine réunion en décembre. Les économistes évaluent à présent l'évolution de l'inflation, le ralentissement de la croissance dans des pays comme l'Allemagne et l'impact sur les marchés à revenu fixe.
Lors de la conférence de presse mensuelle, la présidente Christine Lagarde n'a pas donné d'indications sur l'évolution future des taux, mettant plutôt l'accent sur la baisse de l'inflation et la faiblesse des données économiques. Les attentes après la réunion ont divergé entre les commentateurs du marché. Pour certains, la voie à suivre est claire : les taux d'intérêt doivent être réduits rapidement lors de réunions successives. Pour d'autres, les orientations de la BCE sont restées inchangées et "l'approche dépendant des données et des réunions" se poursuivra, ce qui signifie qu'une succession de baisses de taux n'est pas acquise.
Selon Seema Shah, stratège mondial en chef chez Principal Asset Management : "Il est de plus en plus évident que l'assouplissement monétaire progressif de la BCE est insuffisant et que des baisses de taux successives sont nécessaires."
M. Shah pense que les pressions inflationnistes pourraient continuer à peser sur la banque centrale, mais "l'état inquiétant de l'économie de la zone euro suggère que la voie à suivre est assez claire".
Ulrike Kastens, économiste européenne chez DWS, s'attend à de nouvelles baisses de taux significatives dans les mois à venir, "d'autant plus que le débat sur la faiblesse de l'économie prend de l'ampleur d'ici la prochaine réunion de la BCE en décembre".
La BCE s'en tient au même scénario, selon Henry Cook, économiste européen senior chez MUFG, en continuant à dépendre des données. En ce qui concerne l'avenir, il pense que la réunion de décembre "semble être un moment possible pour tout changement par rapport à la position flexible actuelle et vers un engagement plus ferme pour l'assouplissement futur."
Désinflation dans la zone euro ? Préparez-vous à la stagflation
Les marchés évaluent un taux d'intérêt terminal ou "neutre" de 2 % plus tôt que prévu, en raison de la désinflation actuelle et des risques croissants qui pèsent sur la croissance économique. La récession n'est pas encore le scénario de base, mais les investisseurs doivent se préparer à différents scénarios, selon les experts.
"L'idée qu'un ralentissement économique équivaut à une baisse de l'inflation s'est avérée inadéquate par le passé, ce qui a conduit les banques centrales à considérer à tort que l'inflation était transitoire. Bien que la BCE affirme dépendre des données, elle semble se concentrer sur celles qui correspondent à son modèle traditionnel, négligeant le risque de stagflation - un mélange de stagnation et d'inflation", explique à Morningstar Pablo Duarte, analyste principal à l'institut de recherche Flossbach von Storch.
Il affirme que la masse monétaire continue d'augmenter sans que cela corresponde à une croissance économique réelle.
"Plus d'argent pour moins d'actifs conduit généralement à des prix plus élevés, alors que des taux plus bas encouragent la croissance du crédit", dit-il, ajoutant qu'"il est clair que bien que la BCE poursuive une position déflationniste, des risques inflationnistes significatifs subsistent".
Les attentes en matière d'inflation sont-elles trop faibles ?
La présidente de la BCE, Mme Lagarde, a souligné que "le processus de désinflation est en bonne voie". Pourtant, les économistes ne sont pas unanimes sur la direction que prend l'inflation dans la zone euro après qu'elle soit tombée à 1,7 % en septembre, en baisse par rapport aux 2,2 % d'août 2024.
John Butler, macroéconomiste chez Wellington Management, estime que les prévisions d'inflation sont trop faibles : "Les prévisions d'inflation à long terme du marché restent autour de 2 % dans la plupart des pays. Je pense que ce chiffre est trop bas. Au fil du temps, le marché devra ajuster ses attentes à la hausse, ce qui laissera plus de place à l'incertitude. Il en résultera une hausse de l'inflation à moyen terme, mais aussi des fluctuations cycliques plus marquées".
Selon Peter Vanden Houte, économiste en chef chez ING, la hausse des prix de l'énergie due au conflit au Moyen-Orient pourrait entraîner une augmentation de l'inflation globale, mais il ne s'attend pas à ce que cela ait un effet durable.
"Nous avons en fait abaissé notre prévision d'inflation globale pour 2025 à 2 %", a-t-il déclaré le 10 octobre. M. Vanden Houte est beaucoup plus inquiet au sujet de la croissance économique : "Nous pensons maintenant que la croissance s'arrêtera au quatrième trimestre et qu'une reprise timide n'est attendue qu'à partir du deuxième trimestre de l'année prochaine."
ING a rétrogradé la croissance du PIB 2025 à 0,6%, soit la même chose que leur estimation de croissance pour 2024, en dessous des prévisions officielles de la BCE.
Quel sera l'impact de la récession allemande ?
Le niveau actuel des taux d'intérêt est toujours considéré comme restrictif par les économistes, ce qui laisse une marge de manœuvre pour les décisions futures en fonction des flux de données.
Selon Konstantin Veit, gestionnaire de portefeuille chez PIMCO, "toute réalisation de chocs à la hausse sur l'inflation peut potentiellement être traitée par un rythme plus lent de réduction des taux à l'avenir, tandis que la réduction des taux offre une protection supplémentaire contre les risques à la baisse".
Les marchés financiers ont considéré la baisse d'octobre comme une transition d'une baisse graduelle à une baisse séquentielle des taux, mais Tomasz Wieladek, économiste européen en chef chez T. Rowe Prices, estime qu'il s'agit de baisses "d'assurance". La faiblesse de l'économie allemande est une source d'inquiétude, dit-il.
"Mais elle est probablement le résultat de vents contraires structurels liés à une importante perte de compétitivité à la suite du choc énergétique de 2022, à la forte concurrence de la Chine et au vieillissement de la population.
"La politique monétaire ne peut influer sur aucun de ces facteurs et les décideurs politiques en sont conscients. Une fois l'Allemagne retirée des données, le reste de la zone euro reste très résistant, non seulement en termes de croissance, mais aussi sur le marché du travail."
Qu'attendre des marchés obligataires ?
Patrick Barbe, responsable des obligations européennes de qualité chez Neuberger Berman, estime que le marché obligataire ne reflète pas les défis auxquels est confrontée l'économie allemande.
"Les taux d'intérêt directeurs de la BCE déterminent le niveau de rendement des obligations à court et moyen terme, poussant les rendements allemands plus haut qu'ils ne devraient l'être d'après leurs fondamentaux", a-t-il déclaré le 16 octobre.
"Nous pensons que lorsque la BCE a commencé à réduire son taux directeur en juin dernier, elle a déjà pris en compte la question allemande. Et nous pensons que les prochaines baisses de taux vers une politique monétaire neutre sont justifiées par la 'non-reprise' de l'industrie du principal pays de la zone euro."
Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income chez AllianzGI, déclare : "Ces réductions devraient renforcer la tendance à la pentification de la courbe des rendements que nous observons sur les marchés des obligations d'État".
Les marchés tiennent également compte de la divergence entre l'économie de la zone euro et celle des États-Unis. La banque d'investissement italienne Intermonte, dans une note publiée après la réunion de la BCE, indique que cela pourrait affaiblir l'euro par rapport au dollar et renforcer les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans.
En ce qui concerne les obligations "investment grade", Celia Soares, gestionnaire de portefeuille client chez Janus Henderson, souligne que le dernier trimestre a été le meilleur depuis 12 ans en termes de rendements totaux des obligations "investment grade" en euros, à l'exception du quatrième trimestre 2023 et du rallye lié à la covidie au deuxième trimestre 2020. "Certains secteurs pourraient bénéficier plus que d'autres de la baisse des taux, comme l'immobilier et les services publics", a-t-elle déclaré dans une note du 17 octobre.
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