Avec une troisième baisse des taux d’intérêt en peu de temps, la Banque centrale européenne poursuit sur la voie prévue, maintenant que l’inflation a atteint un niveau acceptable au regard de l’objectif de 2 %. Le marché compte ensuite sur plusieurs autres mesures d’assouplissement, à condition que l’inflation ne reparte pas à la hausse. Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs obligataires ?
La baisse rapide de l‘inflation fait craindre une faible croissance économique en Europe, mais bien que la croissance économique soit faible en termes absolus, les craintes d’une véritable récession semblent s’être apaisées parmi les investisseurs. Par exemple, la courbe de rendement n’est plus inversée depuis un certain temps, c’est-à-dire que les taux d’intérêt à court terme sont à nouveau inférieurs aux taux d’intérêt à long terme, après que cette tendance se soit inversée en 2022. Une courbe inversée indique que les investisseurs s’attendent à une croissance plus faible à l’avenir et à des taux d’intérêt plus bas. En règle générale, une courbe inversée peut être le signe avant-coureur d’une récession.
La tendance à la réduction des taux d‘intérêt cette année a fait grimper les rendements obligataires, les obligations à haut rendement surpassant les obligations d’entreprise, les obligations de base et les obligations d’État, comme le montre le graphique ci-dessous :
Où les obligations d’entreprises sont-elles les plus intéressantes ?
Où se trouvent les meilleures opportunités en matière d’obligations dans le contexte actuel de baisse des taux d’intérêt, qui devrait se poursuivre au cours de l’année prochaine ? Les gérants obligataires se sont positionnés pour une courbe de rendement plus raide aux États-Unis et ils préfèrent le côté court de la courbe, déclare Elbie Louw, analyste principal de la recherche sur les gestionnaires, à propos de la situation générale sur le marché obligataire.
En tant que région, de nombreux gestionnaires d’obligations trouvent les États-Unis chers et préfèrent se tourner vers l’Europe et le Royaume-Uni, explique Louw : “En Europe, la France est sous-pondérée en raison des préoccupations politiques, tandis que l’Allemagne est surpondérée et que le Royaume-Uni est également très demandé. Le Japon reste globalement sous-pondéré dans les portefeuilles obligataires pour l’instant. Les régions plus risquées, telles que les marchés émergents, sont également sous-pondérées.” En ce qui concerne les secteurs du crédit, les secteurs défensifs sont surpondérés tandis que les secteurs cycliques sont sous-pondérés, selon Mme Louw.
Le haut rendement reste très recherché par les investisseurs
Le haut rendement a enregistré des performances supérieures à la moyenne au cours des derniers trimestres et reste préférable, car l‘environnement macroéconomique actuel est une raison pour BlackRock d’investir dans le haut rendement maintenant, explique Karim Chedid, responsable de l’équipe d’investissement EMEA chez BlackRock, à Morningstar. “Avec la baisse des taux d’intérêt sur les marchés développés, il est temps de s’emparer des rendements qui sont proches des plus hauts historiques dans la catégorie du haut rendement“, a déclaré Chedid. ”Nous continuons d’apprécier le haut rendement sur le marché actuel, avec une légère préférence pour les États-Unis par rapport à l’Europe. Selon M. Chedid, les rendements effectifs sont encore attrayants dans les deux régions, à 6,6 % pour les États-Unis et à 5,8 % pour l’Europe, bien qu’ils soient inférieurs à ce qu’ils étaient il y a un an, lorsqu’ils atteignaient environ 9 %.
Selon M. Chedid, les préoccupations liées à la faiblesse de la croissance économique s’appliquent à toutes les classes d’actifs : “Nous n’avons pas besoin d’une croissance importante pour que les crédits soient performants. Le haut rendement l’a clairement démontré depuis le début de l’année. Les fondamentaux restent solides, les taux de défaut (défaut de paiement des intérêts et de remboursement par les émetteurs) pondérés en fonction des émetteurs étant “conformes à la moyenne à long terme des 25 dernières années”, a déclaré M. Chedid.
La popularité du haut rendement est à l’origine de la forte augmentation des nouvelles émissions d’obligations à haut rendement en 2024, explique Jeana Doubell, analyste de fonds chez Morningstar, qui suit la catégorie des obligations à haut rendement : “Nous observons également un fort afflux d’actifs sur le marché plus large du haut rendement, qui, début octobre, s’est principalement tourné vers le crédit de qualité BB et B, qui résiste mieux aux vents contraires. Les titres de moindre qualité, notés CCC ou moins, ne sont pas aussi largement représentés dans les portefeuilles obligataires, avec une exposition moyenne de moins de 5 %, alors qu’ils avaient atteint un pic de 14 % il y a trois ans.”
Comment investir avec succès dans le haut rendement ?
Mme Doubell a toutefois signalé que dans le segment de moindre qualité, les défaillances ont augmenté au cours des neuf premiers mois de 2024 en raison de résultats médiocres, d’un faible flux de trésorerie et d’un effet de levier accru, c’est-à-dire d’un endettement plus important des entreprises.
Dans le segment du haut rendement, les stratèges obligataires de Robeco font une distinction claire entre les entreprises de meilleure qualité et celles de moindre qualité. En effet, bien que nous soyons dans un environnement de baisse des taux d’intérêt, les entreprises doivent encore faire face au renouvellement de prêts contractés à une époque où le taux zéro était presque monnaie courante. Selon Robeco, les entreprises moins florissantes ont beaucoup plus de difficultés à se refinancer, ce qui augmente le risque de restructuration et de dépréciation pour les investisseurs. C’est ce qu’affirment Sander Bus (gestionnaire du haut rendement), Reinout Schapers (catégorie investissement) et Matthew Jackson (catégorie investissement), tous trois gestionnaires de Robeco, dans leurs perspectives de crédit pour le quatrième trimestre. Bus est co-chef de file du fonds Gold-rated Robeco High Yield Bonds Fund.
Entre-temps, bien que les gestionnaires de portefeuille se tournent vers les obligations à haut rendement, les obligations de qualité supérieure restent une part non négligeable de leurs portefeuilles. Doubell, analyste des obligations à haut rendement chez Morningstar, note qu‘au cours du premier semestre de cette année, le marché obligataire tenait encore clairement compte du fait que les taux d’intérêt resteraient élevés plus longtemps et ne souhaitait donc pas se tourner vers les catégories inférieures, plus risquées, à l’époque. Mais maintenant que le passage à des taux d’intérêt bas a définitivement eu lieu, “les gestionnaires de portefeuille hésitent encore à liquider complètement leurs positions dans les portefeuilles de haute qualité”.
L‘accent mis par Robeco sur la qualité découle en grande partie de l’étroitesse des spreads, c‘est-à-dire de la différence de rendement entre les obligations d’État à 10 ans et les obligations d‘entreprise. Avec des spreads serrés, le risque d’une qualité moindre ne l’emporte pas toujours sur le rendement potentiel. Pour le trio Robeco, l’évaluation des spreads est la principale mesure pour évaluer la valeur sur le marché. Ils affirment que les spreads sont relativement serrés à la lumière de 20 ans de données historiques sur les spreads “dans tous les segments du marché du crédit”. Ensuite, la qualité est importante, en particulier pour les titres de qualité “investment grade”, pour lesquels “les spreads aux États-Unis sont exceptionnellement serrés, tandis que ceux en Europe sont juste en dessous de la moyenne sur 20 ans, ce qui rend l’Europe plus attrayante que les États-Unis”, ont déclaré les gestionnaires de Robeco.
Elbie Louw, analyste chez Morningstar, pense que les spreads vont encore se resserrer, ce qui, selon elle, incite les gestionnaires d‘obligations à la prudence. M. Chedid, de Blackrock, ne voit actuellement “aucun facteur majeur susceptible d’élargir les écarts dans le secteur du haut rendement”.
Ci-dessous, nous énumérons les fonds d’obligations mondiales à haut rendement disponibles en France qui ont une note Morningstar Gold, Silver ou Bronze.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
