STMicroelectronics : nous abaissons notre estimation de juste valeur

Le fabricant de puces franco-italien se montre prudent pour la fin de l’année 2024 et le début de 2025.

Brian Colello, CPA 04.11.2024
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stmicro

STMicroelectronics a publié ses résultats du 3ème trimestre 2024 le 31 octobre, conduisant Morningstar à revoir à la baisse son estimation de juste valeur.

Indicateurs clefs de Morningstar pour STMicroelectronics


Notre analyse des résultats de STMicroelectronics

STMicroelectronics (ST) a publié des résultats du troisième trimestre conformes à nos attentes, mais a fourni aux investisseurs des prévisions peu encourageantes pour le quatrième trimestre et, ce qui est préoccupant, un déclin saisonnier plus faible que d’habitude pour le premier trimestre de 2025, ce qui n’augure rien de bon pour l’année prochaine.

Nous avons abaissé notre estimation de la juste valeur de 48 à 40 euros.

L’action est sous-évaluée

Nous voyons encore une belle marge de sécurité pour les investisseurs patients à long terme, mais nous nous sommes peut-être trompés sur le rebond de base de la demande que nous attendions de ST.

Il semble de plus en plus que le chiffre d’affaires de ST de 17,3 milliards de dollars en 2023 soit un pic à court et moyen terme, tandis que l’objectif de chiffre d’affaires de 20 milliards de dollars de la société semble moins probable (bien que nous nous attendions à des mises à jour lors de la journée d’analystes de ST en novembre).

Le chiffre d’affaires du trimestre de septembre s’est élevé à 3,25 milliards de dollars, en hausse de 1 % par rapport au trimestre précédent, mais en baisse de 26 % par rapport à l’année précédente, ce qui est conforme aux prévisions.

Le chiffre d’affaires des puces industrielles reste épouvantable, en baisse de plus de 50 % d’une année sur l’autre, car les clients ont commandé trop de stocks au cours des trimestres précédents et ne semblent pas non plus très optimistes quant à la demande future pour leurs produits.

Le chiffre d’affaires du secteur automobile a baissé de 18 % par rapport à l’année précédente, en raison de la faible demande de puces destinées aux systèmes de sécurité active et d’infodivertissement.

Parallèlement, le chiffre d’affaires du carbure de silicium se situera entre 1,15 milliard et 1,2 milliard de dollars pour 2024, ce qui est inférieur aux prévisions antérieures de ST pour 2023.

Le taux de marge brute a chuté de 230 points de base en séquentiel pour atteindre 37,8 %, en raison d’une utilisation plus faible des usines.

ST prévoit un chiffre d’affaires de 3,32 milliards de dollars pour le trimestre de décembre, ce qui représenterait une hausse de 2 % en séquentiel, mais une baisse de 23 % en glissement annuel et un chiffre inférieur à nos prévisions.

Saisonnalité plus marquée

Nous sommes plus préoccupés par les commentaires de la direction selon lesquels la baisse séquentielle du chiffre d’affaires en mars 2025 sera pire que la saisonnalité normale.

Compte tenu de la correction sévère des stocks à laquelle ST a dû faire face dans le domaine des puces industrielles en particulier, nous nous attendions plutôt à un rebond à court terme, à mesure que la demande se normalisait.

Cependant, il semble que la correction soit encore pire que ce que nous avions prévu, ou que les clients soient également prudents à court terme.

Certes, ST a souligné que son premier trimestre 2025 comptera 88 jours calendaires contre 94 jours au quatrième trimestre 2024, et cette réduction de 6 % du nombre de jours aura un effet négatif évident sur le chiffre d’affaires.

Néanmoins, ST n’a pas laissé entendre que l’année 2025 s’annonçait comme une année faste.

Clarification attendue fin novembre

En ce qui concerne les semi-conducteurs en carbure de silicium, qui sont utilisés dans les véhicules électriques et, plus particulièrement, chez Tesla, ST a réduit ses prévisions pour 2024 et a retiré ses précédentes prévisions pour 2025.

ST prévoyait essentiellement un chiffre d’affaires de 1,8 milliard de dollars pour le SiC en 2025, en supposant une augmentation de 500 millions de dollars par rapport aux estimations de 1,3 milliard de dollars pour 2024.

Aujourd’hui, ST s’attend au mieux à 1,2 milliard de dollars, sans aucune garantie de revenus à partir de là.

ST prévoit toujours d’atteindre 5 milliards de dollars de revenus SiC d’ici la fin de la décennie, mais ce ralentissement à court terme pourrait faire dérailler ces plans dans une certaine mesure.

Nous prévoyons désormais que ST réalisera 18,2 milliards de dollars de recettes en 2028, ce qui est inférieur à notre estimation précédente de 20 milliards de dollars et ne correspond plus à l’aspiration de la direction de réaliser 20 milliards de dollars de recettes.

L’objectif de ST d’atteindre une marge brute de 50 % et une marge d’exploitation supérieure à 30 % semble également beaucoup moins probable.

Nous espérons en savoir plus sur ST lors de sa journée d’analystes du 20 novembre.

ST pourrait revenir sur ces objectifs, ou dans le cas contraire, nous aimerions en savoir beaucoup plus sur le moment et la manière dont la demande se redressera pour que ST puisse atteindre ses objectifs.

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A propos de l'auteur

Brian Colello, CPA  est analyste actions senior chez Morningstar.