Schneider Electric : nous relevons notre estimation de juste valeur

Les deux tiers du chiffre d‘affaires de Schneider sont générés par les producteurs d’électricité, les bâtiments et les centres de données, trois marchés finaux bénéficiant de thèmes de croissance séculaires pluriannuels, ce qui sous-tend un relèvement de nos prévisions à cinq ans et une augmentation de notre taux de croissance de phase deux à 6 % contre 5 %. Nous modélisons une croissance annualisée de 10 % du bénéfice par action entre 2023 et 2028, ce qui implique un multiple de 30 fois sur les bénéfices attendus en 2024.

Nous prévoyons une croissance organique annualisée du chiffre d‘affaires de 8 % entre 2024 et 2028, ce qui constitue la meilleure performance parmi les multinationales européennes de l’équipement électrique.

Nous considérons Schneider Electric comme un catalyseur de plusieurs mégatendances structurelles, telles que la modernisation nécessaire de l‘infrastructure du réseau pour soutenir l’énergie, ainsi que l‘investissement dans l’intelligence artificielle, ce qui sous-tend ses solides perspectives de chiffre d’affaires.

Malgré la croissance structurelle, un environnement macroéconomique morose et la faiblesse du secteur de l’automatisation industrielle nous empêchent d’être plus optimistes par rapport aux objectifs de croissance du chiffre d’affaires de 7 % à 10 % fixés par la direction à moyen terme.

Nous modélisons une marge d’EBITA à moyen terme de 20 %, soit 200 points de base de plus que pour l’exercice 2023, soutenue par une croissance des volumes, un mélange croissant de bénéfices générés par des solutions logicielles à plus forte marge, et des vents contraires liés à la transition vers un modèle de logiciel en tant que service qui est largement achevé.

Nous prévoyons une croissance organique du chiffre d‘affaires de 7 % pour l’exercice 2024, tirée par le segment de la gestion de l’énergie, qui continue de bénéficier de la croissance robuste des marchés finaux des centres de données et des services publics, compensant la faiblesse de l’automatisation discrète. Des marges brutes record résultant d’une forte croissance des volumes et du pricing power dans son activité système soutiennent l’augmentation de 50 points de base de notre EBITA ajusté à 18,4 % pour l’exercice 2024.

Rempart concurrentiel de Schneider Electric

Nous attribuons à Schneider Electric un large moat dérivé d‘actifs intangibles et de sources de moat de coûts de commutation. Schneider a établi une réputation de fiabilité grâce à plusieurs décennies de savoir-faire dans les équipements électriques et d’automatisation industrielle complexes et critiques, qui ont créé de formidables barrières à l’entrée.

Les marges brutes supérieures à 40 % reflètent la capacité de Schneider à imposer des prix élevés et sont soutenues par des investissements importants en R&D (5 % du chiffre d’affaires du groupe), qui se traduisent par de fréquentes innovations en matière de produits.

Son portefeuille complet d’équipements et de solutions numériques est profondément ancré dans les opérations complexes des clients et présente un risque élevé de défaillance. Les coûts de changement sont élevés car les équipements sont souvent installés depuis plus de 20 ans et ne peuvent être remplacés sans arrêter une partie de la production, ce qui entraîne des temps d’arrêt coûteux.

Plusieurs acquisitions d’entreprises de logiciels ont limité le rendement du capital investi de Schneider à deux chiffres. Cependant, nous pensons que ses acquisitions serviront à la fois de sources de fossé et fourniront des rendements plus durables.

L’ajout d’applications logicielles industrielles connectées à la fois à ses propres équipements et à ceux de tiers a rendu les clients encore plus dépendants de Schneider, contribuant à établir des relations plus significatives avec les clients et donc la capacité de développer des solutions sur mesure.

Nous pensons que cela permettra à Schneider de continuer à exercer un pouvoir de fixation des prix et à obtenir des rendements excédentaires au cours des 20 prochaines années.

Solidité financière

Schneider Electric est dans une situation financière confortable avec un ratio dette nette/EBITDA de 1,2 fois. Nous prévoyons que Schneider sera en position de trésorerie nette d’ici 2027.

La forte conversion de ses flux de trésorerie offre une grande marge de manœuvre pour des investissements de croissance, compte tenu des perspectives solides du groupe, ou pour des retours de capitaux supplémentaires. La majorité de ses obligations en circulation arrivent à échéance après 2025 et le risque de refinancement à court terme à des taux d’intérêt plus élevés est donc faible.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Schneider Electric une note Morningstar d’incertitude moyenne. La nature critique de ses produits et le fort pouvoir de fixation des prix de Schneider ont soutenu des marges d’exploitation résistantes, atténuant le risque de fluctuations cycliques sur certains de ses marchés finaux, en particulier les bâtiments et les industries de transformation.

En outre, plus de 50 % du chiffre d’affaires est généré par des sources numériques et du marché de l’après-vente, qui tendent à être plus stables et moins dépendants des facteurs macroéconomiques pour stimuler la demande que les ventes de produits.

L’investissement constant dans de nouveaux produits innovants réduit la menace d’obsolescence technologique de son portefeuille et renforce sa capacité à pratiquer des prix élevés.

Compte tenu des dépenses importantes consacrées aux acquisitions au cours de la dernière décennie, il subsiste un risque de surpayer les futures transactions, en choisissant l’importance stratégique plutôt que la valeur.

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