La flambée des coûts a fait dérailler les projets d'éoliennes en mer, tandis que des vents politiques défavorables se lèvent, menaçant les efforts d‘atténuation du changement climatique et déprimant les valorisations des entreprises d‘énergie éolienne. Les actions du secteur des énergies renouvelables ont chuté après la victoire de l’élection de Trump, mais la situation à long terme pourrait être meilleure. Le moment est-il venu pour les investisseurs de réexaminer le secteur ?
Les actions européennes sous-évaluées exposées à l'énergie éolienne
Trump en tant que président : un danger pour l'éolien offshore
Un environnement politique favorable est essentiel à la réussite des projets éoliens. Par exemple, la vente aux enchères des énergies renouvelables au Royaume-Uni a permis d‘attribuer 5,3 GW d’énergie éolienne offshore en septembre de cette année, contre 0 l’année dernière, grâce à une augmentation importante du prix de la vente aux enchères.
Mais le véritable danger pourrait venir d‘outre-Atlantique, selon Tancrede Fulop, analyste principal des actions chez Morningstar, car les projets qui n’ont pas encore été signés risquent d’être abandonnés.
“L'élection de Donald Trump à la présidence pourrait être très négative pour l‘industrie, car il a promis d’arrêter tous les projets d’éoliennes en mer par le biais d’un décret. Par conséquent, les projets éoliens offshore qui n’ont pas encore reçu leur approbation fédérale pourraient être abandonnés”, prévient-il.
Lors de son précédent mandat, plusieurs développeurs d'éoliennes offshore ont connu des retards importants dans l’obtention de l’approbation de nouveaux projets, indique Matthew Donen, analyste principal des actions chez Morningstar.
En outre, une suppression anticipée des crédits d‘impôt accordés dans le cadre de la loi sur la réduction de l’inflation (Inflation Reduction Act), l’investissement le plus important dans le domaine du climat et de l’énergie dans l‘histoire des États-Unis, signé par le président Biden, ralentirait l’expansion de l’éolien et entraînerait une compression des marges dans l’ensemble de la chaîne de valeur.
Tancrede Fulop estime qu‘une abrogation totale de la loi sur la réduction de l’inflation est très improbable, mais qu’une abrogation partielle mérite d’être surveillée. La question du milliard de dollars sera le sort des crédits d‘impôt pour l’énergie éolienne et solaire, qui ont été prolongés de dix ans dans le cadre de la loi, mais M. Trump pourrait envisager de les supprimer plus tôt.
“L‘histoire a montré que la transition énergétique se poursuivra quel que soit le président de la Maison Blanche. Les facteurs structurels, y compris les avancées technologiques, les baisses de coûts et les attributs sans carbone, placent l’éolien et le solaire dans une position favorable malgré l’incertitude à court terme”.
Les actions du secteur des énergies renouvelables ont fortement baissé alors que le marché commençait à digérer les premiers résultats de l'élection américaine du 6 novembre, les géants de l'éolien Vestas VWS et Morningstar ORSTED ayant tous deux fortement chuté à l’ouverture des marchés.
Le goulot d'étranglement du réseau est également un danger
Un autre défi pour le secteur est de disposer d‘une capacité de réseau suffisante. Sans elle, les capacités électriques supplémentaires sont bloquées et finalement inutiles : une situation à laquelle l’Europe est confrontée alors qu’elle augmente rapidement ses capacités de production d’énergie renouvelable. M. Fulop explique qu’alors que les investissements dans les énergies renouvelables ont plus que doublé au cours de la dernière décennie, les investissements dans les réseaux sont restés stables.
“Les problèmes coûteux de congestion et les files d‘attente pour le raccordement des centrales d’énergie renouvelable et des centres de données s’intensifient, retardant la transition énergétique et pesant sur la croissance économique.”
Pour y remédier, la Commission européenne a lancé en novembre 2023 un plan d’action pour les réseaux qui prévoit 584 milliards d’euros d’investissements d’ici 2030, soit 83 milliards d’euros par an, soit près du double des investissements annuels moyens des cinq dernières années.
“En conséquence, nous prévoyons que les entreprises européennes de services publics ayant une exposition importante au réseau électrique doubleront leurs investissements au cours des cinq prochaines années. Même si l’augmentation des investissements dans les réseaux ne résoudra pas complètement les problèmes de congestion ou les retards de connexion causés par des années de sous-investissement, elle stimulera la croissance des bénéfices et des dividendes des entreprises de services publics, ce qui en fera un thème clé du secteur dans les années à venir”, ajoute M. Fulop.
Malgré les défis, la toile de fond des énergies renouvelables s’améliore
“Le contexte s‘améliore pour les développeurs d’éoliennes offshore après une année 2023 marquée par des dépréciations massives et l’annulation de projets”, déclare Tancrede Fulop.
Dans le même temps, il estime que l'économie semble favorable aux promoteurs de projets éoliens terrestres, ajoutant que ces projets sont globalement porteurs de valeur.
“Les prix des turbines ont augmenté en 2024, les fabricants essayant de rétablir leur rentabilité. Pendant ce temps, les prix des contrats d‘achat d’électricité éolienne en Europe diminuent par rapport à leur pic de 2023, mais restent élevés, à environ 90 €/MWh.”
Les principales opportunités à venir découlent de l‘accélération de la transition énergétique, en particulier après l’objectif de la COP 28 de tripler la capacité renouvelable d’ici 2030, ainsi que de la forte demande d’électricité des centres de données.
Cependant, l'éolien perd du terrain face au solaire en termes de croissance et d’adoption. Parmi les entreprises européennes de services publics que Morningstar couvre, le solaire représentait 37% des installations totales en 2022, 50% en 2023 et 58% au premier semestre 2024.
Selon M. Fulop, cette évolution reflète l‘allègement des contraintes de la chaîne d’approvisionnement après les changements juridiques intervenus aux États-Unis en 2022, la chute des prix du polysilicium due à la surcapacité chinoise et la stratégie des entreprises qui privilégient l’énergie solaire qu’elles peuvent combiner avec des batteries.
Actions sous-évaluées exposées au secteur éolien
Parmi les valeurs européennes exposées au secteur éolien couvertes par les analystes de Morningstar, six sont considérées comme sous-évaluées à l’heure actuelle.
Ørsted
Analyste : Tancrede Fulop, CFA
- Note Morningstar : 4 étoiles
- Estimation de juste valeur : 540,00 DKK
- Prix/Juste valeur : 0,69
- Rempart concurrentiel : Aucune
- Industrie : Services publics - Énergies renouvelables
Parmi les quatre actions sous-évaluées du secteur de l'énergie éolienne couvertes par Tancrede Fulop, Ørsted est son meilleur choix à l’heure actuelle :
“Il est sorti grand gagnant des enchères sur les énergies renouvelables au Royaume-Uni en 2024, où il a obtenu un prix plus élevé pour une bonne partie de son projet géant Hornsea 3. Cela devrait faciliter la cession de ce dernier, ce qui est essentiel pour financer les futurs investissements du groupe et éviter une émission de droits. La firme bénéficierait de la baisse des taux d’intérêt. Les risques liés à la victoire de Donald Trump, notamment l’abrogation totale des crédits d’impôt à l’investissement des deux parcs éoliens offshore en cours de construction, semblent excessivement valorisés.”
Ørsted est sous-évaluée selon l’analyste de Morningstar, se négociant avec une décote de 30% par rapport à son estimation de juste valeur de 540 DKK le 8 novembre.
E.ON
Analyste : Tancrede Fulop, CFA
- Note Morningstar : 4 étoiles
- Estimation de juste valeur : 17,00 €.
- Prix/Juste valeur : 0,71
- Rempart concurrentiel : étroite
- Industrie : Services publics - Diversifiés
Depuis la conclusion de l‘accord de transformation avec RWE en 2019, E.On a deux activités principales : les réseaux d’énergie et les solutions pour les clients. Son offre de détail dessert environ 47 millions de clients principalement en Allemagne, au Royaume-Uni, en Europe de l’Est, aux Pays-Bas, en Belgique et en Suède. Son activité de réseaux est présente en Allemagne, en Suède, en Europe de l’Est et en Turquie.
“La forte croissance des énergies renouvelables à travers l’Europe offre des opportunités d’investissement élevées qui ont conduit E.On à augmenter ses investissements dans les réseaux de 18% dans son plan d’affaires 2024-28 publié en mars 2024. En outre, les hausses des taux d’intérêt depuis 2022 entraînent des hausses des rendements autorisés dans la plupart des pays où E.On opère, ce qui nous conduit à relever la cote de la bastille économique de nulle à étroite”, a écrit l’analyste en septembre.
Equinor
Analyste : Allen Good, CFA
- Note Morningstar : 4 étoiles
- Estimation de juste valeur : NOK 320.00
- Prix/Juste valeur : 0,78
- Rempart concurrentiel : Aucune
- Industrie : Pétrole et gaz intégrés
Equinor accélère ses efforts dans le domaine des énergies renouvelables afin d‘atteindre son objectif d’une consommation nette nulle en 2050. Au cœur de sa stratégie se trouve la croissance de ses activités en plein essor dans le domaine de l‘énergie renouvelable, principalement l‘éolien en mer. Alors que la capacité installée nette ne s‘élève qu’à 0,9 gigawatt à la fin de 2023, Equinor prévoit de la porter à 12-16 GW d’ici à 2030.
“Malgré l’augmentation des investissements à faible émission de carbone, le pétrole et le gaz resteront le moteur des flux de trésorerie et des bénéfices dans un avenir prévisible”, écrit Allen Good, directeur de Morningstar, dans une note d’analyse.
Equinor se négocie avec une décote de 21 % par rapport à l’estimation de juste valeur d’Allen Goods de 320,00 NOK, au 8 novembre.
RWE
Analyste : Tancrede Fulop, CFA
- Note Morningstar : 5 étoiles
- Estimation de juste valeur : 48,00 €.
- Prix/Juste valeur : 0,63
- Rempart concurrentiel : Aucune
- Industrie : Services publics - Diversifiés
La moitié de la production d'énergie renouvelable de RWE est exposée aux prix de l'électricité sur le marché (à parts égales entre le Texas et l‘Europe), ce qui est plus que la plupart de ses homologues. Une variation de 10 €/MWh des prix de l’électricité a un impact sur la valorisation de 2 € par action, soit 4 % de notre estimation de la juste valeur.
“RWE est toujours exposé au charbon, avec 8,8 gigawatts de capacité à la fin de 2023, soit 19% du total, dont 8,25 GW de lignite en Allemagne. En octobre 2022, RWE a conclu un accord pour avancer la sortie des centrales au charbon et au lignite de 2038 à 2030”, a écrit l’analyste dans un rapport en mars.
Avec des actions se négociant autour de 30 € le 8 novembre, Tancrede Fulop les considère comme sous-évaluées par rapport à son estimation de juste valeur de 48,00 €, se négociant avec une décote de 37 %
ESS
Analyste : Tancrede Fulop, CFA
- Note Morningstar : 4 étoiles
- Estimation de juste valeur : GBX 2350.00
- Prix/Juste valeur : 0,73
- Rempart concurrentiel : Aucune
- Industrie : Services publics - Diversifiés
La holding énergétique britannique SSE se négociait avec une décote de 27% par rapport à son estimation de juste valeur de 23,50 GBP le 8 novembre. Son unité de production en gros exploite environ 10,4 gigawatts, dont 4,5 GW de capacité renouvelable qui devrait presque doubler d’ici 2028, principalement grâce à la mise en service de parcs éoliens offshore qui soutiendront la croissance des bénéfices.
“Grâce à sa forte empreinte dans les énergies renouvelables et les réseaux électriques, SSE est bien positionné pour bénéficier de l’accélération de la transition énergétique, un objectif du gouvernement du Parti travailliste émis après les élections générales de juillet 2024”, indique l’analyste de Morningstar.
Vestas Wind Systems
Analyste : Matthew Donen, CFA
- Note Morningstar : 4 étoiles
- Estimation de juste valeur : 164,00 DKK
- Prix/Juste valeur : 0,66
- Rempart concurrentiel : Aucune
- Industrie : Machines industrielles spécialisées
Vestas sera l‘un des bénéficiaires de la transition vers l‘énergie éolienne, car tous ses profits sont dérivés de la vente et de l‘entretien des éoliennes. L’énergie éolienne est une source d’énergie optimale pour la transition grâce à ses avantages environnementaux, financiers et à sa capacité à assurer l’indépendance énergétique.
“Le redressement plus lent que prévu de son activité de services, qui a enregistré une perte d‘exploitation au trimestre précédent, ainsi que l’augmentation des coûts de garantie ont été à l’origine d’une rentabilité décevante. Le sentiment des investisseurs à l’égard de l’entreprise est extrêmement faible après plusieurs trimestres décevants et des avertissements sur les bénéfices, ce qui a fait baisser les actions de 10 % en intraday”, a écrit Matthew Donen, analyste principal des actions chez Morningstar, dans un commentaire après la publication des résultats du troisième trimestre.
Le 8 novembre, l’analyste a abaissé son Estimation de juste valeur de 9% à 164 DKK pour tenir compte de la baisse de la rentabilité et du flux de trésorerie. Les actions sont considérées comme sous-évaluées, se négociant avec une décote de 34 % par rapport à l’estimation révisée de la juste valeur.
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