Un cadeau extraordinaire
Il s’agit de ma dernière chronique régulière pour Morningstar. Je prends ma retraite, pour la meilleure des raisons. Ma santé est bonne et mes patrons préféreraient que je reste en poste. Toutefois, je peux me permettre de passer mon temps autrement, si je le souhaite. Récemment, je me suis rendu compte que je le souhaitais.
C’est l’histoire d’un triomphe. Je ne parle pas de ma carrière. Il est vrai qu’elle a été une heureuse surprise, car je suis entré dans ce domaine sans grand espoir, après avoir abandonné un programme de doctorat en anglais. (Plus tard, j’ai reçu une formation formelle dans mon nouveau métier, en obtenant d’abord le titre d’analyste financier agréé, puis un diplôme de MBA). Mais cet article ne parle pas de moi. Il porte sur la splendeur du marché boursier américain.
J'écris ces mots avec une reconnaissance sincère et sincère, car j‘ai découvert tardivement la bénédiction des actions. Ma famille n’investissait pas. Les parents de ma mère travaillaient comme enseignants et bibliothécaires et complétaient leurs pensions avec l’épargne bancaire. Les parents de mon père, pour la plupart, étaient des diplômés de l’enseignement secondaire dont les plans financiers à long terme consistaient à passer le cap de l’année suivante.
Par conséquent, j‘ai été élevé en considérant l‘achat d’actions comme un jeu de hasard. On gagne un peu, on perd un peu. Ce n’est qu’à l’âge adulte que j’ai appris que le plus grand avantage des actions ne résidait pas dans le fait de les mélanger, mais plutôt dans le fait de les détenir. Contrairement à ce qui se passe avec les clients d’un casino, les probabilités sont favorables aux participants au marché boursier.
La marée montante des bénéfices des entreprises
La raison du succès de la bourse est simple : Les entreprises génèrent des bénéfices et, au fil du temps, ces bénéfices augmentent plus souvent qu‘ils ne diminuent. Par exemple, j’ai commencé à travailler chez Morningstar en février 1988. Le graphique ci-dessous présente deux versions de l’évolution des bénéfices des entreprises du S&P 500 depuis cette date : 1) nominale, qui est la méthode habituelle de présentation des résultats financiers, et 2) réelle, qui est la mesure pertinente pour les investisseurs, car elle élimine l’effet de l’inflation. La valeur initiale de chaque mesure est de 100.
C‘est très bien. Mieux encore, cette croissance des bénéfices n’était qu’une base, car la plupart des entreprises émettent des dividendes qui améliorent le rendement total d’une action. Une fois de plus, je vais utiliser mon expérience personnelle comme exemple. Peu après mon arrivée chez Morningstar, j’ai placé 1 300 dollars dans un fonds d’actions américaines appelé Nicholas II NCTWX. Ce faisant, j’ai opté pour le réinvestissement des distributions du fonds, afin d’acheter des actions supplémentaires.
Des bénéfices au rendement total
L’effet de ces dividendes, ainsi que l’augmentation subséquente des valorisations des actions - le ratio cours/bénéfice du marché boursier a depuis doublé - ont été spectaculaires. L’illustration suivante reprend les données du graphique précédent, mais cette fois-ci, elle traduit mon investissement de 1 300 dollars en sa valeur initiale de 100. L’illustration présente également : 1) les rendements totaux nominaux et réels de Nicolas II et 2) les résultats du fonds que j’aurais dû choisir, le Vanguard 500 Index VFINX.
Il y a deux façons de considérer ces résultats. La première est que j’aurais dû lire les conseils de Jack Bogle avant d’acheter mon premier fonds ! Après tout, mon choix m’a fait perdre un tiers des bénéfices potentiels de l’investissement. Il y a de quoi avoir des regrets.
Mais ce n‘est pas ainsi que je vois les choses. Tout d’abord, le déficit de Nicolas II n’est pas uniquement dû à ses coûts plus élevés. Il a également pêché dans la mauvaise mare. La plupart de ses entreprises n’étaient pas assez grandes pour figurer dans le S&P 500. Au fil du temps, selon la recherche universitaire, ces petites entreprises devraient surpasser les grandes entreprises. Au cours de ces 37 années et plus, elles n’y sont pas parvenues. C’est la vie.
Le point le plus important et le plus réjouissant est la hauteur de cette ligne jaune ! Mon portefeuille vaut maintenant 40 820 dollars, alors qu‘il n’en valait que 1 300. Il est vrai que ce chiffre doit être actualisé pour tenir compte du pouvoir accru des dollars de 1988. (Il faut croire que le billet vert permettait d’acheter plus de choses à l’époque, car mon salaire de départ chez Morningstar était de 18 000 dollars). Malgré tout, qui suis-je pour me plaindre ?
Le mur de l’inquiétude
L'énorme progression de la bourse n’est que la moitié de l’histoire. Le corollaire surprenant, amusant et souvent déconcertant est que si peu de gens y ont cru en cours de route. Après tout, les entreprises américaines se sont comportées comme prévu, en développant leurs activités et en versant des dividendes. Même si leurs multiples cours/bénéfice étaient restés stables au lieu de doubler, mon investissement vaudrait 20 420 dollars nominalement et 7 495 dollars en termes réels.
Pourtant, l’incrédulité a été très forte au cours de ce voyage. Parmi les premiers numéros de Barron’s que j‘ai lus figurait un certain Bob Prechter, qui prédisait que l’indice Dow Jones tomberait bientôt à 400. À l’époque, le DJIA était à 2 000. Il est aujourd’hui juste au nord de 44 000.
L’affirmation de Prechter était extrême, mais son sentiment était typique. Les arguments contre les stocks sont légion. Après 12 ans de prospérité du GOP, un démocrate était à la Maison Blanche. Les investisseurs en actions étaient irrationnellement exubérants. Le ratio CAPE montrait que les actions étaient historiquement chères. La “New Normal” de l'économie mondiale après la crise financière mondiale de 2008 allait faire baisser les prix des actions. La Réserve fédérale avait soutenu le marché par sa politique d’assouplissement quantitatif. Méfiez-vous lorsqu’elle enlèvera les roues d’entraînement !
BRK.B en 2013. Trop tard ? Pas du tout. L’entreprise valait 150 milliards de dollars au moment de mon achat. Aujourd’hui, elle détient plus de deux fois ce montant rien qu’en liquidités. Sa valeur globale est de 1 000 milliards de dollars.
Regarder vers l’avenir
Bien entendu, je ne m‘attends pas à ce que les actions enregistrent des performances aussi spectaculaires au cours des 37 prochaines années. Il est très peu probable que leur ratio cours/bénéfice double à nouveau, et la toile de fond économique pourrait ne pas être aussi rose. En revanche, un aspect de l‘économie américaine persistera presque à coup sûr : l’avantage au capital. Pendant très longtemps, dans ce pays, les propriétaires d’entreprises ont vu leur patrimoine croître plus rapidement que les travailleurs. Rien n’indique que cette situation va changer.
C‘est l’“adieu” du titre de cet article. Mais il contenait aussi l’expression “pour l’instant”. Cela reflète l’accord que j’ai conclu avec la société. Je continuerai à soumettre des articles à Morningstar lorsqu’un sujet m’intéressera. En échange, la société [croise les doigts] me permettra de conserver mon adresse électronique, qui est john.rekenthaler@morningstar.com. Restons en contact.
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