3 actions de Warren Buffett

L’entreprise a clôturé le trimestre avec un montant record de 325,2 milliards de dollars en trésorerie et équivalents de trésorerie, contre 276,9 milliards de dollars à la fin du mois de juin 2024.

Voici un aperçu des actions que l'équipe a achetées et vendues au cours du troisième trimestre, quelques actions sous-évaluées de Warren Buffett à acheter dans le portefeuille de Berkshire Hathaway aujourd’hui, et la raison pour laquelle Berkshire pourrait avoir levé autant de liquidités au cours du dernier trimestre.

Quelles sont les actions achetées par Berkshire Hathaway au cours du dernier trimestre ?

Warren Buffett et son équipe ont pris des positions dans deux nouvelles actions au cours du dernier trimestre : Domino’s Pizza DPZ et Pool POOL.

Domino’s Pizza est à certains égards un classique de Buffett : c’est une société bastille économique élevée avec de grands répartiteurs de capitaux à la barre. Selon l’analyste principal de Morningstar Sean Dunlop, Domino’s se targue de “rendements économiques soutenus par une croissance des ventes comparables supérieure à celle de ses pairs, une rentabilité dominante au niveau des franchises et une portabilité internationale impressionnante, étayée par sa stratégie de “forteresse” et son engagement en faveur d’un menu allégé et axé sur la valeur.” Morningstar prévoit des rendements ajustés moyens du capital investi (y compris le goodwill) de 50% jusqu’en 2033, ce qui dépasse notre estimation du coût moyen pondéré du capital de 6,9%, ajoute-t-il. Cela dit, nous pensons que les actions valent 415 dollars et semblent juste valeur.

Pool est un distributeur de taille moyenne de fournitures pour piscines et de produits connexes. Les analystes de Morningstar ne couvrent pas activement l’action, mais elle semble à peu près juste valeur à travers l’objectif de notre système de cotation quantitatif.

Berkshire a également renforcé sa position dans Heico HEI au cours du dernier trimestre. Heico est un fournisseur de l’aérospatiale et de la défense qui se concentre sur les pièces de rechange de niche pour les avions commerciaux et les composants pour les produits de défense. Morningstar attribue à Heico une cote de bastille économique étroite, en partie à cause des coûts de commutation découlant de l’importance du bon fonctionnement de ses produits et de leur placement sur des produits à long cycle, explique l’analyste de Morningstar Nicolas Owens. L’action nous semble surévaluée, car elle se négocie 58 % au-dessus de notre estimation de juste valeur de 173 $.

Au cours du dernier trimestre également, les actions de suivi de Liberty Media de Sirius XM Holdings ont fusionné avec Sirius XM SIRI. Notamment, Berkshire a acheté des actions supplémentaires de Sirius XM en octobre, ce qui n’est pas inclus dans ce 13F couvrant les achats et les ventes jusqu’au 30 septembre. À ce jour, Berkshire détient environ un tiers des actions en circulation de Sirius XM.

Buffett n’a pas commenté publiquement la participation dans Sirius XM à l’heure où nous écrivons ces lignes, ce qui fait que cet investissement reste un casse-tête aux yeux de nombreux observateurs de Berkshire. L’action Sirius XM a baissé d’environ 50 % cette année, mais malgré cela, Morningstar pense que l’action de cette société sans bastille économique est juste valeur. “Selon nous, Sirius XM mène une bataille difficile, car la technologie qui lui conférait autrefois une offre unique et un avantage sur la concurrence n’est plus une nécessité pour offrir un service d’abonnement dans les véhicules”, explique l’analyste principal de Morningstar Matthew Dolgin. “Nous voyons maintenant la principale concurrence de Sirius XM venir des fournisseurs de musique en streaming qui s’appuient sur la connectivité Internet plutôt que sur les stations de radio terrestres, et nous pensons que ces services offrent une meilleure proposition de valeur pour la plupart des consommateurs.”

Quelles sont les actions vendues par Berkshire Hathaway au cours du dernier trimestre ?

Berkshire a continué à réduire sa position dans Apple au cours du troisième trimestre. “Apple représentait 40 à 50 % des actions déclarées par Berkshire avant la fin de 2023 - donc tout ce qui réduit cette position concentrée était non seulement bon du point de vue de la diversification, mais supprime également une décision pour Greg Abel (et Ted Weschler et Todd Combs) à l’avenir”, commente le stratège de Morningstar Greggory Warren. Une autre raison possible pour réduire l’exposition de Berkshire à Apple : La Chine. “Il y a aussi cette inquiétude à plus long terme que la Chine devienne plus belliqueuse sur le plan régional, ce qui conduirait à des sanctions de type russe, surtout si la Chine était assez audacieuse pour envahir Taïwan - ce qui, selon nous, a été la principale raison pour laquelle Buffett a renoncé à la participation de Berkshire dans Taiwan Semiconductor TSM peu de temps après l’avoir établie au cours des trimestres précédant l’invasion de l’Ukraine par la Russie", ajoute Warren de Morningstar.

Berkshire a également réduit sa participation dans plusieurs autres sociétés au cours du troisième trimestre, notamment Capital One COF, Charter Communications CHTR, Nu Holdings NU, Ulta Beauty ULTA (dans laquelle elle vient d’initier une position au cours du deuxième trimestre), et Bank of America, une société détenue de longue date. Pour cette dernière, explique Warren de Morningstar, “il semble qu’il s’agisse davantage d’une prise de bénéfices similaire à ce que nous avons vu avec les actions Apple.”

La firme a également complètement vendu sa position dans Floor & ; Decor FND.

Pourquoi Berkshire lève-t-il autant de fonds ?

Les médias financiers ont beaucoup spéculé sur les raisons pour lesquelles Berkshire a vendu autant d’actions et fortifié sa position de trésorerie déjà immense. En fait, Berkshire n’a même pas racheté ses propres actions au cours du troisième trimestre - une première depuis que la société a commencé à racheter des actions de manière plus régulière au troisième trimestre 2018. Buffett se prépare-t-il à une correction boursière ? Berkshire se prépare-t-il à faire une acquisition ? Quelle est la probabilité que ces liquidités soient mises à profit prochainement ?

“Quant à savoir à quoi sert cette trésorerie, nous doutons qu’elle serve à financer une grosse acquisition, car nous pensons que Buffett se préoccupe davantage de son héritage aujourd’hui et ne veut pas que sa dernière grosse opération soit quelque chose qui ternisse sa réputation”, explique Warren de Morningstar. “Il semble assez satisfait de l’opération Alleghany de 12 milliards de dollars (réalisée en 2022), qui a compensé le mauvais goût dans sa bouche laissé par l’opération Precision Castparts de 32 milliards de dollars (réalisée en 2015-16).”

Il poursuit : “Nous pensons que Buffett est en train d’accumuler d’importantes liquidités dans lesquelles Greg Abel pourra puiser, une fois qu’il aura quitté la scène, non seulement pour racheter une tonne d’actions, mais aussi pour éventuellement verser un dividende spécial unique, afin de maintenir l’intérêt des actionnaires de classe A. Dans l’intervalle, ces liquidités pourraient également être utilisées pour acheter des actions, lorsque le marché entrera dans une nouvelle phase de correction. Dans l’intervalle, ces liquidités pourraient également être utilisées pour acheter des actions, lorsque le marché connaîtra une nouvelle phase de correction”.

Qu’en est-il du fait que Berkshire n’a pas racheté ses propres actions au cours du troisième trimestre ? Morningstar, Warren, ne s’en préoccupe pas : “Nous n’avons pas été trop surpris, car les actions sont restées relativement proches de notre Estimation de juste valeur pendant la majeure partie de l’année et ont dépassé ces niveaux au troisième trimestre.”

3 actions de Warren Buffett à acheter maintenant

La plupart des actions cotées en bourse détenues par Berkshire Hathaway sont aujourd’hui juste valeur ou surévaluées, selon les indicateurs de Morningstar. Voici trois des quelques actions détenues par Berkshire Hathaway qui semblent sous-évaluées selon les analystes de Morningstar.

1. Ally Financial ALLY
2. Kraft Heinz KHC
3. Verisign VRSN

Voici un peu pourquoi nous aimons chacune de ces actions à ces prix, ainsi que quelques indicateurs clés pour chacune d’entre elles. Toutes les données sont en date du 13 novembre 2024.

Ally Financial

• Note Morningstar : 4 étoiles
• Note de rempart concurrentiel de Morningstar : aucune
• Note Morningstar d’allocation du capital : standard
• Industrie : Services de crédit

Berkshire Hathaway détient plus de 9% des actions d’Ally Financial. Alors qu’Ally propose des assurances automobiles, des prêts commerciaux, des financements hypothécaires et des cartes de crédit, les prêts automobiles restent son cœur de métier et sa plus grande source de revenus. Bien que le ralentissement du marché automobile et l’augmentation des coûts du crédit aient pesé sur les résultats récents, nous prévoyons qu’Ally surpassera ses rendements prépandémiques, grâce à une structure de financement améliorée et à l’abandon du financement par les concessionnaires. L’action se négocie 20 % en dessous de notre Estimation de juste valeur de 46 $.

Voici ce que l’analyste de Morningstar Michael Miller avait à dire sur l’action après la publication des résultats du troisième trimestre de la société :

Les bénéfices du troisième trimestre d'Ally Financial, sans bastille économique, ont été plus faibles qu'il n'y paraissait à première vue, car des impayés plus élevés et des revenus d'intérêts nets plus faibles que nous l'avions prévu ont été compensés par des avantages fiscaux. Le bénéfice ajusté par action a augmenté par rapport à 0,83 $ l'année dernière, mais a chuté de 0,97 $ au trimestre précédent à 0,95 $. Cependant, la société a bénéficié de 179 millions de dollars de crédits d'impôt pour les véhicules électriques, ce qui lui a laissé un taux d'imposition effectif négatif pour le trimestre. Ally répercute ces crédits d'impôt sur ses clients sous la forme de taux de location plus bas. Ces crédits d'impôt ont un impact positif accéléré sur son résultat net, qui est ensuite compensé par un vent contraire à long terme sur la marge d'intérêt nette de la banque.

Compte tenu des crédits d'impôt, les bénéfices du troisième trimestre d'Ally se traduisent par un rendement des capitaux propres de 11 %. En intégrant ces résultats, nous ne prévoyons pas de modifier sensiblement notre estimation de juste valeur de 46 $. Nous considérons que les actions sont sous-évaluées, même si nous admettons que l'entreprise devra résoudre ses problèmes de crédit à court terme.

La marge nette d'intérêt d'Ally est toujours sous la pression de la hausse des coûts de financement, bien que la baisse des taux de la Réserve fédérale ait récemment atténué ce problème. La marge nette d'intérêt de la banque est tombée à 3,22 %, contre 3,24 % l'année dernière et 3,27 % au trimestre précédent, bien qu'elle soit encore solidement supérieure à son résultat du premier trimestre. En outre, la comptabilisation anticipée du crédit d'impôt sur les VE de la société a réduit de 0,06 % sa marge bénéficiaire nette déclarée pour le trimestre. Selon nous, les marges bénéficiaires nettes de la banque se remettent encore d'un creux, et nous nous attendons à ce qu'elles continuent à augmenter au fil du temps. Avec le début de la baisse des taux de la Réserve fédérale, la pression à la hausse sur les coûts de financement de la banque a été supprimée, et l'entreprise a été en mesure de réduire les taux de dépôt avec un impact minimal sur les flux. Même si le chemin sera cahoteux, grâce aux couvertures de taux d'intérêt de la banque, cela devrait conduire à une tendance à la hausse de son revenu net d'intérêt au fil du temps.

Michael Miller, analyste chez Morningstar

Lisez le rapport complet de Morningstar sur Ally Financial.

Kraft Heinz

• Note Morningstar : 5 étoiles
• Note de rempart concurrentiel de Morningstar : étroit
• Note Morningstar d’allocation du capital : standard
• Industrie : Aliments emballés

Berkshire Hathaway détient plus de 26 % des actions de Kraft Heinz. Le fabricant de produits alimentaires emballés a revu sa feuille de route et se concentre désormais sur une croissance rentable constante. Nous pensons que l’action Kraft Heinz vaut 56 dollars, et les actions se négocient aujourd’hui avec une décote de 43 % par rapport à cette juste valeur.

Voici ce que le directeur de Morningstar Erin Lash pense des résultats du troisième trimestre de Kraft Heinz :

Les ventes organiques ont chuté de 2,2 %, la combinaison de volumes plus faibles et d'un mix défavorable (3,4 %) n'ayant pas pu compenser la hausse des prix (1,2 %) au cours du trimestre.

Pourquoi c'est important : Les vents contraires macroéconomiques incitent les consommateurs (en particulier ceux du bas de l'échelle) à rechercher de plus en plus la valeur. Fait encourageant, nous ne pensons pas que l'entreprise cherche à gagner des parts de marché à court terme au détriment de l'investissement dans la santé à long terme de l'entreprise. Les dépenses consacrées à la technologie, à la recherche et au développement ainsi qu'au marketing sont en hausse de 18 %, 16 % et 4 %, respectivement, depuis le début de l'année. Bien que la fréquence des promotions soit supérieure à celle de l'exercice 2023, l'ampleur des dépenses reste pratiquement inchangée, et le rendement de ces dépenses s'est amélioré de 6 points de pourcentage. Nous attribuons cette évolution à l'intégration des données et de l'analyse, ce qui, selon nous, devrait renforcer la position de l'entreprise auprès des détaillants et des consommateurs.

L'essentiel : Les actions se négocient dans la corbeille des bonnes affaires, car le marché semble penser que les volumes resteront dans le marasme dans un contexte de dépenses de consommation modérées et de concurrence accrue après les récentes hausses de prix induites par l'inflation. Cependant, nous ne pensons pas que cette angoisse soit fondée, car la société a abandonné la directive de l'ancienne direction de donner la priorité à la rentabilité à court terme et aux flux de trésorerie en faveur d'un investissement prudent dans ses marques et ses capacités afin de suivre l'évolution des tendances de consommation.

Entre les lignes : L'élimination des inefficacités devrait stimuler les dépenses liées aux marques. Depuis le début de l'exercice 2023, Kraft Heinz a généré 1,1 milliard de dollars d'économies en vue de dégager 2,5 milliards de dollars d'ici la fin de l'exercice 2027. Cela a contribué à un gain de 30 points de base des marges brutes ajustées à 34,3%. Selon nos prévisions, l'entreprise devrait consacrer environ 6 % de son chiffre d'affaires, soit 1,8 milliard de dollars, par an à la recherche, au développement et au marketing (soit un peu plus que les niveaux historiques) et consacrer encore 3 à 4 % de son chiffre d'affaires aux dépenses d'investissement par an jusqu'à l'exercice 2033.

Erin Lash, directrice de Morningstar

Lisez le rapport complet de Morningstar sur Kraft Heinz.

Verisign

• Note Morningstar : 4 étoiles
• Note de rempart concurrentiel de Morningstar : étendu
• Note Morningstar d’allocation du capital : exemplaire
• Industrie : infrastructure logicielle

Berkshire Hathaway possède 13% des actions de Verisign. Nous pensons que Verisign s’est taillé une large bastille économique grâce à sa position de monopole pour enregistrer des sites web avec des domaines de premier niveau dot-com et dot-net avec des conditions tarifaires fixes, explique l’analyste principal de Morningstar Dan Romanoff. Nous attribuons à Verisign une estimation de juste valeur de 195 $, et les actions se négocient 5 % en dessous.

Voici le point de vue de Morningstar sur les résultats du troisième trimestre de Verisign :

Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 195 $ pour Verisign à la suite des résultats raisonnables du troisième trimestre qui ont été légèrement inférieurs à nos prévisions de chiffre d'affaires, mais qui ont dépassé nos attentes en matière de rentabilité. La base .com et .net continue d'être entravée par une faible demande en Chine et par la faiblesse persistante des bureaux d'enregistrement américains qui ont décidé d'augmenter les prix de détail et de stimuler les ventes sur le marché secondaire tout en réduisant les dépenses de marketing pour augmenter le nombre de nouveaux clients. Nous avons légèrement modifié les hypothèses à court terme pour les aligner sur les prévisions actualisées, mais elles ne sont pas significatives pour notre évaluation. Aux cours actuels, les actions de Verisign sont considérées comme assez bien valorisées sur une base ajustée au risque.

Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 4 %, la faiblesse de l'activité d'enregistrement ayant été compensée par la poursuite de l'augmentation des prix des domaines. Les nouveaux enregistrements .com et .net ont baissé à 9,3 millions pour le trimestre par rapport aux 9,9 millions de l'année précédente, et la base de noms de domaine a baissé séquentiellement de 1,1 million pour atteindre 169,6 millions de domaines, en grande partie à cause de la faiblesse des bureaux d'enregistrement américains. Malgré les vents contraires de la demande et les investissements continus dans les programmes de marketing, Verisign a augmenté ses marges d'exploitation déjà très élevées de 130 points de base pour atteindre 68,9 %, car la tarification des noms de domaine se répercute sur le résultat net.

Pour l'exercice 2024, nous continuons de prévoir que la base de noms de domaine diminuera d'environ 2,5 %, conformément aux prévisions révisées à la baisse. Nous supposons que la réalisation continue des augmentations de prix des domaines entraînera une croissance des revenus de 4% et soutiendra l'expansion de la marge d'exploitation de 90 points de base d'une année sur l'autre à 68%. Nous restons optimistes sur le fait que les investissements dans les programmes de marketing stimuleront l'activité d'enregistrement à partir de 2025, mais la direction a signalé un risque potentiel de baisse de la base de noms de domaine en fonction du niveau et de la vitesse d'adoption par les partenaires de distribution.

Emma Williams, analyste chez Morningstar

Lisez le rapport complet de Morningstar sur Verisign.

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