L’action ASML ASML a cédé 35% après avoir atteint des niveaux records en juillet. Le leader des systèmes de photolithographie utilisés dans la fabrication de semi-conducteurs a fait état de prévisions plus faibles que prévu pour 2025, ce qui a pesé sur son cours de Bourse. Mais nous pensons qu’il y a là une opportunité à saisir.
Nous pensons qu’ASML restera le principal fournisseur d'équipements de lithographie dans les fonderies de semi-conducteurs pendant au moins les deux prochaines décennies.
Les fabs de TSMC, Intel et Samsung ont été réaménagés il y a dix ans pour les adapter à la lithographie par ultraviolets extrêmes, une entreprise coûteuse et de longue haleine, de sorte qu’il est peu probable qu’ASML soit délogée de sa place dans la fonderie. En outre, aucun concurrent n’a encore réussi à égaler le leadership technologique d’ASML.
Cet avantage concurrentiel devrait continuer à se développer au fur et à mesure que l’entreprise augmente son budget de recherche et de développement, qui est déjà élevé.
Malgré le prix élevé de ses machines, ASML apporte une valeur ajoutée à ses clients en réduisant le coût par plaquette grâce à une productivité accrue. Les machines d’ASML peuvent durer plus de 30 ans.
L’entreprise vend les machines avec une marge brute intéressante, mais continue à générer des revenus récurrents pendant plusieurs décennies.
Indicateurs clefs de Morningstar
- Estimation de juste valeur : 850€
- Note Morningstar : ★★★★
- Rempart concurrentiel: large
- Note d’incertitude : élevée
Rempart concurrentiel d’ASML
Nous attribuons à ASML un large rempart concurrentiel, étayé par des avantages en termes de coûts, d’actifs incorporels et de coûts de changement de fournisseur. ASML est le plus grand fournisseur mondial de machines de photolithographie pour les semi-conducteurs, avec une part de marché d’environ 90 %. Elle bénéficie d’un écart technologique important par rapport à ses concurrents Nikon et Canon, avec d’importants investissements dans la recherche et le développement qui devraient continuer à élargir la bastille économique d’ASML et constituer une barrière à l’entrée. Les actifs incorporels proviennent de décennies de savoir-faire interne et de collaboration à long terme avec des entreprises telles que Carl Zeiss et des instituts de recherche scientifique. Les coûts de changement proviennent des logiciels et de l’entretien des machines ; les usines de fabrication ne peuvent pas se permettre des temps d’arrêt non planifiés, qui peuvent coûter des millions de dollars.
Estimation de la juste valeur
Notre estimation de juste valeur est de 850€ par action. Pour les ventes, nous prévoyons une croissance de 14 % en 2025, à 32 milliards d’euros, et de 13 % en 2026, certaines nouvelles commandes étant repoussées à cette année-là.
Notre prévision de chiffre d’affaires pour 2030 est de 54 milliards d’euros.
Pour la prochaine décennie, nous modélisons un taux de croissance annuel composé de 10 % pour le chiffre d’affaires, la marge opérationnelle passant de 31 % en 2023 à 45 % dans notre année terminale.
L’expansion du taux de marge brute et de la marge opérationnelle proviendra de l’effet de levier de la recherche et du développement et des dépenses d’exploitation, de machines à ultraviolet extrême plus coûteuses à de meilleures marges brutes, et d’une amélioration des marges de service EUV, où ASML concentre ses efforts.
Nous modélisons une intensité légèrement plus élevée des frais de recherche et développement et des frais de vente, généraux et administratifs par rapport aux prévisions à long terme de la direction.
Risque et incertitude
Les machines d’ASML représentent un pourcentage important des dépenses d’investissement d’une fonderie de semi-conducteurs. ASML doit offrir une productivité et une valeur de service uniques, sinon ses clients essaieront de réduire leur dépendance à l'égard de la lithographie.
Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine sont un vent contraire.
Comme les machines d’ASML contiennent des pièces américaines, les États-Unis disposent de pouvoirs effectifs pour limiter les exportations d’ASML vers la Chine ou tout autre pays.
La gestion de la chaîne d’approvisionnement est également cruciale.
La nature cyclique de l’industrie des semi-conducteurs ajoute à l’incertitude d’ASML.
La concentration des clients est élevée, TSMC, Samsung et Intel représentant une part importante des recettes.
Cet article a été compilé par Susan Dziubinski et Sylvia Hauser. Données au 4 décembre 2024.
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Correction: Cet article a été mis à jour pour corriger plusieurs chiffres. L’action ASML est sous-évaluée de 23 % ; l'estimation de la juste valeur est de 850 € ; et le titre a chuté de 35 % depuis qu'il a atteint un sommet en juillet.
